Опасения, характерные для января, затянулись и в этом месяце. Восстановление последней недели, конечно, не стирает потери с начала года, но дает новую жизнь ситуации, которая потенциально может стать опасной. На самом деле, наряду с обычным общим страхом перед замедлением роста, есть беспокойство за банковскую систему не только в Италии, но и в Европе, что привело к активным продажам ценных бумаг в финансовом секторе. Однако мы настроены относительно оптимистично.
На макроуровне, согласно последнему исследованию Bank of America Merrill Lynch, риск номер один для инвесторов — это уже не Китай, а рецессия в США.
Синтетический индикатор Федеральной резервной системы Чикаго, дающий обзор состояния экономики США, все еще далек от уровней, связанных с надвигающейся рецессией (-0,7). С другой стороны, риск рецессии, оцененный ФРС Кливленда и выведенный из разницы в процентных ставках (кривой доходности), кажется довольно низким (около 6% в следующие 12 месяцев) и в любом случае не настолько серьезным, чтобы оправдать сильные продажи. которые отметили рынки в этом прошлом месяце.
Давайте перейдем к Китай. Опасения по поводу экономического роста Китая, вызвавшие распродажу в августе 2015 года, вернулись в январе 2016 года. Каждые разочаровывающие и более низкие, чем ожидалось, макроэкономические данные вызывают у инвесторов особую нервозность. Однако следует иметь в виду, что речь идет об экономике, которая растет со скоростью 6,8% в год, с четкой целью роста (между 6,5% и 7,0%) и центральным банком, который ослабляет ограничения. кредитные ссылки в пользу этого. Кроме того, массовый отток капитала в прошлом году пока не оказал существенного влияния на обменный курс и частично связан с замедлением экономики и процессом либерализации рынка.
В конце января на берегах разразилась настоящая буря, итальянская и не только. Инвесторы были перегружены беспокойством по поводу неработающих кредитов, и наша банковская система имеет самый высокий процент неработающих кредитов. Соглашение между Европейской комиссией и нашим правительством об управлении просроченными кредитами путем их секьюритизации и последующей продажи, по-видимому, мало что дало. Вмешался и Марио Драги, заявивший, что от банковской системы не потребуется значительного повышения требований, предъявляемых к кредитным организациям. Несмотря на риски, которые нужно отслеживать, как и во всем, наши банки более надежны, чем могут показаться.
Большинство рыночных индикаторов за последний месяц ухудшились в связи с обвалом фондового рынка. Мировой барометр риска AdviseOnly остается ниже порога 50 (т.е. выше нормального уровня риска), но, с нашей точки зрения, говорить о скором бедствии пока рано: системный риск выше нормы, но не драматичен . Аналогичные сигналы исходят от индикаторов системного риска ЕЦБ.
Базовый уровень: мы не думаем, что базовый уровень изменился
С нашей точки зрения, обвал наиболее рискованных акций казался преувеличенным, по крайней мере, по сравнению с текущим уровнем системного риска.
Возможно, мы будем повторяться, но разворот рынка не повлиял на наш инвестиционный сценарий, который в целом предусматривает: низкий риск глобальной рецессии; постепенное восстановление экономического роста, движимое США; положительный импульс от денежно-кредитной политики, которая в целом остается адаптивной; хорошие оценки рисковых активов, несмотря на отрицательную динамику; оценки мира акций, в частности, лучше, чем оценки государственных облигаций.
Наши инвестиционные идеи
За последние шесть месяцев портфели (тактические и целевые) испытали снижение стоимости наиболее рискованных классов активов. По сравнению с прошлым месяцем мы не внесли никаких изменений в распределение активов: ситуация с большим потенциалом для акций по сравнению с предыдущим месяцем. облигации;
мы сохраняем достаточно разумное распределение активов, но с умеренным риском активов. Денежная доза, подверженность доллару США и другим безопасным активам выполняют функцию защиты от «хвостового риска» (риска катастроф); продолжительность инвестиций в облигации остается низкой, с «тактическими» позициями по трем темам с фиксированным доходом: корпоративный, доллар США, развивающиеся рынки.
Вместо этого ставка на более рискованные портфели делается на энергетический сектор и акции в целом, которые, по нашему мнению, имеют больший потенциал восстановления, учитывая достойные оценки, очень низкую доходность облигаций и «спрос на доходность» со стороны индустрии мировых сбережений, включая пенсионные. средства.
