Если рост мировой экономики переживает хороший момент и если финансовые активы, за немногими исключениями, продолжают приближаться к историческим максимумам и почти каждый день отмечать новые, то это также благодаря энергичным стимулирующим воздействиям, которые старым, слабым, больным и должникам мира.
Великий Старик мировой экономики — это цикл США. Восемь лет — это почтенный возраст для непрерывного цикла роста, который обычно приносит с собой типичные для старости болезни, такие как инфляция, пузыри финансовых и реальных активов, повышение процентных ставок и перевернутые кривые доходности, которые предвещают неизбежную рецессию.
Однако на этот раз единственным явным признаком старости экономики США являетсявысокий уровень финансовых активов. Заслуживающей внимания инфляции мы пока видим мало (с сентября увидим больше, но ненамного). Еще одним обнадеживающим признаком является отсутствие новых долгов у потребителей, которые вернулись к сбережениям и больше не живут не по средствам. Много говорят о долгах, взятых в последние годы за смену автомобиля, в некоторых случаях не погашенных, но это не идет ни в какое сравнение с долгами, взятыми в предыдущем цикле за покупку дома.
Также много говорят о падение продаж автомобилей и пик продаж жильядва основных компонента любого делового цикла. Правда, для автомобилей золотые моменты, те, в которые приходилось удовлетворять накопившийся за годы кризиса отсталый спрос, остались позади, но сейчас рынок находится в равновесии и движется поступательно, благодаря низкой цене топлива, в сторону моделей, которые оставляют производителям более высокую маржу. Что касается домов, то пик строительства еще не продемонстрирован, а рынок остается упорядоченным и лишенным каких-либо излишеств.
Другим признаком цикла в старости обычно являются банки, которые начинают давать деньги в долг в больших количествах и с меньшим благоразумием. И действительно, в течение нескольких месяцев в Америке отмечалось, восстановление кредита, но мы начинаем с низких уровней и с очень хороших банковских балансов, так что на данный момент нет ничего, о чем нужно было бы сообщать.
Если американский рост бесцветен, то это происходит не из-за циклической старости, а из-за структурных факторов, таких как низкий рост производительности и замедление роста населения. Администрация козырь на первом этапе она пыталась бороться с этим склерозом с помощью политики предложения, в частности дерегулирования и налоговой реформы, но она дает результаты только в области банковского и экологического дерегулирования. Чтобы восстановить рост, в настоящее время он сосредоточен на коррекции доллара и сохранении гибкой денежно-кредитной политики.
Распространяя гипотезу о повторном подтверждении Йеллен за рулем ФРС, Трамп смягчил свою позицию. Йеллен стала более осторожно относиться к ставкам не только из законных личных амбиций, но и для сохранения стратегической автономии ФРС. Кона который, помимо личных достоинств, по-прежнему будет считаться человеком Трампа, чуждым культуре и истории ФРС.
Экспансивный выбор Америки в отношении доллара и ставок имеет рефляционные последствия для всего мира. Европа, Япония и возникающие должны компенсировать свои собственные переоценка по отношению к доллару с более экспансионистской денежно-кредитной политикой чем они приняли бы со стабильным долларом. Таким образом, Япония возобновляет количественное смягчение в грандиозном стиле, а Европа ориентируется на отсрочку и замедление сокращения Qe, насколько это возможно. Девальвация доллара, очевидно, наносит некоторый ущерб европейским экспортерам, но в глобальном масштабе для финансовых активов и роста это не игра с нулевой суммой, а игра с положительной суммой.
Еще один Великий Старик во всем мире, пытающийся выздороветь за счет денежных средств, — это Япония. Abe находится в кризисе консенсуса, Абэномика не смогла вернуть инфляцию к двум процентам. Однако первая стрела абэномики, денежная, заработала полным ходом. Японское Qe теперь постоянно.
Европа, со своей стороны, должна беспокоиться о Великой Больной Женщине, Италия, который сейчас находится в циклическом восстановлении, но остается политическим знаком вопроса ислабое звено в случае новой глобальной рецессии. Италия может выдержать не чрезмерную ревальвацию евро, потому что она начинает с положительного сальдо счета текущих операций в размере 2 процентов, но ей будет труднее справиться с повышением директивных ставок, что вынудит ее проводить ограничительную налогово-бюджетную политику, чтобы компенсировать более высокие затраты. долга, рискованное решение.
Таким образом, слабость Италии побуждает ЕЦБ уступать по евро, допуская его переоценку, но как можно меньше уступать по Qe и ставкам ниже нуля.
Резюмируя,Чистый эффект глобальной денежно-кредитной политики по-прежнему экспансионистский.. Изобилие финансовых рынков будет сдерживаться в Америке (начиная с сентября) ежедневными продажами ценных бумаг ФРС, а в остальном мире — ревальвацией по отношению к доллару.
Европейские фондовые биржи, особенно те, которые наиболее подвержены влиянию циклических экспортеров, таких как немецкая, стали побочными жертвами этой рефляции и балансировка. У них будет возможность вернуться на правильный путь и восстановиться, когда падение доллара начнет замедляться. Ущерб, нанесенный восстановлением евро на марже европейских экспортеров, необратим, но мультипликаторы смогут хотя бы частично компенсировать его, когда поймут, что это ребалансирующее действие делает мир более прочным и продлевает жизнь глобальной экономики. цикл роста.
