Восприятие финансовыми рынками «Плана Юнкера» и, прежде всего, программы «Количественного смягчения» Европейского центрального банка (ЕЦБ) было позитивным, но то, как эти проекты воплотятся в жизнь, отнюдь не очевидно, и если все страны Союза выиграют от этого в одинаковой степени.
1. План Юнкера
«План Юнкера» предусматривает создание Европейского фонда стратегических инвестиций EFSI, который начнет работу 5 июня с первоначальным капиталом в 21 миллиард евро. По оценкам законодателей Сообщества, эта ударная масса должна стать движущей силой частного финансирования и активизировать общие ресурсы на 315 млрд долларов, из которых 240 предназначены для финансирования долгосрочных инвестиций (в инфраструктуру, транспорт, исследования, энергетику) и 75 млрд долларов. к финансированию малого и среднего бизнеса. Значительная часть потенциала частного финансирования может быть получена на европейском уровне из страхового сектора. EFSI выберет проекты для финансирования, и на данный момент на континентальном уровне было определено около 2.000 проектов на общую сумму 1.300 трлн. В ближайшие месяцы мы перейдем к исполнительной фазе, и каждая страна, очевидно, постарается привлечь наибольшие ресурсы на свою территорию. Посылки для Италии не являются положительными. В декабре прошлого года специальная целевая группа, состоящая из ЕИБ, Европейской комиссии и государств-членов, опубликовала первоначальный список из 44 потенциально приемлемых проектов. Список не является исчерпывающим и не ограничивает окончательный выбор, но он представляет критерии выбора, которые будут использоваться. Что ж, в списке фигурируют только 4 итальянских проекта, один из которых имеет значительные размеры, связанные с реструктуризацией школ (8,7 миллиарда долларов), и три других, меньших размеров (от 170 до 480 миллионов евро), касающихся финансирования интеграции итальянской электроэнергетики в единую систему. рынка, для европейской сети биомолекулярных исследований, для стимулов для высокотехнологичного промышленного производства. Но в список не входит, например, стратегический план итальянского широкополосного доступа, который также был включен в список представленных проектов. Таким образом, конкретный риск заключается в том, что Италия не сможет использовать даже ресурсы, предоставленные для создания нового Европейского фонда для модернизации своей инфраструктурной сети. Повышение качества проектов будет иметь важное значение не только для того, чтобы они могли пройти отбор, но и, прежде всего, для привлечения достаточных частных инвестиций. На кону также страховые компании, которые явно с интересом следят за происходящим, но которые при отсутствии определенной и достоверной картины могли бы отказаться от интервенций или принять решение о финансировании проектов в других регионах континента, где условия инвестирования более благоприятны. благоприятный. Это то, что происходило в прошлом с планами проектного финансирования и может повториться в будущем с новым Европейским инвестиционным фондом. Для того чтобы план имел возможность направлять инвестиции в деятельность, которая эффективно поддерживает реальную экономику и отвечает общим интересам страны, желательно поощрять вкладчиков — в том числе с фискальной точки зрения — к инвестированию в категории проектов. предложенный Юнкером план же в п. 2 ст. 5 (Условия использования гарантии ЕС). В частности, это проекты, направленные на достижение следующих целей: i. развитие инфраструктур в транспортном секторе, особенно в промышленных агломерациях, в энергетике, в частности, для энергетических взаимосвязей, и в цифровом секторе; II. инвестиции в образование и обучение, здравоохранение, исследования и разработки, информационные и коммуникационные технологии и инновации; III. расширение использования возобновляемых источников энергии, энергоэффективности и ресурсоэффективности; IV. инфраструктурные проекты в области окружающей среды, природных ресурсов, городского развития и общества; в. финансовая поддержка компаний с численностью сотрудников до 3000 человек, с особым акцентом на малый и средний бизнес, в том числе в форме венчурного финансирования. Мы уверены, что такого рода меры могли бы стать сильным стимулом для инвестирования в национальные проекты. По этой причине мы предложили, в первую очередь, применить категории «Плана Юнкера» к указу, предусмотренному статьей 1, пунктами 91 и 92, закона от 23 декабря 2014 г., н. 190 («Закон о стабильности 2015 г.»). В целях смягчения ужесточения налогообложения, в частности, дополнительных пенсионных программ, фактически, начиная с налогового периода 2015 года, предусмотрена возможность использования налогового кредита в размере 9% от начисленного нетто-результата при условии, что сумма, соответствующая к начисленному чистому результату инвестируется в «средне- или долгосрочные финансовые активы», определенные вышеупомянутым указом. Затем необходимо будет подумать о том, как распространить налоговые льготы, которые в настоящее время гарантируются членам пенсионных фондов, также на вкладчиков, которые с помощью страховых полисов или других инструментов решают инвестировать в итальянскую экономику в среднесрочной и долгосрочной перспективе. При этом будет легче достичь эффекта рычага, необходимого для достижения целей Плана, и обеспечить Италию значительную долю инвестиций.
2. «Количественное смягчение»
Еще больший эффект ожидается от «Количественного смягчения», объявленного ЕЦБ 22 января и направленного на дальнейшее снижение стоимости кредитов для бизнеса и домашних хозяйств, в контексте, характеризующемся распространением опасных дефляционных тенденций в еврозоне. Программа предусматривает покупку ценных бумаг европейских и государственных учреждений, в дополнение к тем, которые уже были запущены в последние месяцы, секьюритизированных банковских кредитов (ABS) - ограниченных старшими траншами и, при наличии соответствующих гарантий, мезонинами - и обеспеченных облигаций. . Ежемесячные покупки ценных бумаг на 60 миллиардов евро ожидаются со следующего месяца (март 2015 г.) как минимум до сентября 2016 г. и в любом случае до тех пор, пока ценовой тренд не сблизится с целью в 2 процента в среднесрочной перспективе. В практическом плане распределение ежемесячных покупок, по подсчетам исследователей Unicredit, должно быть следующим: 45 миллиардов в национальных публичных облигациях, 5-10 миллиардов в частных ценных бумагах (секьюритизированных и гарантированных) и остальное в облигациях наднациональных европейских институтов. . Сосредоточив внимание только на частных ценных бумагах, если бы Италия была получателем 15 процентов потоков, мы могли бы представить новые займы, поступающие из Франкфурта (вознаграждаемые по ставкам, близким к нулю, если бы это были только старшие транши) на сумму от 750 миллионов до 1,5 миллиарда в месяц. На данный момент ЕЦБ приобрел (с октября 2014 года, когда началась программа частных ценных бумаг, и по 13 февраля 2015 года) 3 миллиарда евро в виде ABS и 46 миллиардов в виде обеспеченных облигаций. Как заявил сам институт, это гораздо более низкий показатель, чем ожидалось, особенно для ABS; в основном это связано с тем, что таких наименований в обращении нет. К сожалению, пока ни одна итальянская операция по секьюритизации не привела к покупке ЕЦБ, что нам кажется большой упущенной возможностью. Выдвигались различные предложения, направленные на секьюритизацию работающих банковских кредитов, на их сегментацию на транши, а также, в том числе за счет государственной гарантии по мезонинному траншу 8, на получение льгот для вовлеченных операторов и, прежде всего, для компаний, которые может получить больше финансирования. Структурируя операции, банки могли бы высвободить регулятивный капитал и увеличить возможности предоставления новых кредитов предприятиям. Институциональные инвесторы (включая страховые компании) могут быть заинтересованы в покупке ценных бумаг для повышения доходности и состава портфелей, которые в настоящее время очень сконцентрированы в государственных облигациях. Однако интерес страховых компаний будет реализован только при наличии высокого качества новой «карты», предлагаемой на рынке, соответствующей системы гарантий, доходности, позволяющей выполнять взятые на себя обязательства перед клиентами. достаточного уровня стандартизации продуктов и прозрачности базовых кредитных портфелей. Поэтому важно действовать быстро, чтобы сделать предложение итальянских секьюритизированных ценных бумаг привлекательным для покупки ЕЦБ, а также привлекательным в глазах итальянских и иностранных институциональных инвесторов.
