За исключением сюрпризов, в ближайшие недели может наблюдаться умеренный рост цен на облигации и акции. Однако это будет мучительный подъем, который не будет издавать такого сильного и четкого сигнала, как в 2017 году, и будет ощутим с некоторым усилием среди электростатических разрядов, фоновых шумов и всевозможных искажений. После января у нас была длинная очередь разочаровывающие данные как по фронту роста, ниже ожиданий почти везде, а на том, что инфляции, выше, чем оценки, по крайней мере, в Америке. Эти макросюрпризы были усилены позиционированием рынка, который еще в январе был уверен в умеренной и стабильной инфляции и ускорении роста.
Сегодня оптимизма поубавилось практически по всем направлениям, и он остается единодушным только в отношении доходов (ограничивается 2018 г.), в то время как сюрпризы снова положительные. В Америке происходит восстановление потребления, и ВВП снова растет более чем на 3 процента, в то время как в Европе большое облегчение от ослабления евро можно увидеть на фондовых биржах. Инфляция, со своей стороны, кажется, стабилизируется в Америке, в то время как в остальном мире проблема даже не возникает. В этих условиях большое количество спекулятивных позиций по облигациям с понижением может дать топливо сначала для стабилизации, а затем для умеренного восстановления цен. Даже великое спокойствие, которое ФРС выставляет напоказ в отношении инфляции, идет в этом направлении.
Что касается фондовых рынков, то спекулятивные позиции на повышение сейчас очень ограничены, в то время как доходы США продолжают удивлять позитивно. Возврат финансовых активов, особенно облигаций, в конечном итоге должен замедлить восстановление доллара и, таким образом, способствовать стабилизации развивающихся рынков, особенно пострадавших на последнем этапе коррекции. Однако восстановление рынков будет связано с потоком политических и геополитических новостей. Администрация Трампа вынесла на обсуждение огромное количество вопросов, и все они взаимосвязаны. Корейская строительная площадка является одной из стратегических переговоров с Китаем, где тарифы на свинину и атомные бомбы на корейской земле являются вопросами, которые развиваются и отступают одновременно.
В переговорах с Европой Иран и Сирия смешивают тарифы на немецкие автомобили. Европа и Китай, со своей стороны, иногда выступают как союзники в антиамериканской функции, в то время как в других случаях преобладает осознание того, что та что с Китаем, для европейской промышленности может быть смертельным объятием. В этих переговорах всех против всех на местах присутствуют не традиционные и медленные мандаринские технократы, а недобросовестные протагонисты с большим опытом в искусстве дергать за ниточки по максимуму. Трамп является автором книг по искусству ведения переговоров и любит класть оружие на стол во время переговоров. Си Цзиньпин обладает тысячелетней имперской политической мудростью и прекрасно знает, как держать Трампа в страхе.
Ким Чен Ын представляет три поколения вымогателей, которые покорно вымогали деньги у всех своих собеседников и продолжали делать все, что им вздумается. Меркель заставила исчезнуть любого оппонента, который осмелится встать у нее на пути. Не забывая Путина, иранскую теократию, Израиль, Эрдогана и саудовцев. Столкновение всех этих агрессивных и целеустремленных сил приведет к постоянному изменению сценариев в изменчивом контексте, в котором старые правила и союзы почти ничего не стоят. Гиперстимулированные рынки учатся воздерживаться от суждений и не реагировать слишком сильно на непрерывные геополитические перипетии, но они поняли, что должны действовать с большой осторожностью, как на плодородном, но минном поле.
Их поддерживает убеждение, что пока инфляция не выйдет из-под контроля, облигациям не нужно опасаться серьезного медвежьего рынка, а пока есть рост, фондовые рынки будут несколько неуязвимы. Но так ли это на самом деле? Низкая инфляция и экономический рост — мощные нарративы, оправдывающие высокий уровень цен на финансовые активы, но инвесторы должны быть осторожны, чтобы не исключать из своего горизонта возможности внезапных крахов или падения акций на 20–30 процентов и даже больше в ближайшие два-три года. годы. Начнем с облигаций, на которые, безусловно, влияют инфляционные ожидания, а также реальные ставки, ликвидность, тенденция нейтральной ставки, премия за дюрацию и премия за кредитный риск.
Даже в условиях постоянной инфляции может случиться так, что все остальные факторы снизят доходность облигаций (как это произошло в последние годы) или поднимут ее (что может произойти в ближайшие несколько лет). Но если ставки растут, мультипликаторы акций должны сокращаться., как это уже начало происходить в 2018 году и будет продолжать происходить со взлетами и падениями до следующей рецессии. Если снижение мультипликаторов будет сопровождаться, как это возможно в 2019 году, остановкой роста прибыли, фондовый рынок
он будет вести себя как самолет, летящий на большой высоте и наткнувшийся на воздушную яму. Он не рухнул бы на землю, но упал бы резко, с моментами страха, и на этот раз без особой помощи со стороны диспетчерских башен (центральных банков).
Значительные скидки (каким бы коротким и обратимым) поэтому будет все более возможным даже при наличии стабильных и хороших фундаментальных показателей. Еще одно следствие старения экономического цикла и прогрессирующего дефицита ликвидности заключается в том, что тот, кто споткнется отсюда, останется позади. Величественный бычий рынок прошлых лет был щедр ко всем и всегда предпринимал шаги, чтобы собрать и поддержать тех, кто попал в беду. Однако уже сегодня мы видим, как Турция и Аргентина (два примера стран, находящихся под давлением) изо всех сил пытаются подняться после скольжения. Мы делаем ставку на то, что они встанут на ноги, но останутся в стороне от группы, с которой потеряли контакт.
В заключение отметим, что значительный рост финансовых активов все еще способен породить интересные идеи (например, та, что открывается), но уже не в силах справиться со всем и со всеми. Пришло время сделать облигационную часть портфеля более безопасной, постепенно отказываясь от высоких доходностей сомнительного качества и ориентируясь на безопасных эмитентов (включая США и Китай, для тех, кто приемлет волатильность обменного курса). Доля риска, которую вы хотите продолжать поддерживать будет сконцентрирован на фондовом рынке, который всегда является последним классом активов, который падает, когда заканчиваются большие бычьи циклы.
