В этом году мы должны предвкушать рождественские каникулы. Вы должны уехать немедленно и вернуться как можно более отдохнувшим в конце месяца. На самом деле, с этого момента произойдет очень мало, и рынок будет интересен только трейдерам, которым он будет по-прежнему предлагать четко определенный канал колебаний.
Декабрь, с другой стороны, будет очень оживленным. Месяц, который обычно посвящается закрытие позиций, составление огромных прогнозных документов на следующий год (которые ни у кого нет времени читать, потому что приходится переходить от одной рождественской вечеринки к другой) и окончательное повышение без лишнего построения в этом году будет открыто до конца непредсказуемые события.
Если все знают, что 3 декабря ЕЦБ придется объявить что-то масштабное, никто не знает, как далеко это зайдет. Снизит ли это ставки еще ниже нуля? Сколько месяцев будет Количественное ослабление который должен истечь в сентябре? Насколько расширится его охват? Какие еще названия, помимо правительственных и межправительственных, вы хотели бы включить? И самое главное, сколько из всего этого уже учтено облигациями, фондовыми биржами и курсом евро?
Какими бы ни были решения ЕЦБ, реакция рынков будет относительно недолгой, поскольку в любом случае будет рискованно занимать слишком агрессивные позиции с учетом заседание ФРС из 16, более открытым, чем когда-либо. На самом деле, если американские ставки останутся на нуле, мы увидим восстановление евро и рост кредитов и фондовых бирж. Если, с другой стороны, они будут повышены, что мы считаем более вероятным, то евро продолжит слабеть и фондовые рынки закроют год с большими колебаниями и близкими к текущим значениям.
Богатого меню денежных мер 20 декабря не хватило мы будем голосовать в Испании. Рахой запланировал выборы, которые в любом случае должны состояться в этом году, как можно позже, чтобы восстановление экономики оказало свое влияние и на восприятие избирателями, и опросы, похоже, подтверждают правильность этого выбора. Португальский пример, тем не менее, демонстрирует, что экономическое восстановление может избежать радикальных популистских течений, но оно не защищает от политической нестабильности и искушения воспользоваться большими очагами болезни, дистанцировавшись от Европы и от строгости бюджета.
Поэтому Испания напоминает нам, что эти геополитические риски о которых постоянно сообщали все рыночные аналитики в период между 2011 и 2014 годами и которые постепенно отошли на задний план наших опасений, все еще там, где мы их оставили. Спокойствие этих дней ожидания важных решений в декабре дает нам возможность кратко рассмотреть эти риски и возможные последствия для рынка.
Сравнение с 2011 годом, когда больше всего говорили о геополитике, не лестно. Арабские источники что-то положительное они создали, пожалуй, только в Тунисе. Остальная часть баланса неутешительна. На смену тиранам пришел хаос, как в Ливии и Леванте, или более эффективные тираны, которые правят железной рукой в таких глубоко разделенных обществах, как Египет.
Левант балканизирован, и его пересекают глубокие противоречия между шиитами и суннитами, иранцами и саудовцами, турками и курдами, ультрарадикальными суннитами и суннитами позднефеодальных монархий. Иран ближе к созданию бомбы, чем в 2011 году, а Египет и Саудовская Аравия тем временем присоединились к большой гонке ядерных вооружений. Сирия, Ливан и Ирак теперь разделены как минимум на три части каждая. Исиде, как говорит один из лучших умов американской внешней политики Ричард Хаас, суждено остаться с нами не на месяцы, а на многие годы. И не секрет, что ИГИЛ видит своим естественным расширением наследников двух царств, на которые Аравийский полуостров был разделен до 1932 года, Хиджаза, ныне сведенного к Иордании, и Неджда, которым в течение трех столетий управлял дом Сауда.
Если сильно ухудшившаяся ситуация сегодня вызывает меньше беспокойства на рынках по сравнению с 2011 годом это связано с тем, что сырая нефть за это время упала со 110 до 45 долларов. Почти все, и это правильно, радуются, но чем дольше нефть остается на депрессивном уровне, тем быстрее расходуется казна Дома Саудов. Рано или поздно Аравия, вынужденная сократить военные расходы и внушительное благосостояние, за которое она покупает согласие своего населения, окажется все более подверженной агрессии со стороны ИГИЛ. Конечно, даже триумфатору ИГИЛ пришлось бы экспортировать немного нефти, чтобы профинансировать себя, но добыча на его территориях все равно понесла бы огромный удар. В мире с медленным ростом рост цен на сырую нефть даже на несколько месяцев может означать новую рецессию.
Что касается иранской атомной бомбы, Израиль решил смягчить его на данный момент. При Обаме в Белом доме повышать уровень противостояния с Ираном не стоит. Однако все может измениться через год, когда кто-то займет его место.
La американская внешняя политика многие наблюдатели считают его слабым и запутанным, но в нем есть хотя бы капелька последовательности. Это принцип «разделяй и властвуй», который прикрывает растущее отчуждение почти произвольной агрессией по отношению к конкретным ситуациям, таким как Россия. Однако за год все может измениться, и совершенно не ясно, в лучшую или в худшую сторону.
La Китай, с геополитической точки зрения, это не риск его агрессивности по отношению к соседям (несколько спорных островков не вызовут серьезного конфликта). Сложнее делать ставку на внутреннюю стабильность консенсуса. При постоянно снижающемся росте консенсус сохранится только в том случае, если потреблению все же удастся расти и если правящий класс будет поддерживать свою мораль на уровне, не слишком далеко отклоняющемся от конфуцианских параметров.
La Россия его спасает путинский реализм. Нефть по 45 долларов заставляет нас опустить планку и притормозить, чтобы не сойти с рельсов. Таким образом, Путин изобретает военное вмешательство в Сирии, чтобы блестяще скрыть ослабление своего контроля над восточной Украиной. Цель — отмена санкций и возобновление отношений с Европой.
наш Европа ему суждено остаться деликатным пунктом на геополитической шахматной доске. Союз может выдержать низкий рост и резкий приток беженцев. Пока есть минимальный рост, политическая радикализация управляема. Однако если однажды новая рецессия совпадет с неконтролируемым потоком иммиграции, все хрупкие балансы могут прыгнуть.
Как видите, в мире полно проблем и нет недостатка в рисках. Тот факт, что эти риски бессимптомны для рынков, безусловно, положителен, но он не должен вводить нас в заблуждение относительно преодоления глубинных проблем, которые в некоторых случаях, как мы видели, продолжают усугубляться. Более того, новая рецессия заставит их резко взлететь.
Однако в краткосрочной перспективе мы можем оставить их в тени и посвятить себя тактические вопросы. Ввиду сложного декабря мы предлагаем сохранять не слишком агрессивные позиции. Умеренный перевес в долларах и европейских акциях должен позволить нам извлечь выгоду из наиболее вероятного сценария (Qe2 в Европе и повышения ставок в Америке), не сбивая нас с толку, если ФРС снова оставит все как есть.
