С приобретением Banco Popular компанией Santander круг, который открылся делом Novo Banco более года назад, замкнулся.
Поручительство по облигациям Т1 и Т2 и полное списание Banco Popular были легко восприняты рынком. Сантандер, несмотря на увеличение капитала на 7 миллиардов, закрылся с убытком менее 1% за день; другие испанские банки значительно превзошли рынок.
Мы не удивлены такой реакцией в основном по трем причинам:
1) Банковский сектор вышел в прошлом месяце из-за отставания от рынка в связи с ожиданием замедления европейских макроэкономических данных после недавнего ускорения. Следовательно, ожидания в отношении процентных ставок, основного фактора прибыли, стали более сдержанными. Эта динамика сопровождалась пересмотром отраслевых оценок в сторону повышения (около 5%), что сделало банки менее дорогими с точки зрения оценки.
2) При ускорении испанской экономики (ожидается 2,8% за год) и отсутствии других банков со слишком низким уровнем капитала устранение системного риска теперь заслуживает доверия.
3) Капитала, выпущенного Santander, вполне достаточно для покрытия проблемных кредитов Popular и в то же время для гарантированного уровня покрытия, значительно превышающего средний показатель по стране, как это уже произошло в случае с Unicredit в Италии.
В более общем плане, хотя, с одной стороны, мы не удивлены восстановлением сектора, мы по-прежнему считаем, что в среднесрочной перспективе операционный и балансовый леверидж сектора при более высоких ставках таков, что гарантирует очень выгодные условия. опциональность. Unicredit является наглядным примером.
В 2015 году, когда краткосрочные ставки уже равнялись нулю, а базовая стоимость составляла 15 миллиардов долларов, чистая процентная ставка в процентах от активов составляла 1,38%. Если предположить, что процент чистой процентной ставки по активам останется таким же, как и в 2015 году, с базой затрат в 11 млрд долларов, Unicredit достигнет операционной прибыли в размере 8,4 млрд по сравнению с собственным прогнозом компании в 6,8 в 2019 году.
Хотя это позитивный сценарий как с точки зрения ставок, так и качества активов, он служит иллюстрацией того, насколько значителен операционный и балансовый левередж для банков после многих лет непрерывного снижения затрат в перспективе плавного снижения ставок.
