Это фаза, в которой рынки считают, что они достаточно оплакивали рост ставок в США. Падение в августе и сентябре очистило кошельки не только от опасений по поводу Китая, но и от опасений ужесточения денежно-кредитной политики ФРС, каким бы скромным оно ни было. Вернувшись в нормальное состояние, по крайней мере внешне, фондовые рынки и кредит теперь чувствуют себя в состоянии преодолеть декабрьское препятствие, когда FOMC, вероятно, повысит ставки. Мы даже начинаем испытывать чувство легкой эйфории и готовности принять вызов. Новые максимумы на американском фондовом рынке не за горами, медведи и недовесы в беде, и избыток пессимизма в августе может теперь смениться избытком оптимизма.
В этом климате мы возвращаемся, чтобы взглянуть на появляющихся, неприкасаемых, изгоев, тех, кого в эти годы конца кредитного суперцикла и сырьевого суперцикла мы научились ненавидеть и в любом случае избегать. Риск, как всегда, в том, что мы делаем это приблизительно, как те бесшабашные туристы, которые отправляются в дорогие андийские или гималайские экспедиции в кроссовках, только чтобы затем спешно вернуться домой при первой же буре.
Первое, чего вы должны стараться не делать, — это покупать ETF общего сектора, будь то акции или облигации.. Правда, риски диверсифицированы, но покупают здоровые яблоки и гнилые или сильно поврежденные яблоки вместе взятые.
Тогда лучше различать, но как? Мы приводим здесь некоторые критерии классификации и надеемся таким образом дать представление о сложности этой вселенной. Мы не говорим ни о Китае, который является отдельной категорией, ни о корпоративных должниках, которых в свою очередь надо рассматривать индивидуально. Вместо этого поговорим о валюте, биржах и суверенных облигациях, оставаясь на доступных и не слишком сложных инструментах. Поэтому ни Республики Джибути, ни Абхазии, ни Приднестровья, при всем уважении к их экономике и их финансовой системе.
Начнем с некоторых необычных классификаций. Первый вопрос, который нужно задать себе при покупке облигаций вопрос в том, будет ли страна, выпустившая их, существовать через пять или десять лет. В последние дни, благодаря легкой эйфории на рынках, были запущены выпуски облигаций в долларах Иордании и Ливана. Ирак также присутствует на рынке уже много лет. Однако это три страны, не существовавшие до 1916 года, и всякий, кто видел Лоуренса Аравийского, помнит сцену, в которой идеалист Питер О'Тул с изумлением наблюдает цинизм, с которым трое старых джентльменов, английский дипломат Сайкс, французский Пико и принц Дома Саудов создают их с нуля. Однако география Сайкс-Пико решительно оспаривается ИГИЛ, которая, как известно, также распространяет свои сомнения на легитимность Дома Сауда и Сирии. Действительно, Иордания и Ливан имеют довольно чистые счета и пользуются международной защитой. Ирак, со своей стороны, использует самую дешевую нефть на планете и будет конкурентоспособен даже с 20-долларовой нефтью. Но, короче, мы поняли друг друга. Тот, кто купит эту карту, должен также подписаться на какой-нибудь журнал ближневосточных исследований и с предельным вниманием следить за происходящим.
Как мы уже говорили, Саудовская Аравия является крупным кредитором Ливана, но она также очень помогает Египту, у которого завалялось несколько долларовых облигаций. Но сама Саудовская Аравия обречена на быстрое ухудшение состояния своих счетов., учитывая, что тратит по-прежнему, зарабатывая половину своей нефти. Мы будем видеть ее все чаще и чаще на рынках, выпрашивая деньги. На данный момент риск низкий, но и доходность тоже низкая.
Как вы видете, второй вопрос, который нужно задать это если страна, которую собираются купить, вне зависимости от ее счетов, защищена кем-то более сильным, чем она. Помимо Китая и России, которые время от времени помогают какой-нибудь южноамериканской стране в обмен на нефть, единственными настоящими господами-защитниками являются Соединенные Штаты и Европа, как лично, так и через Валютный фонд. Отсюда и категория стран, реанимируемых благодаря политической воле других. Пакистан — постоянный гость в этом списке. Постоянным гостем стала и Украина, которая пользуется необычайным антироссийским вниманием американцев. Вместо этого Греция и Кипр находятся в европейской комнате восстановления. Это интересные страны для инвесторов, особенно на этапах, следующих сразу за периодической реструктуризацией долга. После этого освободите всех.
Третий вопрос, который нужно задать речь идет о том, указывается ли страна, в которую планируется инвестировать, в справочниках по финансовому туризму или нет, и является ли она местом назначения международных денежных потоков, которые прибывают и улетают со скоростью стаи птиц. Если вы хотите торговать, очевидно, лучше следовать за большими потоками (надеясь успеть выйти до отливов). Если вам нужна доходность, то лучше рассмотреть (но не обязательно покупать) экзотических эмитентов, таких как Беларусь, Эфиопия, Армения, Конго, Монголия или Вьетнам, менее ликвидных, но более спокойных.
Четвертый вопрос дело в том, имеем ли мы дело со страной, которая может платить, но не хочет, или со страной, которая платит, но не может. Как ни странно, вторая группа гораздо предпочтительнее. Серьезный должник, который в худшем случае встанет на ноги скромной реструктуризацией своих облигаций, гораздо лучше относительно богатого популиста, который отказывается от так называемого нечестного долга и осыпает оскорблениями тех, кто имел смелость одолжить ему деньги. .
Пятый вопрос дело в том, довольны ли мы тем, что страна, которую мы изучаем, дышит, или мы также хотим, чтобы она росла и процветала. В первом случае мы ограничимся покупкой облигаций в долларах или евро (при условии, что запас внешнего долга уже не слишком высок или не растет быстро), во втором будем покупать акции на рынке. Вместо этого валюту и облигации в местной валюте следует покупать, как правило, только тогда, когда страна решила остановить инфляцию (как правило, начатую ранее путем девальвации). Это волшебная фаза, в которой вы можете зарабатывать как на обменном курсе, так и на облигации одновременно.
Обращаясь теперь к громким именам (БРИК, Мексика, Турция), мы сразу видим, что разграничение, которое проводилось на протяжении всего 2015 года (кто экспортирует сырье, тот продает, покупает, кто его импортирует), полезно, но совершенно недостаточно. На самом деле не менее важным является качество политики, проводимой соответствующими правительствами.
Индия она была чрезвычайно вознаграждена рынком в течение 2014 года и части 2015 года не столько потому, что она была импортером сырья, сколько из-за политического поворотного момента, представленного Моди. Бразилиясимметрично, его наказали не столько за экспорт железа, соевых бобов и нефти, сколько за политику Русеф. Мексика, экспортер нефти, но со стабильной политикой, остался гораздо более расслабленным. Россия, который живет за счет газа и нефти, был бомбардировки рынков в декабре и январе, то есть в то время, когда он, казалось, политически дрейфовал, и плавно плыл, когда Путин снова оказался под полным контролем. Турция, который заботится о сырье, был одинаково укушен в обменном курсе и на фондовом рынке, когда Эрдоган казался слабым и нервным. Отныне, с усилением Эрдогана, его, скорее всего, оставят в покое.
Поэтому крайне важно ловить моменты политических перемен. Россия выиграет в ближайшие месяцы от постепенного ослабления европейских санкций и стабилизации цен на нефть. Рубль, по словам Набиуллиной, в 2016 году останется стабильным, а доходность в рублях привлекательна. Покупать или нет на данный момент будет больше зависеть от представления о будущем курсе сырой нефти, чем от внутренних переменных, присущих России.
Две надежды на 2016 год – Аргентина и Бразилия.. Это две страны, которые могут политически измениться в ближайшие недели или, наоборот, продолжать медленно тонуть. За импичментом Русеф следует следить с максимальным вниманием. В случае успеха рынок сможет щедро вознаградить реальную и, тем более, биржу Сан-Паоло.
Этот краткий обзор не может быть полным без рассмотрения компонента роскоши развивающихся стран, Восточной Европы и Балкан, а также компонента ультра-роскоши, Центральной Европы. Как ни странно, эти две области недостаточно представлены в портфолио. Это позор, потому что почти все страны предлагают привлекательную доходность по сравнению с риском, который они представляют. Давайте сначала подумаем о Польше.
Два заключительных соображения. Во-первых, ставки в США пойдут вверх впервые и, вероятно, ничего страшного в этот момент не произойдет. Однажды они поднимутся во второй раз, и, может быть, снова ничего не произойдет. Они поднимутся в третий, четвертый и пятый раз, и рано или поздно наступит день, когда развивающийся мир будет подвергнут серьезному анализу. Во-вторых, развивающиеся рынки нестабильны даже в периоды затишья. Покупать их только потому, что в данный момент есть доступная ликвидность или потому, что на нашу тарелку положили новый выпуск, свежий на сегодня, не обязательно хороший выбор. Терпеливое наблюдение за интересующими странами и ожидание момента ослабления обменного курса или цены облигации может легко стоить столько же, сколько доходность за год.
