Momok inflasi tidak akan menghalangi pemulihan ekonomi AS dari pandemi. Dan tidak banyak yang perlu dikhawatirkan di Benua Lama juga. Ini tampaknya menjadi konsensus sebagian besar ekonom, otoritas moneter, dan politisi di kedua sisi Atlantik. Namun, perdebatan yang harus diikuti tentang kemungkinan risiko yang terkait dengan dimulainya kembali ekonomi yang disertai dengan inflasi sedang berlangsung di AS dan Eropa. Enrico Spolaore, Seth Merrin Chair di Tufts University, yang tertua kedua di Boston setelah Harvard dan rumah bagi sekolah diplomasi Amerika pertama sejak tahun XNUMX-an, menempatkan pada skala yang tepat faktor-faktor yang seharusnya tidak membuat kita terlalu takut akan kembalinya derap. inflasi pada model tahun tujuh puluhan.
Apa posisi lapangan di AS?
«Ini telah dibahas dengan penuh minat sejak Februari lalu setelah sebuah artikel oleh Larry Summers di Washington Post. Bahkan sebelum lampu hijau untuk mega-stimulus 1,9 triliun, yang diinginkan oleh pemerintahan Biden, mantan Menteri Keuangan telah memperingatkan kemungkinan ekonomi Amerika yang terlalu panas. Risikonya, menurut Summers, adalah bahwa stimulus akan jauh melampaui apa yang dibutuhkan untuk mengisi kesenjangan output saat ini, yaitu perbedaan antara apa yang dapat dihasilkan ekonomi AS dan apa yang diproduksi saat ini. Keajaiban Summers: Akankah kebijakan moneter pada akhirnya dapat mengekang lonjakan inflasi? Dan apakah juga akan ada sumber daya untuk investasi publik dalam beberapa tahun mendatang?».
Selain mantan menteri Bill Clinton, siapa yang memperingatkan bahaya inflasi?
«Olivier Blanchard mengambil posisi yang sama, yang berbicara tentang risiko yang terkait dengan pengganda yang mampu membuat ekonomi terlalu panas. Namun, secara umum, mayoritas ekonom di Amerika Serikat tidak percaya bahwa ada risiko yang sangat tinggi terkait dengan inflasi yang tak terkendali: memang, banyak yang percaya bahwa akan lebih buruk jika berbuat terlalu sedikit untuk mengatasi pandemi. Di antaranya adalah Paul Krugman, yang menyarankan untuk tidak mengulangi kesalahan krisis 2009-2011».
Berapa angka yang bisa kita harapkan di AS dan Eropa?
«Dalam makalah baru-baru ini, IMF membuat prakiraan tentang kemungkinan tingkat inflasi menggunakan kurva Phillips tradisional, hubungan antara pengangguran dan inflasi, dan oleh karena itu memberikan perhatian khusus pada ekspektasi pengurangan pengangguran. Menurut para ekonom IMF, tingkat inflasi antara 2 dan 3% mungkin masuk akal di AS untuk dimulai kembali. Perlu dicatat bahwa mandat Federal Reserve lebih luas daripada ECB dan, selain stabilitas harga, menjaga pertumbuhan sebagai tujuan mendasar. Secara pribadi saya menemukan posisi Krugman lebih meyakinkan daripada posisi Summers: dukungan pertumbuhan dan pendapatan harus menjadi prioritas, sementara kenaikan inflasi yang besar tampaknya tidak mungkin terjadi dalam jangka pendek atau menengah».
Dalam artikel terbaru di Financial Times bahkan peramal dari Omaha Warren Buffett berbicara tentang bahaya inflasi yang dapat menakuti investor.
«Sudah satu dekade yang lalu, setelah krisis 2009-2011, Buffet telah memperingatkan terhadap inflasi, tetapi ketakutannya terbukti tidak berdasar. Bukan berarti dia salah kali ini, karena apa yang terjadi juga akan sangat bergantung pada ekspektasi inflasi dan apa yang disebut self-fulfilling propheces. Jika setiap orang mengharapkan dimulainya musim inflasi, perusahaan akan menyesuaikan daftar harga, pekerja akan meminta upah yang lebih tinggi untuk mengantisipasi kenaikan harga, dan seterusnya, memicu mekanisme yang dapat memberi makan dirinya sendiri».
Di banyak kalangan ekonomi, khususnya di Eropa, inflasi secara psikologis mengacu pada masa-masa kelam.
«Sepuluh tahun yang lalu Krugman berpendapat bahwa kita seharusnya tidak takut pada inflasi tetapi ketakutan akan inflasi. Buffett, Summers, dan Blanchard termasuk generasi yang mengingat tahun XNUMX-an dengan baik dan takut akan kembalinya ketidakstabilan makroekonomi semacam itu. Bagaimanapun, menurut saya situasi saat ini sangat berbeda dengan tahun XNUMX-an. Bagaimanapun, prioritas utama sekarang harus berada di sisi ekonomi riil: melakukan segala kemungkinan untuk memastikan bahwa produksi dapat dilanjutkan dengan cepat dan ada insentif yang tepat untuk bekerja, berproduksi, dan berinvestasi. Ketika Anda memproduksi lebih banyak dan lebih efisien, inflasi menjadi lebih sedikit masalah. Akan jauh lebih serius jika Anda berbicara tentang masalah lain yang terkait dengan pasca-krisis, seperti stagnasi dan deflasi dalam waktu satu tahun".
Skenario deflasi terkait dengan halangan atau salah langkah dalam langkah-langkah stimulus untuk memulai kembali.
“Tampaknya bagi saya itu lebih merupakan tema Eropa daripada tema Amerika. Sebuah studi oleh Goldman Sachs menunjukkan bahwa umumnya setelah perang terdapat risiko inflasi yang tinggi, sedangkan setelah pandemi terdapat risiko deflasi yang tinggi. Eropa telah kehilangan lebih banyak pendapatan dan lebih banyak pekerjaan daripada AS dan memang dapat mengalami hambatan dalam pengorganisasian rencana stimulus, juga karena kekakuan yang lebih besar dan kendala politik yang lebih kompleks. Persatuan tampaknya kurang Keynesian daripada AS dalam fase sejarah ini, dan Amerika telah menemukan kembali dirinya sebagai lebih demokratis sosial daripada orang Eropa. Di AS, sebaliknya, ada optimisme yang besar, vaksinasi berjalan dengan baik, restart sudah terasa dan pemerintahan Biden menjalankan kebijakan fiskal yang sangat ekspansif, bahkan terlalu berlebihan menurut Summers dan Blanchard. Sekali lagi Larry Summers mengusulkan dalam hal ekonomi yang terlalu panas untuk menaikkan pajak lebih dari tingkat suku bunga. Tapi di sini bab politik terbuka dan di Amerika pada tahun 2022 ada pemilihan paruh waktu».
Akankah inflasi yang tidak berlebihan masih memiliki efek positif pada stok utang publik Barat yang bergulat dengan biaya terkait pandemi?
“Ini adalah penalaran yang berisiko mengalihkan perhatian dari masalah sebenarnya. Mari kita ambil Italia: ekonomi telah stagnan selama lebih dari 20 tahun dan produktivitas tidak tumbuh. Masalah yang dihadapi saat ini adalah pertumbuhan riil, yang merupakan cara terbaik untuk mengurangi rasio utang terhadap PDB. Gagasan bahwa inflasi akan menyelesaikan masalah utang adalah ilusi. Di Eropa ada ECB dan tidak ada yang bermimpi memonetisasi utang dengan mengeksploitasi kenaikan inflasi».
Juga karena mandat undang-undang ECB adalah stabilitas harga dengan inflasi yang tidak boleh melebihi 2%.
«A fortiori jika inflasi meningkat secara signifikan, ECB dapat menaikkan suku bunga dengan efek mempersulit Italia untuk membiayai dirinya sendiri di pasar. Dan dengan mempertimbangkan struktur utang negara Italia, ini mungkin bukan skenario yang positif. Mari kita lihat pengalaman Amerika Latin dalam beberapa dekade terakhir untuk memahami bahwa masalah utang tentu tidak bisa diselesaikan dengan inflasi".
