Один из самых распространенных прогнозов на этой фазе состоит в том, что волатильность рынка, которая сейчас находится на самом низком уровне, вскоре начнет расти. В каком-то смысле это легкое предсказание. Рано или поздно всегда случается что-то непредвиденное, и утверждение, что ничего не произойдет, является одним из самых опрометчивых утверждений, которые можно сделать. порождает нестабильность изнутри. Мы наблюдали это в больших масштабах в последнее десятилетие, когда хваленая Великая Умеренность (стабильный рост, стабильная инфляция) создавала всевозможные излишества в экономике и на рынках. Мы часто наблюдаем это, но в меньшем масштабе, в финансовых инструментах. Флэтовое затишье побуждает всех идти на все больший и больший риск до того момента, когда достаточно немногого, чтобы напугать и сработать стоп-лосс, усиливающий движение рынка.
Только специалисты отрасли и инвесторы с небольшими позициями получают прибыль от периодов волатильности. Все остальные, подавляющее большинство, склонны проигрывать.Используемые во всем мире системы измерения и контроля риска, в свою очередь, помогают терять деньги и возможности, потому что они яростно вспыхивают, когда фондовые рынки находятся на минимумах (если они достигнуты). с быстрыми падениями) и мирно дремлют, когда, как сейчас, достигают высоких уровней без надрыва. Во второй половине 2009 г. и снова в 2010 г. Value-at-Risk, который измеряет волатильность на основе предыдущих 12-24 месяцев, рекомендовал и предписывал максимальную осмотрительность именно тогда, когда вы могли купить все, что хотели, дешево. Сегодня та же система, рассуждая о регулярном и спокойном недавнем прошлом, оставляет простор для желающих покупать акции и облигации на исторических максимумах.Вопреки распространенному мнению, волатильность даже не является хорошим индикатором тренда и не помогает прогнозам. . Тобиас Левкович из Citi работал над длительными временными рядами и подсчитал, что, когда Vix находится между 10 и 15 (сейчас он составляет 13.40), существует 88-процентная вероятность того, что через 12 месяцев акции будут выше. Когда Vix находится между 15 и 20, шансы составляют 87.5 из ста. И угадайте, каковы шансы на более сильную сумку с высоким показателем Vix, скажем, между 35 и 40? Это снова 87.5% Таким образом, волатильность иногда является шумом, иногда сигналом, но она не подчиняется правилам.
Мы хотим предложить здесь в качестве гипотезы не то, что шум не может подняться в ближайшие два-три месяца, что вполне возможно также из-за сезонных обстоятельств, а то, что шум уже может иметь сигнальное значение.Наши рассуждения исходят из волатильности экономический цикл, который часто лежит в основе рыночного цикла. Как известно, во второй половине прошлого года Америка прошла фазу сильного роста. Произошел всплеск доверия из-за повышения политической стабильности, и предприятия внезапно обнаружили, что у них мало товаров, которые они могут предложить потребителям. Как только склады были переполнены, наступил 2014 год с его грузом плохой погоды, более высокими расходами на Obamacare и меньшими налоговыми льготами для инвестиций. ВВП резко сократился, склады опустели. Когда хорошая погода вернулась, потребление возобновилось в обычном режиме, но для пополнения запасов пришлось производить больше, чем обычно. В результате во втором квартале рост составил 4% в годовом исчислении.Если мы усредним данные за последние четыре квартала и, таким образом, удалим влияние невротических мини-циклов инвентаризации, мы получим рост в США на уровне 2.4% — идеальное число для волшебной комбинации сильные акции и тихие облигации Каким будет третий квартал? Повторит ли он подвиг второго со своими 4 процентами? Нет, потому что запасы, накопившиеся слишком много за последние месяцы, будут утилизированы или останутся стабильными. Таким образом, окончательный результат будет близок к 2.4, которые до сих пор так нравились рынкам.Означает ли это, что пока рост остается на этом волшебном уровне, у нас будут все более сильные фондовые биржи и облигации до конца времен? Нет, потому что при такой скорости постепенно истощаются неиспользуемые ресурсы, в первую очередь безработные, а в конечном итоге генерируется инфляция.
Что касается фондовых рынков, Майкл Хартнетт отмечает, что номинальный ВВП США увеличился на 2008 процентов с 20 года, а SP 500 вырос на 190 процентов. Расхождения такого рода не могут расширяться вечно. Что касается облигаций, то тот факт, что испанские облигации сегодня приносят меньше, чем американские, а португальские облигации, несмотря на известные трудности банковского сектора, предлагают меньше, чем дивиденды европейских голубых фишек, показывает, что и здесь все возможные шаги уже предприняты. взято. Месяцы нирваны сочтены, но они еще не закончились. Турбулентность начнется, если рост действительно ускорится (возможно, в четвертом квартале) или, наоборот, снова ослабнет. На данный момент все указывает на продолжение этой нерегулярной Златовласки, которая так всем нравится.Вот уже несколько недель мы рекомендуем более агрессивные портфели, чтобы постепенно облегчить свои позиции по капиталу и вернуть их к нейтральным уровням. Тем не менее, кажется, еще рано переходить к явно оборонительному профилю. Наличные деньги ничего не дают, и мы не очень любим облигации.
Вместо того, чтобы преследовать правительства европейской периферии до стратосферных уровней, на которых они оказались, кажется более разумным заполнить в Европе и Америке крупные, здоровые и спокойные акции «голубых фишек». Также приятно отметить, что крупнейшая немецкая страховая компания, крупнейшая американская авиакомпания и лучший банк в мире имеют однозначные мультипликаторы. И, как и они, многие другие превосходные компании.Когда море начинает волноваться, даже самые большие и прочные корабли поддаются напору волн, но не тонут. С другой стороны, те, кто укрывается на каком-либо берегу только потому, что материк кажется им устойчивым, рискуют, если они неправильно выбрали, где стоять, быть настигнутыми и смытыми морем.Аргентина, Эспирито-Санто, Газа, анти- Российские санкции и банковские штрафы вызывают беспокойство на рынках, но генерируют больше шума, чем сигнала, если они останутся небольшими и если основной двигатель мировой экономики продолжит функционировать. Исторически сложилось так, что финансовые кризисы отдельных стран или отдельных банков покупали возможности, когда они происходили в благоприятной макроэкономической среде.
Что касается Европы, заигрывающей с дефляцией, то это потенциально серьезная проблема (особенно для периферии), но в обозримом будущем для борьбы с японской болезнью доступны два обычно эффективных оружия. Во-первых, это девальвация евро, которая продолжится. Второй, который все более и более отчетливо вырисовывается к концу года,Количественное смягчение, Таким образом, отныне нужно будет заботиться даже больше, чем о подверженности волатильности цен, о качестве инвестированных средств , будь то акции, облигации или наличные деньги (которые, если их положить в неправильное место, могут оказаться менее безопасными, чем вы думаете). Следовательно, защита по качеству, а не по количеству. С праздником всех.
