Fakta rumah kita
Kinerja Bursa Efek Italia dalam 17 tahun terakhir: sejak Januari 1996 (Indeks dasar Mediobanca mengapung bebas) per 18 Oktober 2012 (kurang lebih 16 tahun 10 bulan), investasi yang paling menguntungkan di Bursa Saham adalah saham tabungan, yang pengembalian totalnya (termasuk dividen) sama dengan rata-rata tahunan 8,2%.
Performa bagus dari topi kecil (perusahaan kecil, lebih dari posisi keseratus dalam peringkat kapitalisasi mengambang bebas) dan perusahaan topi tengah (perusahaan kapitalisasi menengah, dari tanggal 31 hingga ke-100 dengan kapitalisasi pasar mengambang bebas), dengan pengembalian tahunan rata-rata masing-masing sebesar 4,4% dan 6,3%; keduanya mengalahkan chip biru kutipan yang tumbuh dengan rata-rata tahunan sebesar 4,8%.
Adapun sektornya, investasi pada saham perbankan secara teratur kalah dibandingkan dengan saham industri, terlepas dari tahun investasi awal: sejak 1996, misalnya, rata-rata tahunan +1,5% dibandingkan dengan +7,8% dari portofolio industri (yang secara kumulatif selama kurang lebih 17 tahun diterjemahkan menjadi +28% melawan +250%). Tetapi saham asuransi bahkan lebih buruk lagi, hanya +17% dalam 17 tahun, yaitu rata-rata +1% per tahun. Secara keseluruhan, Bursa Efek menghasilkan rata-rata sekitar 5,3% per tahun.
Sejak didirikan, segmen Star selalu menjamin pengembalian yang lebih baik daripada pasar, tetapi di atas semua rata-rata segmen Mid dan SmallCap dari mana mereka berasal - satu-satunya pengecualian adalah pengembalian tahun 2012 di bawah rata-rata 70 -.
Investasi di Bursa Efek telah ditutup negatif dalam 12 dari 17 tahun, yaitu selama 14 tahun sekarang kecuali untuk tahun 2002 dan 2011. Namun, juga untuk angka ini sektor membuat perbedaan: 15 dari 17 tahun terakhir adalah tahun-tahun yang merugi untuk baik asuransi maupun investasi perbankan, hanya 4 dari 17 untuk investasi industri (sejak 2005 dan seterusnya, kecuali 2008, 2009 dan 2011). Setelah selalu kalah dari tahun 2000 hingga 2009, saham Nuovo Mercato sebelumnya menunjukkan tanda-tanda pemulihan, yang lebih terlihat pada tahun 2011.
Dibandingkan dengan investasi di BOT, Bursa Efek akan menjamin pengembalian tahunan rata-rata lebih tinggi dari investasi bebas resiko dalam tiga kasus dari 17: hanya dalam dua periode awal (Januari dan Desember 1996) dan terakhir (Desember 2011), bahkan mereka yang berani berinvestasi di Bursa Efek di tengah krisis keuangan ( 2008) tidak akan memperoleh pengembalian lebih tinggi dari bot.
Masih harus dinilai apakah pengembalian yang lebih tinggi yang ditawarkan oleh Bursa Efek cukup untuk mengkompensasi investor atas asumsi risiko yang lebih tinggi, dengan mempertimbangkan premi yang berfluktuasi antara 3,5% dan 5%: hal ini tampaknya tidak terjadi, bahkan tidak. untuk investasi yang dilakukan pada waktu yang benar-benar luar biasa (akhir 2008) karena krisis keuangan.
Hasil dividen: pada tahun 2008 jatuhnya harga saham di hadapan hasil anggaran (tahun 2007) masih belum tergerus oleh krisis menyebabkan hasil dividen Bursa Efek Italia paling banyak sejak tahun 1996 (6,1%); bank khususnya dapat secara konsisten "menghargai" pemegang saham mereka (6,8%), tetapi pengembalian terbaik jatuh ke saham tabungan (7,5%), juga pada titik tertinggi sepanjang masa sejak 1996.
Pada tahun 2009, penurunan pembayaran dividen karena hasil neraca yang sedikit pada tahun 2008 perusahaan asuransi dan bank menekan hasil dividen secara keseluruhan, menjadikannya 4,3% (tetapi sejalan dengan tingkat tahun 2006 dan 2007), berkat "ketahanan" saham industri (6,4%) yang mencapai hasil terbaik kedua sejak 1996 dan sebagian mengimbangi jatuhnya perusahaan asuransi ( 1,7%) dan bank (hanya 0,8%).
Tahun 2010 menandai penurunan lebih lanjut dalam dividen (dari 4,3% menjadi 4,1%, tingkat yang tidak terlihat sejak tahun 2003), namun sekarang industri yang telah menutup neraca tahun 2009 mereka kurus, akibatnya mengurangi remunerasi pemegang saham (pada 4,8% dari 6,4%) sementara perusahaan asuransi (dari 1,7% menjadi 2,8%) dan bank (dari 0,8% menjadi 2,6%) sedikit pulih; remunerasi saham tabungan selalu kuat (6,5%), sejalan dengan tahun 2009.
Pada tahun 2011 II hasil dividen menunjukkan pemulihan – terutama karena pemulihan nilai bank dari 2,6% menjadi 2,9% - . Pada tahun 2012, meskipun masih berada di atas 4% (seperti yang terjadi tanpa henti sejak tahun 2004), hal ini menunjukkan penurunan baru yang disebabkan oleh kontraksi asuransi dan perbankan - kedua sektor tersebut dari 2,9% menjadi 2,1% -, kembali ke 4,1% yang dicapai pada tahun 2010 .
Mid-caps, kecuali periode dua tahun 1996/1997, telah mencetak gol hasil dividen secara teratur lebih rendah daripada perusahaan besar (tren ditekankan dalam beberapa tahun terakhir), sehingga pengembalian keseluruhan mereka yang lebih baik sepenuhnya disebabkan oleh dinamika harga. Pertimbangannya bahkan lebih benar untuk perusahaan di segmen Bintang yang memiliki kebijakan dividen yang sangat hati-hati – rata-rata historis sejak tahun 2002 rasio dividen terhadap harga mereka, 2,3%, sedikit lebih dari setengah dari 30 Teratas, 4,3, XNUMX% -.
Jangka panjang = puasa panjang? : indeks Borsa Italiana dari 2 Januari 1928 hingga akhir September 2012 mengungkapkan, dalam versi harga kering, yaitu tanpa reinvestasi dividen, hasil nominal sama dengan 6,3% per tahun. Secara riil menjadi negatif sebesar 2,6% per tahun (inflasi rata-rata adalah 8,9%).
Ini berarti bahwa seorang investor hipotetis yang telah memutuskan untuk mengkonsumsi dividen akan menemukan dirinya setelah 84 tahun dan 9 bulan dengan modal dengan daya beli berkurang sebesar 89%. Dengan menghitung indeks dengan asumsi total reinvestasi dividen, pengembalian tahunan rata-rata riil adalah 0,8%, karena a hasil dividen rata-rata dalam periode 3,4%.
Oleh karena itu, reinvestasi dividen diperlukan untuk mempertahankan daya beli awal modal yang, setelah menetapkan 100 pada Januari 1928, sama dengan 198,7 pada akhir September 2012.
Saat mengevaluasi investasi dalam saham, penting untuk mempertimbangkan cakrawala di mana investasi itu terjadi: dengan asumsi periode investasi hanya satu tahun, investor akan memiliki "risiko" dalam periode tersebut untuk mendapatkan penghasilan maksimal 116% (dalam 1946 ) atau kehilangan 72% (1945) dalam skenario terburuk. Semakin lama periode investasi, dispersi dalam hasil tahunan rata-rata semakin menyempit.
Anehnya, bahkan jika Anda memegang saham selama 30 atau 40 tahun, masih ada risiko menderita kerugian tahunan rata-rata antara 3% dan 4% (yang berarti, dalam 40 tahun, memiskinkan modal Anda meskipun telah menginvestasikan kembali semua dividen, sebagai terjadi antara tahun 80 dan 1944).
Di sisi lain, waktu investasi sangat penting. Jika seseorang memutuskan, sayangnya, untuk berinvestasi di puncak pasar, yang ditetapkan sama dengan 100 pada tahun terjadinya, rata-rata setelah 10 tahun segera terjadi pengurangan setengah dari modal, kemudian pulih hingga lebih dari tiga perempat setelah dua puluh, sementara pada akhir tahun ketiga puluh masih ada kerugian walaupun sedikit.
Modal rata-rata setelah: 10 tahun 51,8 euro -6,4% rata-rata tahunan
20 tahun 81,8 euro -1,0% rata-rata tahunan
30 tahun 97,6 euro -0,1% rata-rata tahunan
Sebaliknya, jika seseorang telah berinvestasi di salah satu tahun di mana indeks pasar saham berada pada titik terendahnya (dalam survei kami: 1933, 1938, 1945, 1964, 1977 dan 1992), rata-rata setelah 10 tahun nilai investasi lebih dari dua kali lipat dan hampir empat kali lipat setelah 30 tahun.
Modal rata-rata setelah: 10 tahun 215,0 euro +12,2% rata-rata tahunan
20 tahun 265,3 euro +6,7% rata-rata tahunan
30 tahun 388,1 euro +5,4% rata-rata tahunan
Perhatikan, kebetulan, periode yang berkepanjangan dari Januari 1928 hingga akhir 1985 yang menandai stagnasi total (hampir enam puluh tahun) bursa saham Italia, dengan pengembalian riil nol dan invarian substansial dalam jumlah emiten yang terdaftar (dari 176 pada bulan Januari). 1928 sampai 165 pada akhir tahun 1985).
Judul individu: dari kekayaan menjadi compang-camping: Pilihan saham yang hati-hati akan menyebabkan mengalahkan Bursa Efek: misalnya, berinvestasi di Generali pada Januari 1938 akan mencapai pada Juni 2012 pengembalian tahunan riil rata-rata (yaitu setelah dikurangi inflasi, tetapi tidak termasuk dividen) sebesar 4,2% terhadap penurunan rata-rata 2,2% per tahun di Bursa Efek; atau di Italcementi (+1,5% rata-rata tahunan secara riil) atau Aedes (+0,8%), keduanya positif, serta lebih baik dari rata-rata pasar.
Tapi itu bisa menjadi sangat buruk dengan bertaruh pada Edison (-7% atau -6,2%, tergantung pada bagian awal), pada saham lama Grup Orlando (sekarang Intek) yang berasal dari SMI lama (-6,1%) atau dari GIM lama (-5,8%) atau lagi di Bastogi (-6,9%) yang merupakan saham dengan umur terpanjang dalam daftar, tercatat pada tahun 1863.
Daftar hasil negatif (dan di bawah rata-rata Bursa Efek) panjang, melibatkan juga blue chip seperti Italmobiliare (ex Franco Tosi) dengan -3,9%, Pirelli & C. (ex Pirelli Spa atau “Pirellona”) dengan -2,7%, Telecom Italia ex SIP dengan -2,8% atau ex Stet (-2,6%). Masih negatif (meskipun di atas rata-rata pasar) adalah Pirelli & C. (sebelumnya “Pirellina”) dengan -1,4% dan Finmeccanica (-2,9%).
Daftar harga, hanya 1 dari 4 positif: dari awal Januari 2011 hingga pertengahan Oktober 2012, periode di mana pasar saham kehilangan 22,7%, hanya seperlima saham mencatat perubahan harga yang positif (56 dari 271, 21%) dan kuartal yang baik (68 ) kehilangan lebih dari 50%.
Di antara yang terbaik: Txt e-Solutions (+182%), tabungan Vincenzo Zucchi (+164%), De' Longhi (+88%), Lottomatica Group (+85%) dan Fullsix (+80%). Di antara tren paling negatif adalah: Eukedos sebelumnya Arkimedica (-99%), Seat PG (-91%), Sopaf (-91%), Fondiaria-Sai (-90%) dan Arena (-89%).
Keripik biru dan "premi risiko": Pengembalian total tahunan rata-rata tertinggi di antara saham yang terus "hidup" sejak 1984 adalah: Generali untuk perusahaan asuransi (+6,9% terhadap 7,9% BTP); Intesa Sanpaolo ex Nuovo Banco Ambrosiano, satu-satunya bank yang mengalahkan BTP, yang dengan 8,6% layak mendapatkan telapak tangan pemain terbaik menurut klasifikasi khusus ini (lebih baik dari Mediobanca dengan +5,8% dan UniCredit dengan +3,8%, keduanya di bawah BTP); di industri hanya Gemina yang mengimbangi BTP, dengan pengembalian +8% rata-rata tahunan (diikuti oleh saham berumur panjang lainnya: Fiat 5%, Pirelli & C. 5,5% dan Finmeccanica 0,7%). Mengangkat bagian belakang, bersama dengan Fondiaria-SAI (-0,8%) Telecom (Olivetti lama), negatif dalam 28 setengah tahun terakhir untuk rata-rata tahunan -2,1%.
Bursa saham, mundurnya bank: setelah gejolak pasar yang telah mengurangi nilai Bursa Efek Italia pada akhir tahun 2008 menjadi sekitar 370 miliar euro (24% dari PDB Italia), terjadi pemulihan menjadi 458 miliar pada akhir tahun 2009 (30% dari PDB Italia). PDB) dan sekali lagi turun menjadi 425 miliar pada akhir 2010, 332 pada akhir 2011 dan 326 Juni lalu (21% dari PDB).
Pada pertengahan Oktober, nilainya telah meningkat menjadi sekitar 358 miliar euro (sekitar 23% dari PDB).
Sektor industri, terbatas pada tahun ledakan ke saham yang telah mencapai representasi minimumnya pada akhir tahun 2005 (56% dari total kapitalisasi), dari sana mulai pulih yang membuatnya meningkat secara progresif (58% pada tahun 2006, 61% pada tahun 2007, 64% pada tahun 2008 , 65% pada tahun 2009, 72% pada tahun 2010, naik menjadi 76% pada tahun 2011 dan 77% pada Juni 2012). Bobot bank berkurang setengahnya hanya dalam waktu lima setengah tahun, turun dari 32% pada tahun 2006 menjadi 16% pada Juni 2012, level terendah dalam 15 tahun terakhir.
Total dividen dari semua perusahaan yang terdaftar mencapai nilai terendah sejak tahun 2000: 13,8 miliar euro (-15,4%), dengan perincian antar sektor yang secara signifikan menguntungkan industri (87% melawan 79%) hingga merugikan kedua bank (dari 15% sampai 10%) dan perusahaan asuransi (dari 5% sampai 3%).
Baik sektor perbankan maupun asuransi masih jauh dari puncak yang dicapai dalam periode dua tahun 2007-2008, ketika jumlah yang disalurkan kira-kira delapan kali lebih tinggi. Industri bertahan lebih baik, dengan dividen hanya 7% lebih rendah, mencapai 12 miliar, setidaknya sekitar 30% lebih rendah dari tahun 2008.
Bank menyumbang 10,2% dari dividen yang dibayarkan pada tahun 2012, mewakili sekitar seperenam dari nilai pasar saham, namun pada tahun 2008 lembaga kredit berhasil menjamin hampir 36% dari semua dividen meskipun memiliki bobot 25% di pasar saham. % ; dan sekali lagi pada tahun 2007 mereka telah mewakili hampir 40% dari semua dividen meskipun bernilai 30% dari seluruh Bursa Efek.
Kelipatan, antara kesetimbangan lama dan baru: rasio antara harga dan laba bersih per saham sudah mulai turun di tahun 2007 (dari 21,5x menjadi 19,2x), yang pada dasarnya disebabkan oleh pengaruh sektor perbankan yang pertama kali mengalami penurunan harga secara diskrit pada tahun tersebut (a -11 % antisipator tanda-tanda pertama turbulensi), bahkan dengan adanya keuntungan yang belum terpengaruh oleh krisis.
Pada tahun 2008 kelipatan jatuh menjadi 14,4x, bukan karena pengaruh bank, yang kutipannya (-56%) bergerak bersamaan dengan jatuhnya laba (-56%), tetapi karena penurunan kutipan perusahaan industri; mereka meninggalkan lebih dari 40% di lapangan dengan ekspektasi skenario yang sangat pesimistis juga untuk manufaktur, meskipun adanya laba tahun 2008 yang hanya terpengaruh sebagian (-7% untuk Grup utama), menyebabkan kelipatan sektor turun dari 19,9x pada 13,1x (-33,5%).
Pada tahun 2009, kinerja akun dan dinamika bursa saham mencoba menyesuaikan diri setelah "scrollone" tahun 2008, tetapi masih dengan "sentakan" dan fluktuasi: kuotasi bank tumbuh sekitar 27%, laba turun sebesar jumlah yang sama (-25%) dan p/e naik menjadi 21,3x (+27%), level tertinggi sejak 2003; industri, untuk bagiannya, telah melihat nilai pasar saham pulih sekitar 25%, tetapi dengan adanya laba tahun 2009 yang sekarang secara efektif turun (sekitar -37% untuk Grup utama), dengan konsekuensi peningkatan P/E menjadi 19,2 ,47x (+XNUMX%).
Stabilitas yang cukup besar pada tahun 2010 diikuti oleh penurunan tajam pada tahun 2011 (P/E dari 21,1x menjadi 16,4x), yang ditekankan pada tahun 2012 untuk perusahaan asuransi dan bank, dengan perusahaan industri melawan tren tersebut.
Sebaliknya, mungkin kita perlu membiasakan diri rasio secara struktural lebih rendah (setidaknya untuk beberapa sektor) sehubungan dengan P/BV (harga ekuitas pemegang saham per saham): penurunan harga terhadap pendapatan yang lebih rendah menekan indikator ini yang penyebutnya (ekuitas) tidak dapat berfluktuasi sebagai laba: oleh karena itu, sejak 2008 indikator telah menurun dan sekarang tampaknya menetap di sekitar 1,5x/1,6x, di bawah level jangka panjangnya (1,8x) dan jauh dari level 2005-2007 stabil di atas 2x. Ini tampaknya sangat melibatkan perusahaan asuransi (0,6x pada Juni 2012 dibandingkan rata-rata jangka panjang 1,4x) dan bank (0,6x melawan 1,3x), sebanyak, kurang intensif, industri (1,4x melawan 1,8x) .
Pada tahun 2012 hanya ada dua kutipan baru: pada tahun 2011 mereka keluar (delisting) dari Bursa Efek enam perusahaan terhadap hanya dua listing (Brunello Cucinelli dan DeLclima), sambil menunggu Laut IPO Sejak 1861, rata-rata, 6,5 perusahaan telah terdaftar setiap tahun dan 4,8 telah dibatalkan dengan keseimbangan di bawah dua perusahaan per tahun.
Antara tahun 1951 dan 1970, rata-rata tiga judul didaftarkan setiap tahun dan jumlah yang sama dibatalkan, sehingga jumlah daftar tidak berubah (sekitar 130 judul).
Dari tahun 1971 sampai 1985 terdapat rata-rata lima kutipan dan tiga pembatalan per tahun dengan saldo positif dua unit, sedangkan ledakan sudah sejak tahun 1986: sampai tahun 2000 ada 18,5 pendaftaran baru per tahun, pembatalan juga meningkat menjadi 10,7 unit, dengan keseimbangan positif (7,8 unit).
Terakhir, dari tahun 2001 hingga 2012, pendaftaran turun secara signifikan (12,3 unit), terhadap peningkatan lebih lanjut dalam pembatalan (14,1 unit), dengan saldo yang menjadi negatif (sedikit kurang dari -2 unit).
Data untuk dekade terakhir akan menjadi kurang positif tanpa efek transfer dari Expandi Market (sebelumnya Ristretto) yang membawa 39 judul ke pasar utama pada tahun 2009: tanpa mereka, tanpa mengurangi rata-rata 14,4 pembatalan tahunan, akan menjadi hanya 9,6, dengan saldo negatif 4,8 sejak 2001.
Privatisasi Bursa Efek? Dari tahun 1998 hingga hari ini (tanpa efek Expandi) telah menghasilkan saldo bersih positif satu perusahaan per tahun, tetapi dalam sepuluh tahun sebelumnya (1986-1997, tetapi hal yang sama berlaku mulai tahun 1980) saldonya kira-kira empat kali lipat ( +4 unit).
Secara kumulatif, dari tahun 1990 hingga hari ini (Tabel 7b) daftar telah habis sebanyak 20 unit, disimpan oleh kontribusi (33 judul, dimana 45 langganan dan 12 pembatalan) dari Nuovo Mercato sebelumnya, tanpanya saldo akan menjadi negatif untuk 53 judul.
Akhirnya, tiga saldo bersih negatif yang dicatat pada tahun 2003 (-13 unit), 2008 (-12) dan 2009 (-11, tanpa efek Expandi), tanpa mempertimbangkan -8 dan -10 terbaru tahun 2010 dan 2011, memiliki sedikit preseden yang sebanding atau lebih buruk sepanjang abad terakhir: pada tahun 1934 (-13 unit), pada tahun 1931 (-20), pada tahun 1918 (-38 unit), pada tahun 1910 (-11).
Sedikit kelegaan datang dari AIM dan MAC, yang saat ini berjumlah 16 dan 13 saham dengan kapitalisasi yang sangat kecil.
Collection, setelah pemulihan 2011 rendah yang kuat pada 2012: pada tahun 2011 peningkatan modal dilakukan sebesar 12,5 miliar, jumlah yang jauh dari maksimum (17,5 miliar euro pada tahun 1999); prevalensi mutlak lembaga kredit (5 miliar terkait dengan Intesa Sanpaolo, 2,15 hingga Monte Paschi, 2 hingga Banco Popolare, 1 hingga UBI Banca dan 0,8 hingga Banca Popolare di Milano).
Enam bulan pertama tahun 2012 menegaskan kelincahan, dengan peningkatan total 7,8 miliar, yang dikaitkan hampir seluruhnya (96%) dengan penerbitan UniCredit (7,5 miliar) dan untuk bagian sisanya ke industri (0,3 miliar ).
Sejak 1990, 156 miliar euro telah terkumpul, 56% di antaranya dari industri dan sekitar 36% dari sektor perbankan. Yang terakhir telah muncul di pasar dengan desakan sejak 2008, mengumpulkan 33,7 miliar euro (hampir dua kali lipat dari 17,1 miliar industri), sama dengan sekitar 60% dari total yang terkumpul sejak 1990.
Pada periode yang sama, industri meminta, sebagai premi, kuota rata-rata sama dengan 44,5% dari modal yang terkumpul, dibandingkan dengan 71,4% perusahaan asuransi dan 50,4% bank.
Sebuah tampilan di luar negeri
Borsa Italiana tidak mendapatkan posisi: pada akhir tahun 2002, bursa saham kami menduduki urutan kesembilan di dunia, dengan kapitalisasi 458 miliar euro, kira-kira 50% dari PDB pada saat itu, insiden yang tidak jauh dari bursa saham Jerman.
Kami dikalahkan oleh bursa besar Amerika Utara (NYSE, Nasdaq, dan Toronto) dan bursa Eropa (London, bursa saham Jerman, Euronext yang baru dibentuk yang menyatukan Paris, Amsterdam, dan Brussel, serta bursa saham Swiss yang memiliki baru saja menyusul kami), serta Tokyo.
Pada bulan Juni 2012 kami menemukan Bursa Efek Italia di posisi ke-20, terutama sebagai akibat dari dinamisme yang kuat dari pasar negara berkembang dan kinerja yang lebih baik dari beberapa bursa saham Eropa (Swiss, Spanyol) dan pasar Australia, serta untuk konsolidasi beberapa pasar kami yang lebih kecil secara individual (Stockholm, Helsinki, dan Kopenhagen berkumpul pada tahun 2005 di Nasdaq OMX Nordic).
Setelah kehilangan dua posisi pada tahun 2003 dan 2005 (keuntungan, masing-masing, Hong Kong-Spanyol dan Australia-Nasdaq OMX Nordic) kami telah menyaksikan penyalipan BRIC dan pasar negara berkembang lainnya: pada tahun 2007 oleh Shanghai, Brasil, dan Bombay , pada tahun 2009 oleh Korea dan Rusia (setelah upaya pertama untuk keduanya pada tahun 2007, dinetralkan pada tahun berikutnya) serta Johannesburg, pada tahun 2010 oleh Taiwan.
Sulit untuk memulihkan posisi: pasar ini rata-rata, dalam hal kapitalisasi, 2,9 kali Italia dan keunggulan mereka bervariasi dari 63% (Taiwan) hingga 587% dan 578% Shanghai dan Hong Kong (yang telah diambil alih sejak 2007 dua pasar tradisional yang cukup besar seperti Toronto dan Bursa Efek Jerman).
Juga harus dipertimbangkan bahwa, bahkan dalam konteks pasar keuangan yang sulit, sejak akhir tahun 2002 bursa saham Italia telah menjadi satu-satunya dari 20 bursa saham dunia yang berkontraksi dalam hal nilai (-29%), sedangkan pasar barat lainnya mencatat peningkatan, kadang-kadang terbatas (London +17%, Nyse +20% Euronext Eropa +31%) dan untuk pasar lain lebih jelas (Frankfurt +45%, Zurich +61%, Nasdaq +87%); semua pasar dikalahkan oleh ledakan negara berkembang (Brasil +675%, Bombay +608%, Rusia +596%, Shanghai +556%, Johannesburg +498%, Hong Kong +327%, Korea +292%).
Efek paling jelas dari dinamika yang berbeda ini adalah peningkatan moderat dalam nilai keseluruhan pasar utama dunia (+69% selama dekade ini), sebagai jumlah dari 7.800 miliar euro untuk ekonomi yang matang (+40%) dan 7.700 yang dihasilkan oleh yang sedang berkembang (+391%).
Konsekuensinya, bobot bursa efek di negara-negara maju menurun dari 92% menjadi 76% dari total dan dalam hal ini tren kejadian Bursa Efek Italia, yang sudah marjinal pada akhir tahun 2002 (2,4%), mengalami penurunan yang signifikan pada bulan Juni 2012 (1%).
Dibandingkan dengan PDB, Bursa Efek Italia (21%) adalah yang paling tidak representatif di antara 20 pasar internasional teratas: milik kami (20% berbanding 28%): Frankfurt mendahului kami (44%), sementara yang lainnya lebih dari 50% dari masing-masing PDB (Shanghai sebesar 31%, tetapi melebihi setengah dari PDB berkat Hong Kong). Bobot Bursa Efek Italia terhadap PDB pada Juni 2012 (20,7%) kembali ke tingkat tahun 1996, setelah maksimum tahun 2000 ketika mendekati 70% (Tabel 11).
Di sisi lain, kejadian ekuitas berada pada titik tertinggi sepanjang masa, lebih dari 28% dari PDB (menjadi 8% pada tahun 1986). Akibatnya, pada Juni 2012, rasio antara ekuitas dan nilai pasar saham sejak 1986 tidak pernah mencapai 1,36x; tingkat yang sebanding tercatat hanya pada tahun 1992 (1,21x, tetapi pada saat itu bursa saham bernilai 85,5 miliar euro) dan dalam periode dua tahun 2009-2010 (1,07x dan 1,15x).
Ini pada dasarnya adalah efek dari penilaian rendah yang diakui oleh pasar saham untuk modal ekuitas perusahaan terbesar.
Pintu masuk dan delisting: pertumbuhan moderat dalam nilai bursa saham dunia diimbangi dengan sedikit ekspansi dalam jumlah emiten yang terdaftar, yang konsistensinya (relatif terhadap 20 bursa saham internasional utama, selain lima pasar kecil UE; Korea dikecualikan karena tidak tersedianya dari data yang diperlukan) pada dekade 2002-Juni 2012 sekitar 7%, dari 25.600 unit menjadi sekitar 27.400 (+1.800 unit).
Juga dalam kasus ini, dua tren berbeda disorot: +14% untuk ekonomi yang sudah mapan (lebih dari 1.700 emiten diakuisisi) dan stabilitas substansial untuk negara berkembang (+0,7%, untuk seratus emiten lainnya). Atas dasar parameter ini, Bursa Efek Italia (-12%) tidak bertahan, lebih buruk dari rata-rata ekonomi maju.
Meneliti dampak dari harga baru dan delisting dalam dekade dibandingkan dengan saham dari sekuritas yang terdaftar pada awal periode, tampak bahwa daftar baru mewakili rata-rata sekitar 53% dari jumlah awal, pembatalan 52% dan oleh karena itu dalam sepuluh tahun daftar tersebut mengubah kulitnya sekitar setengah dari komponennya (Tabel 12 ) .
Dalam kasus Borsa Italiana, tampaknya telah menunjukkan kemampuan tertentu untuk menarik daftar baru yang mewakili 40% dari saham awal, terhadap nilai yang sama dengan 38% untuk Tokyo, 33% untuk Jerman, 29% untuk sirkuit Euronext NYSE Eropa atau 17% untuk bursa saham Swiss, tetapi juga kemampuan yang lebih rendah untuk mempertahankan perusahaan yang kemudian meninggalkan pasar kita di persentase yang sama (52%), lebih banyak dari yang terjadi di Tokyo (30%), di Jerman (37%), di sirkuit Euronext (42%) atau di Swiss (23%).
Muncul tinggi prestasi: dalam periode Januari 2002 hingga pertengahan Oktober 2012 (hampir 11 tahun) indeks pasar saham emerging market mendominasi dalam hal prestasi rata-rata tahunan (dinyatakan dalam euro dan tanpa dividen): Rusia (+13,5% rata-rata tahunan yang berarti telah memperoleh 3,8 kali investasi awal), Rusia (+13,1%) dengan nilai akhir 3,6 kali investasi, diikuti oleh Johannesburg (+12,1% ), Brasil (+11,8%) dan bursa saham Korea (+7,7%), yang semuanya pulih lebih dari 2 kali investasi pada awal tahun 2002.
Satu-satunya pasar ekonomi matang yang menjamin pengembalian tahunan rata-rata positif sejak 2002 adalah pasar Australia (+5,4%), bursa saham Denmark (5,3%), Toronto (+4,9%), bursa saham Swedia (+3,3%) ) dan Zürich (+1,5%); bahkan Nasdaq (+0,5%) dan, meskipun sedikit, Frankfurt (+0,1%) memasuki wilayah positif, namun dikalahkan oleh Singapura (+5,8%).
Bursa Saham Italia, negatif dengan rata-rata tahunan 5,9%, berada dalam kegelapan; dia adalah halaman Helsinki (bagian dari Nasdaq OMX Nordic, -5,1%), dari dua bursa utama bekas Euronext (Amsterdam -4,7%, Paris -2,1%), serta London (-1,4, 1,3 %), Madrid (-1,2%) dan New York (-XNUMX%).
Tidak semua kutipan diperdagangkan: rata-rata selama dekade 2002-2011, Nasdaq tetap menjadi pasar paling aktif sejauh ini dalam hal perdagangan yang diukur dengan indeks perputaran (rasio nilai perdagangan/total kapitalisasi): 5,6 kali dibandingkan 1,94x untuk Korea dan 1,70x untuk Jerman .
Nasdaq selalu menjadi pasar yang paling likuid sejak tahun 2002, meskipun luar biasa prestasi rata-rata terlihat jelas dari tahun 2007 dan seterusnya, dengan nilai rata-rata 8,5 dan puncaknya pada tahun 2008 (14,7x).
Dalam hal ini, Bursa Efek Italia berada tepat setelah Jerman, dengan kelipatan rata-rata untuk periode 1,68x yang menempatkannya, meskipun sedikit, di depan Spanyol (1,55x), New York (1,43x), serta di Tokyo (1,19x), ex OMX (1,16x), ex Euronext (1,14x) dan London (1,12x). Pasar negara berkembang yang agresif dan merajalela sangat tidak likuid: 0,06x bursa saham Rusia, 0,28x Bombay, 0,39x Johannesburg, 0,5x Brasil.
Hong Kong (0,62x) sedikit lebih baik, sementara hanya Taiwan (1,58x) dan Shanghai (1,22x) yang tampak sejalan dengan rata-rata umum pasar utama (1,55x).
Kelipatannya: rasio P/E sektor asuransi Eropa menandai tingkat jangka panjang (rata-rata sepuluh tahun) sebesar 14,3x, lebih rendah dari pasar Italia sebesar 18,6x.
Pada tahun 2011, dengan harga yang masih rendah, P/E menetap jauh di bawah level jangka panjang (11,9x), situasi ini, tidak berbeda dengan yang terjadi di Amerika Serikat, dengan kelipatan yang cukup tinggi (12,4x), meskipun tidak jauh dari rata-rata sepuluh tahun (14,7x).
Demikian pula, sektor perbankan Eropa mengalami P/E yang terkompresi secara signifikan pada tahun 2011 (8,4x), sebanding denganannus horribilis 2008 (7,1x) dan jauh dari rata-rata dekade (12,9x); di Amerika Serikat, di sisi lain, selama perkembangan krisis perbankan, kelipatan awalnya cukup stabil (antara 18,1x dan 20x di tahun 2007 hingga 2009), untuk kemudian mengalami penurunan tajam antara tahun 2010 (14,6x) dan 2011 (10,1x).
Juga perbandingan industri umumnya tampak turun pada tahun 2011, baik di Eropa maupun di Amerika Serikat. P/E rata-rata lebih tinggi di Amerika Serikat daripada di Eropa (rata-rata sepuluh tahun sama dengan 18,6x berbanding 15,1x), terutama karena valuasi bank yang lebih murah hati (15,9x berbanding 12,9x) dan industri (20,7 .16,2x melawan XNUMXx) dan cocok dengan hasil dividen rata-rata lebih tinggi di benua kita (3,5% berbanding 2,5%).
P/BV juga tampaknya lebih tinggi secara kronis di AS. Bagaimanapun, perlakuan yang sangat parah yang tampaknya muncul dari P/BV bank-bank Eropa dan AS harus diperhatikan, jarang melebihi satu dari tahun 2008 dan seterusnya.
Baik di Eropa maupun di Amerika Serikat (dan seperti yang telah terlihat juga di Italia), rasio bank P/BV tetap menandai a istirahat struktural dibandingkan dengan tingkat yang berlaku sebelum tahun 2008.
Tas Spa: perusahaan pengelola Bursa Efek, melanjutkan pemulihan yang dimulai pada tahun 2010, tampaknya telah sepenuhnya menetralisir dampak krisis yang terjadi pada tahun 2009.
Agregat dari delapan perusahaan terbesar (NYSE Euronext, Tokyo, Nasdaq OMX, London Group, Deutsche Boerse, Hong Kong, SIX Group-Swiss dan BME-Spanyol) menandai perluasan omset lebih lanjut di tahun 2010 sebesar 4%. dari 10 menjadi 10,7 miliar euro (di atas level 2008); perdagangan sekuritas adalah item pendapatan dengan peningkatan yang paling mencolok. Pemulihan di Borsa Italiana (yang data ekonomi dan keuangannya, hanya mengacu pada perusahaan induk, tidak termasuk anak perusahaan Cassa di Compensazione e Garanzia, MTS dan Monte Titoli), yang melihat pendapatan meningkat sebesar 4,5% menjadi 164 juta euro dan selanjutnya menurunkan saham di Grup London terkonsolidasi menjadi 17% (dari 21%).
Tertahannya biaya operasional (-3,7%) memberikan kontribusi lebih lanjut terhadap pertumbuhan margin industri yang meningkat sebesar 31%. Berkat peningkatan penting dalam saldo pos-pos luar biasa (+355 juta euro), yang meredam kenaikan beban pajak (+345 juta euro), hasil bersih naik sebesar 43%. ROE tumbuh dari 15,2% menjadi 21,8%, tingkat yang sama dengan tahun 2005 dan kedua setelah ROE (di atas 30%) dalam periode dua tahun 2006-2007.
Bursa Efek Tokyo sendiri mengalami penurunan hasil bersih (-23%); keuntungan dari perusahaan manajemen yang tersisa semuanya naik, terutama dari Grup London (lebih dari tiga kali lipat, terutama karena pengaruh pendapatan luar biasa yang signifikan) dan Deutsche Boerse (berlipat ganda terutama setelah pengurangan biaya operasi) dan Nasdaq OMX (+ 60 %). Borsa Italiana juga melakukannya dengan baik, dengan laba bersih tumbuh sekitar sepertiga seperti SIX Group.
Sedangkan untuk karyawan, setelah dua tahun stabil, jumlah mereka menunjukkan peningkatan yang cukup berarti (+5%), didukung oleh semua perusahaan manajemen yang diperiksa meskipun hanya London Group (+24%) dan Hong Kong Exchanges (+13%) yang menunjukkan tingkat pertumbuhan. di atas 4%. Dalam hal karyawan, Borsa Italiana, secara numerik stabil, sekarang hanya mewakili 11% (pada 2010 adalah 14%) dari Grup London.
Struktur ekuitas menunjukkan pertumbuhan ekuitas sebesar 5,5% terhadap nilai pasar saham, hanya terkait dengan perusahaan yang terdaftar (manajer bursa saham Tokyo dan Swiss tidak diperdagangkan), yang tumbuh sebesar 17%.
