PASAR MENUNGGU DENGAN HATI-HATI UNTUK PATUANO BLITZ. BOLLORE' MENUJU KEPEMIMPINAN TANPA PENGHASILAN UANG
Demam meningkat untuk tawaran Telecom Italia ke Vivendi. Saham mantan petahana turun -0,31% di Piazza Affari, meskipun sebagian besar analis mengapresiasi nilai strategis dari petualangan di tanah Carioca. Mari kita lihat alasannya, mulai dari pemeriksaan berkas yang menjadi perhatian Vivendi.
1) Penawaran Gvt yang dikemas oleh penasihat Telecom Italia (Mediobanca, Citi dan Bradesco) harus dikirimkan antara besok dan lusa ke Vivendi, grup multimedia Prancis yang dipimpin oleh Vincent Bolloré, yang dapat mengadakan dewan direksi luar biasa sebelum itu hari ke-28, didedikasikan untuk akun dan pemeriksaan penawaran yang disajikan oleh Telefonica.
2) Dilihat dari perkiraan, Gvt akan dihargai oleh Telecom setidaknya 7 miliar euro, lebih dari 6,7 miliar yang ditawarkan oleh grup Iberia untuk mengendalikan perusahaan telepon tetap yang aktif di 153 kota di Brasil, dengan jaringan broadband yang kuat yang dimiliki 700 pelanggan konten Canal Plus dan Universal dan menawarkan sistem penagihan konten yang canggih. Nilai penawaran Gvt, yang tidak pernah ditutup untung, lebih dari 10 kali Ebitda dibandingkan dengan penilaian Tim Brasil sama dengan 4,9 kali Ebitda. Namun, tidak ada pembayaran tunai. Tawaran itu sebenarnya menyediakan pendirian usaha patungan antara Gvt dan Tim Brasil, dengan saham yang sama, ditambah persentase langsung di tangan Vivendi. Oleh karena itu, untuk menyamakan nilai Gvt, Telecom harus memperkuat ibu kota Tim Brasil setidaknya dua miliar.
3) Namun, "hidangan kuat" dari penawaran Italia adalah kuota pembayaran "hulu". Memang, 20% dari Telecom Italia akan dicadangkan untuk Vivendi (nilai pasar sekitar 3 miliar euro, mengingat kapitalisasi saham sekitar 15 miliar, lebih dari setengah hutang mantan petahana Italia) hasil dari modal gratis yang akan menjadikan perusahaan Prancis pemegang saham baru yang kuat dari perusahaan Italia yang selaras penuh dengan Mediobanca (di mana Bolloré adalah wakil presidennya) dan mantan pemegang saham Telco Italia lainnya (Intesa dan Generali) yang dapat menunda keluarnya perusahaan.
4) Tawaran Telefonica, untuk saat ini, sepertinya kurang menarik. Orang Spanyol menawarkan 6,7 miliar, dengan bagian tunai tetapi juga 12% saham di Vivo, anak perusahaan Telefonica di Brasil. Operasi tersebut, tidak seperti operasi Italia, akan mengalami banyak kesulitan dalam mengatasi keberatan dari antimonopoli Brasil, suatu keadaan yang bagaimanapun juga akan melemahkan kesepakatan dari waktu ke waktu. Selain itu, Telfonica menawarkan hak pre-emption atas 8,1% saham Telecom Italia, sebuah saham yang tidak akan menjamin kepemimpinan Vivendi di perusahaan Italia tersebut.
5) Dari sudut pandangkombinasi industri tawaran yang dikemas oleh Alberto Nagel untuk Marco Patuano sepertinya jauh lebih baik. Vivendi memperoleh kemungkinan untuk meningkatkan daya tembak di pasar Brasil dan mendistribusikan konten aktivitas mereka (Universal Music dan Canal+), sumber pendapatan utama grup transalpine, di pasar seperti pasar Italia di mana kemungkinan penetrasi tetap sangat besar tinggi. Untuk mitra Italia, kemudahan utama terdiri dari pembentukan mayoritas baru dengan kepentingan bersama yang kuat: Vivendi, setelah menyerahkan kendali atas Sfr (transaksi yang diselesaikan sebelum kedatangan Bolloré di puncak) sedang mencari kemitraan dengan perusahaan telekomunikasi besar ; perusahaan Italia, setelah bertahun-tahun hidup berdampingan yang menyakitkan, dapat mengurangi bobot pemegang saham, Telefonica, dalam konflik kepentingan yang jelas di Brasil.
Mengapa kombinasi industri tidak sesuai dengan keinginan Piazza Affari?
1) Operasi Brasil menyediakan suntikan modal yang kuat ke Tim Brasil, sekitar 2 miliar menurut perhitungan analis, yang hanya dapat dibiayai sebagian (sekitar 500 juta) dengan konversi saham tabungan. Risiko peningkatan modal perusahaan Italia tetap tinggi.
2) Rencana Mediobanca tidak memperhitungkan pengeluaran besar. Tapi, pada saat yang sama, itu tidak mempertimbangkan suntikan uang tunai di Telecom Italia karena masuk ke manajemen puncak Vivendi akan dilakukan tanpa suntikan modal. Selain itu, kedatangan Vincent Bolloré akan menandai akhir dari pengalaman singkatnya sebagai perusahaan publik dan, akibatnya, hilangnya hadiah terkait dengan persaingan gelar tersebut.
3) Yang tidak kalah penting, daya tarik spekulatif dari kemungkinan penjualan Tim Brasil ke beberapa pesaing sudah tidak ada lagi, prospek yang lemah di tingkat industri tetapi memungkinkan pengurangan hutang dan mungkin dividen yang luar biasa.
4) Akhirnya, pasar lebih memilih untuk menunggu mengingat kemungkinan (memang mungkin) langkah balasan oleh Telefonica yang dapat menaikkan taruhan di Gvt atau melakukan pertempuran di dalam lingkungan Telecom Italia.
