ПРОГНОЗ CARMIGNAC НА 2012 Г.
«Худшее позади, но в Европе необходима политика роста», — говорит Фредерик Леру, генеральный директор Carmignac Gestion, парижского бутика с активами в 45 миллиардов долларов под управлением, основанного Эдуардом Карминьяком, человеком, отправлявшим срочные письма сначала Жан-Клоду Трише, а затем Марио Драги, чтобы получить ЕЦБ в стиле ФРС.И теперь, когда Драги, наконец, снизил ставки и начал важные неограниченные операции по рефинансированию, чего вы ожидаете от инвестиционного дома, прославившегося своей работой в кризис, в 2012 году? «Для нас кризису суждено было усугубиться, и он действительно стал еще хуже, — прокомментировал Леру, — худшее уже позади, но в ближайшие месяцы мы ожидаем, что Европа все еще находится в кризисе. Текущий рост не позволяет стабилизировать государственный долг, а изменение настроений требует более устойчивых темпов роста, которые позволят достичь долгового равновесия в 2012 году: наряду с бюджетной политикой сейчас необходима политика роста».
ЕВРОЗОНА ВСЕ ЕЩЕ В КРИЗИСЕ, НУЖЕН РОСТ
Наиболее критические случаи на столе Европы по-прежнему останутся в Греции и Испании, которые дополняют другие европейские неизвестные. «Придется ли Греции покинуть еврозону?» — спрашивает Леру, который поясняет: «Сокращение долга, позволенное организованным дефолтом, вскоре окажется недостаточным перед лицом неспособности страны расти и повышать налоги». В Испании, с другой стороны, существует риск серьезного порочного круга. «Испания предприняла усилия по сокращению дефицита, но это вряд ли сможет погасить долг. Шоковая терапия, которую страна применяет к себе с точки зрения сокращения бюджетного дефицита, уничтожает рост, что, в свою очередь, препятствует улучшению бюджетной ситуации, - говорит Леру. - Среди греческих и испанских рисков те, которые связаны с выборами во Франции, а также с экономическая ситуация в Германии (в этом квартале ожидается отрицательный рост, как и в предыдущем), ситуация в Европе остается особенно сложной». Хорошая новость заключается в том, что системный риск ушел из Европы. И это благодаря позитивной интервенции ЕЦБ Драги и аукциону неограниченного рефинансирования.
«Это косвенное «количественное смягчение», посредством которого ЕЦБ обеспечивает банковскую систему всей необходимой ей ликвидностью и которое представляет собой способ заменить ЦБ в качестве кредитора последней инстанции для суверенных эмитентов, временно устраняет системный риск», — говорит Леру. Это означает, что сроки погашения банковских облигаций нашли убежище и что большая ликвидность в системе поможет восстановить цены акций в краткосрочной перспективе. Тем не менее, этого недостаточно, чтобы предотвратить риск, отягощающий будущее еврозоны. «ЕЦБ придется вести себя более примирительно, — говорит Леру. Конечно, более смелая политика Драги уже начинает давать первые положительные результаты в ослаблении спреда. Влияние на краткосрочную кривую было очень важным, потому что это также существенное событие для падения долгосрочных ставок. Однако рано или поздно ЕЦБ придется стать кредитором последней инстанции». Короче говоря, для спасения Еврозоны к бюджетной политике необходимо добавить более экспансионистскую денежно-кредитную политику, которая позволяет поддерживать активность. «Первый, — поясняет Леру, — должен зафиксировать базовые ставки на очень низком уровне и продемонстрировать неограниченную возможность покупки наиболее ослабленных государственных облигаций, чтобы значительно снизить стоимость финансирования государственного долга и котировку евро. Второй должен стимулировать инвестиции, потенциальные инструменты роста и создание новых рабочих мест».
СОЕДИНЕННЫЕ ШТАТЫ, ОСТЕРЕГАЙТЕСЬ ЭФФЕКТА ПОСЛЕЦУНАМИ
В США мы, возможно, находимся в начале структурного улучшения рынка недвижимости. Есть элементы, которые заставляют нас думать, что худшее уже позади. Соединенные Штаты, безусловно, зафиксировали восстановление своей экономики в четвертом квартале, что позволило пересмотреть в сторону увеличения прогнозы роста на 2012 год, примерно до 2%. Тем не менее, Карминьяк сигнализирует о некоторых препятствиях для роста, которые, вероятно, останутся умеренными. «Уровень безработицы снижается, это заняло какое-то время, но следует отметить, что если он низкий, то это также потому, что увеличивается количество отчаявшихся, т. е. уменьшается активное население, — объясняет Леру. Кроме того, в благополучии США есть и технический фактор, связанный с нормализацией после цунами в Японии: хорошей стабильности промышленного производства способствует эффект выравнивания, связанный с нормализацией производственной цепочки, прерванной цунами. Японское цунами. Непродление механизма ускорения амортизации для компаний также рискует ослабить инвестиции с января. Кроме того, роль снижения нормы сбережений в устойчивости потребления непостоянна: глобальная экономическая ситуация никоим образом не оправдывает норму сбережений в 3,5%, наблюдаемую только при образовании пузыря на рынке недвижимости, который усилил чувство богатства. " Таким образом, технический фактор после цунами и низкий уровень сбережений являются двумя факторами, которые рискуют замедлить рост. Таким образом, Карминьяк сомневается в сохранении этой динамики, признавая при этом устойчивость американской экономики.
В КИТАЕ БУДЕТ МЯГКАЯ ПОСАДКА
А Китай? Это будет мягкая посадка, а не жесткая. «Как мы и ожидали, — отмечает Леру, — инфляция в Китае достигла своего пика в 6,5% весной, чтобы затем вернуться к 4,2% в ноябре. Таким образом, в 7 году темпы роста должны снизиться на уровне от 8% до 2012% из-за отсроченного эффекта ужесточения денежно-кредитной политики и замедления мировой торговли». Ожидаемое сохранение высокого уровня активности позволяет монетарным властям лишь очень постепенно сворачивать ограничительную политику, чтобы максимально снизить прогнозы инфляции. Поэтому мы не должны увидеть ускорения китайского смягчения. «Экономическая политика, все больше основанная на развитии внутреннего спроса в Китае, требует установленной антиинфляционной дисциплины и гарантирует со временем положительный вклад в рост остального мира», — отмечает Леорук. Это говорит о том, что юань будет продолжать укрепляться вместе с другими валютами региона по сравнению с валютами стран с развитой экономикой.
