La resep tampak lengkap untuk a peningkatan suku bunga, lama hancur ke posisi terendah dalam sejarah. Di tangan satunya, ekonomi sedang melambung, terutama di Amerika Serikat; di sisi lain, inflasi mengangkat kepalanya (di semua tingkatan: bahan mentah, harga produsen, harga konsumen…); di sisi lain lagi, defisit publik pada tingkat rekor diperkirakan akan menarik investor yang menghindari risiko dengan imbal hasil yang lebih menarik…
Tapi, seperti souffle yang mengempis, resepnya tidak berhasil. Lebih Usa, dengan harga konsumen naik sebesar 5,4% sepanjang tahun, hasil dari Obligasi T mereka turun menjadi 1,29%! Di dalam Jerman, di mana harga konsumen meningkat menjadi 2,4% (12 bulan lalu berada di -0,2%) hasil dari gili-gili Obligasi 10 tahun turun lagi beberapa basis poin, menjadi -0,35%. Ada apa di balik anomali ini?
Psikologi pasar sering menentang rima dan nalar, tetapi beberapa jawaban dapat dicoba. Mari kita lihat bahan pertama dari resep di atas: ekonomi yang apung. Pasar hidup dengan kokoh terpasang di masa depan, bukan di masa sekarang. Dan, sejauh menyangkut masa depan, ramalan seringkali sedikit lebih kuat daripada haruspices, yang mengandalkan gagap burung yang beruntung atau penyeimbang bintang yang jauh. Tapi, dalam hal ini, ketakutan bahwa varian Delta atau Lambda atau… dapat merusak pemulihan bukanlah tidak berdasar dan, mengingat suku bunga jangka panjang sangat sensitif terhadap kelemahan ekonomi, ketakutan ini dapat menjelaskan kemunduran tersebut.
Bahan kedua: inflasi. Jika, sebanyak (tidak semua) berpikir, robekan harga bersifat sementara, ini juga bisa menjelaskan tingkat angkat bahu: le harapan inflasi jangka panjang, pasar tampaknya berpikir, tidak berbeda, ei faktor struktural yang membatasi kenaikan harga akan mengatur harga kembali ke jalur yang wajar.
Bahan ketiga: i defisit publik. Menghindari risiko adalah pertimbangan bermata dua: di satu sisi ini bisa berarti bahwa kita perlu meminta lebih banyak pengembalian dari mereka yang lebih banyak berutang; di sisi lain, itu mendorong untuk berada di sisi yang aman. DAN obligasi publik bagaimanapun juga adalah yang paling aman. Dan kemudian, tidak semua orang menolak risiko: pembeli upaya terakhir – bank sentral – tidak mengambil risiko. Sekalipun suku bunga naik dan nilai obligasi yang mereka pegang turun, mereka tidak berkewajiban untuk menempatkan kerugian modal di neraca, karena mereka memiliki niat kuat untuk menahannya sampai jatuh tempo. Dan bahkan jika, dalam beberapa kasus yang rumit dan tidak mungkin, mereka mencatat kerugian modal, tidak masalah: bank sentral menikmati kekebalan finansial...
Mengenai Bank sentral, fase pemulihan ekonomi ini (sejenak mengabaikan ancaman varian baru SARS-2) telah memunculkan pertanyaan besar yang sebelumnya tidak diangkat. Apa yang akan terjadi pada kebijakan anti-konvensional (suku bunga nol atau di bawah nol, pembelian sekuritas publik dan swasta bulimia…) diresmikan (sepantasnya) oleh penjaga mata uang? Di sana Fed – yang mendapatkan keberanian dari “sarang inovasi” kebijakan moneter – telah menjawab: target inflasi (jangka waktu pertama) tetap di 2%, tetapi, seperti yang telah diisyaratkan bulan lalu, itu akan menjadi 2% sepanjang siklus, menyisakan ruang untuk pasang surut. Dan dia mengumumkan, seperti bank sentral lainnya, itu Tindakan Qe secara bertahap akan berakhir, tetapi selalu berhubungan langsung dengan data ekonomi: ketika sisa ini dikirimkan, tidak perlu lagi kruk. Dan sementara itu The Fed, sehubungan dengan mandat kedua (ketenagakerjaan), sedang berinovasi dalam artian menginginkannya "pertumbuhan inklusif: menginjakkan kaki pada aspek distribusi yang selama ini diabaikan oleh bank sentral.
Bahkan ECB berinovasi. Pertemuan rutin pada Kamis 22 Juli akan lebih intens dari biasanya, karena strategi kebijakan moneter untuk zona euro pasca-pandemi akan ditentukan dengan lebih baik. Di sini juga, target 2% untuk tingkat inflasi berubah, meskipun kurang mencolok dari yang diusulkan oleh The Fed. Namun yang penting adalah bahwa target tersebut tidak lagi "mendekati tetapi di bawah 2%" (target yang membutuhkan kebijakan ekspansif). ketika inflasi terlalu rendah). Sekarang tujuannya adalah 2% kering. Ini menunjukkan bahwa jika inflasi berada di 1,9%, secara teori ECB harus bekerja untuk mengembalikannya ke "Piala Suci" 2%. Tapi bagaimana jika upaya murah hati ini mendorong inflasi di atas 2%? Lagarde membiarkannya dipahami, dia sepertinya mengerti, bahwa dia akan mengerti…
Tema lainnya adalah tentangeuro digital, yang dipelajari dan dirancang oleh ECB, seperti bank sentral lainnya, beberapa di antaranya (Cina dan Swedia) sudah unggul dalam proyek mata uang digital ini. Ini tentang menambahkan lebih banyak senjata dan amunisi ke Gudang Senjata dan Majalah Penjaga Koin. Ada masalah misterius terkait denganefisiensi sistem pembayaran, dan lainnya, kurang misterius, berkaitan dengan kemungkinan, untuk Bank Sentral, dari menyuntikkan uang ke dalam perekonomian secara lebih langsung (individu dapat memiliki rekening bank di Bank). Tentu saja, jika suatu hari dari pandemi 2.0 Bank of Italy, atas instruksi dari ECB, akan melakukan transfer yang murah hati kepada kami, itu akan menyenangkan. Jalannya akan lebih berliku daripada jalan yang melalui pembelian sekuritas di pasar sekunder. Tentu saja, para puritan akan berkata demikian batas antara kebijakan moneter dan kebijakan fiskal kabur, tetapi kami, yang bukan puritan, akan menjawab: dan apa salahnya mengaburkan?
Untuk menyelesaikan dengan tingkat, itu keluarga raja, berkat inflasi yang lebih tinggi, adalah Saya turun lagi (kecuali di Italia, di mana inflasi hampir terhenti). Dalam sejarah ekonomi Amerika, tidak mudah untuk menemukan satu tahun lagi di mana perbedaan antara tingkat pertumbuhan ekonomi dan tingkat riil obligasi-T telah mencapai sekitar sepuluh poin. Bukti bahwa di dunia pasca-pandemi ini banyak hal yang berubah… Namun, kurs riil negatif atau nol menghibur perekonomian dan mendorong investasi yang dibutuhkan dunia.
Il dolar, yang meninggalkan 1,20 melawan euro, lakukan beberapa tes ke atas. Apresiasi ke 1,18 sedang, dan tetap dalam kisaran 12 bulan terakhir. Ada alasan- diferensial pertumbuhan – yang mendukung apresiasi lebih lanjut (pada awal 2021 bahkan ada yang menganjurkan greenback pada 1,30 pada akhir tahun), sama seperti ada alasan yang berlawanan arah – diferensial tingkat riil jangka panjang, peluang investasi di Benua Lama – yang berpengaruh berlawanan arah dengan pergerakan modal yang dominan di pasar mata uang. Dalam tarik tambang ini hasil yang paling mungkin adalah stabilitas (relatif)..
Dalam dua tahun terakhir, perbedaan antara nilai tukar dolar/euro terendah dan tertinggi e yuan/dolar untuk dua nilai tukar, itu sangat mirip, hanya lebih dari 10%. Tapi, jika kita melihat nilai tukar yuan/euro, fluktuasinya lebih kecil, seolah-olah mata uang Cina ingin tetap lebih dekat dengan mata uang tunggal daripada dolar.
Selama dua belas bulan terakhir dolar mendaftar a penyusutan yang substansial, baik terhadap euro maupun terhadap yuan.
I pasar saham, yang tidak lupa menggiling rekor dua hari sekali, apakah sudah matang untuk dikoreksi? Tentu saja, goresan (atau lebih buruk), yang akan ditimbulkan oleh varian virus corona pada pemulihan, kemungkinan perbaikan meningkat. Tapi bukan perputaran yang langgeng. Beberapa orang akan berpendapat bahwa, ke depan, kemungkinan kenaikan suku bunga membuat obligasi lebih menarik, sama seperti Delta atau Lambda membuat ekuitas menjadi kurang menarik. Tapi, seperti yang disebutkan di bagian lain dari "Lancette", pada akhirnya vaksin akan menang, ei mendasar, di dunia yang ingin tumbuh dan dengan kebijakan ekonomi yang lebih akomodatif, mendukung pasar saham.
Bagaimana dengan Bitcoin? Turun lagi, menjadi $31000. Goldman Sachs, yang menyertai daftar Crypto-Echange Coinbase, mengatakan roller coaster dari Bitcoin volatilitas dan peningkatan perdagangan, dengan efek positif pada pendapatan Coinbase. Penghiburan yang aneh dan menarik…
