Perdebatan tentang nasib Telecom membuka kembali masalah kuno dan terbengkalai tentang fungsi pasar kendali korporat kita yang penting untuk direnungkan kembali. Khususnya “Gerakan Muchchetti”, disetujui oleh Senat, berkomitmen kepada pemerintah untuk: 1) memperkuat kekuatan kontrol Consob dalam memastikan adanya situasi kontrol de facto oleh pemegang saham individu atau bersama-sama satu sama lain, sejalan dengan keputusan yang telah diambil oleh Consob sendiri dalam hal serupa kasus; b) menambah ambang batas tetap sebesar 30 persen, yang telah dipertimbangkan untuk tawaran pengambilalihan wajib, ambang batas kedua terkait dengan situasi kontrol de facto yang pasti.
Proposal itu tampak sederhana karena implementasinya rumit. Perlu diingat bahwa dalam sejarah pasar kontrol korporasi yang lebih baru, fenomena tawaran pengambilalihan adalah pengalaman singkat, terbatas pada tahun 1999. Mereka berkontribusi pada sifat luar biasa dari1999: tawaran pengambilalihan untuk Telecom, Banca Intesa untuk Banca Commerciale Italiana, dan Assicurazioni Generali untuk Ina. Ternyata, ketiga tawaran pengambilalihan yang baru saja disebutkan habis nilainya setara dengan penawaran yang muncul pada tahun 1999. Maka setelah peristiwa tahun 1999 pasar ini pun lenyap. Misalnya, pada tahun 2012 (Consob 2012) nilai total penawaran pengambilalihan pada perusahaan yang terdaftar sedikit melebihi satu miliar euro (sekitar 30 miliar pada tahun 1999) dan jumlah total penawaran, sama dengan 7, merupakan nilai minimum sejak tahun 1993.
Di sisi lain, perlu diingat untuk lebih memahami situasi saat ini, bahwa selama privatisasi, banyak "kekuatan yang kuat” lebih suka berlindung di sektor domestik untuk menyediakan layanan utilitas publik yang dilindungi dari persaingan internal dan internasional, seperti penerbitan, bandara, jalan raya, telekomunikasi, katering, jika ada yang juga dilindungi oleh "kekuatan khusus" anti pengambilalihan yang dikaitkan dengan Kementerian dari harta karun itu. Dan sebagainya privatisasi tidak dirampas oleh kewirausahaan swasta untuk mempertahankan industri manufaktur Italia di tempatnya di Eropa pada akhir tahun delapan puluhan. Tetapi ruang yang dibiarkan kosong oleh investor Italia dengan cepat diisi oleh pembeli asing: antara tahun 1992 dan 2000, dari sekitar 40 divestasi perusahaan yang dijual dengan teknik selain penempatan di pasar dan dengan jumlah melebihi seratus miliar lira, sekitar setengahnya dijual ke pembeli asing di sektor makanan, besi dan baja, aluminium, kimia, mekanik, elektromekanis, telekomunikasi, teknik pabrik, dll. Penerimaan dari penjualan yang menyebabkan pengalihan saham pengendali dari entitas publik ke investor asing mewakili sekitar sepertiga dari total penerimaan dari penjualan kendali.
Juga karena fakta yang baru saja disebutkan masalah tawaran pengambilalihan telah terlupakan selama bertahun-tahun. Seharusnya sudah dibahas secara mendalam pada tahun 2007 saat pemeriksaan oleh Dewan Menteri teks keputusan legislatif untuk transposisi Directive 2004/25/EC tentang tawaran pengambilalihan.
Allora Saya mengusulkan untuk meniru pemerintah Spanyol Zapatero dan mengabaikan ambang batas 30 persen sebagai satu-satunya batas yang dapat memicu tawaran pengambilalihan wajib untuk melengkapinya dengan ambang batas yang lebih rendah (melihat suara.info Berkas: tawaran pengambilalihan Eropa Diedit oleh Francesco Vella 14-09-2007). Penentang pengabaian ini berkeberatan bahwa pasar untuk struktur kepemilikan akan kehilangan kondisi kepastian mutlak. Memang, dikatakan bahwa mempercayakan Consob dengan tugas memverifikasi ketika kontrol perusahaan telah berubah (bahkan di bawah ambang batas 30 persen) untuk memicu tawaran pengambilalihan wajib akan membuat pasar berada dalam kondisi ketidakpastian, juga karena banding yang ditakuti. ke pengadilan administrasi yang akan mengikuti kebijaksanaan Consob ini.
Apakah kritik ini masih berlaku atau tampaknya sudah ketinggalan zaman atau dapat diatasi? Jawabannya ada pada legislator. Seperti disebutkan, legislator Spanyol belum memutuskan demikian. Yang terakhir, pada kenyataannya, prihatin tentang perlindungan pemegang saham minoritas, percaya bahwa perubahan kontrol yang memaksakan kewajiban untuk membuat tawaran pengambilalihan selalu dipicu ketika ambang batas 30 persen terlampaui, tetapi juga ketika subjek memperoleh persentase lebih rendah dari ambang batas ini, jika dalam dua tahun setelah pembelian, pengontrol baru telah menunjuk lebih dari setengah direktur, juga memperhitungkan semua direktur yang telah ditunjuk sebelum pembelian.
Mungkin layak untuk mengambil kembali proposal Zapatero hari ini untuk kasus Telecom/Telefonica. Itu tidak akan menjadi aturan retroaktif yang dibuat selama konstruksi tetapi kerangka referensi untuk beberapa tahun ke depan yang harus tercermin dalam struktur kepemilikan baru.
Bagaimanapun, jalan yang sangat sulit untuk dilalui di Italia di mana politik Italia dan kepentingan kewirausahaan selalu didorong ke arah yang berlawanan, semakin menjauhkan undang-undang Italia (Pasal 104 dan berikut TUF) dari semangat Undang-Undang Konsolidasi 1998; sedemikian rupa sehingga presiden Consob pada saat itu menyatakan (2008) bahwa "di Italia, perubahan pada peraturan tentang tawaran pengambilalihan dan kepemilikan saham yang signifikan, dibuat dalam fase ketidakstabilan pasar yang dramatis, telah melemahkan keterbukaan yang tinggi untuk mengontrol kontestabilitas, yang mana ditandai - lebih dari di negara-negara Eropa lainnya - kerangka peraturan. Setelah fase darurat saat ini berlalu, mungkin ada batas waktu untuk perubahan tersebut. Dalam jangka panjang, prinsip-prinsip utama Undang-Undang Konsolidasi tentang Keuangan tetap menjadi acuan yang kuat”. (Consob, 2008. hlm. 15-16). Sampai saat ini, keadaan darurat tampaknya masih belum dapat diatasi, untuk tujuan kembali ke prinsip-prinsip pokok Undang-Undang Konsolidasi.
Bisakah kasus Telecom, agar tidak dianggap sebagai kasus terpisah untuk penyelesaian rekening antara Telecom dan Telefonica, membawa kita kembali ke prinsip utama Undang-Undang Konsolidasi, bersama dengan ambang kedua untuk penawaran pengambilalihan wajib? Tapi bagaimana lingkungan ekonomi dan keuangan bereaksi terhadap semangat tahun 1998? Sangat buruk, menurut pengalaman.
Ramalan pahit diajukan sehingga tidak akan terpenuhi: sebagai penghargaan untuk karakter Italia Telecom, politik akan menjadi hambatan bagi investor asing; menurut tradisi, pengusaha dalam negeri akan berhati-hati untuk tidak menginvestasikan modal risiko di sektor telekomunikasi, tidak lagi terlindungi dari persaingan, meminta bank untuk menyediakan modal utang; Otoritas Persaingan akan terus mengutamakan kepentingan konsumen hingga merugikan profitabilitas bisnis: tangan iri baru yang terlihat dan menyelamatkan akan muncul dengan kedok Cassa depositi e prestiti. Amin
