Pada pertengahan tahun, kuartal keempat melihat lekonomi Amerika ancora di pertumbuhan dan l 'Ekonomi Eropa belum menurun. Pesimis memindahkan tanda minus ke kuartal saat ini, tetapi pertama-tama kita perlu memahami alasan ketahanan.
Bagi AS, satu jawaban mungkin adalah "jangan pernah bertaruh melawan ekonomi Amerika", seperti yang dia peringatkan Warren Buffett, dan ada alasan untuk keyakinan (bukan buta) ini. Tapi untuk ekonomi Eropa? Apa alasan ketahanan (selain Rencana eponim, yang masih dalam pembangunan)?
Alasan pertama terletak, di kedua sisi Atlantik, pada stabilitas lapangan kerja dan penurunan pengangguran (di sisi ini termasuk pengangguran kaum muda), yang pada gilirannya didukung oleh belanja rumah tangga dan bisnis. Bagi keluarga baik di tingkat Eropa maupun Italia masih ada 'harta' tabungan yang terkumpul selama pandemi yang tidak dapat dibelanjakan, dan pendapatan ditopang oleh subsidi dan penyegaran. Untuk bisnis, investasi dibuat "dipaksa" oleh transisi transversal: hijau, energi, dan digital.
Dalam sejarah ekonomi telah ada contoh pemulihan pengangguran ('pemulihan pengangguran', seperti pada periode setelah resesi tahun 2001 di Amerika) dan telah terjadi, postmortem, banyak penjelasan yang dipelajari tentang fenomena ini, tanpa muncul konsensus. Tapi hari ini, di bestiary konjungtural, fenomena lain telah muncul, yang bisa disebut pekerjaan penuh resesi: ekonomi yang melemah sementara lapangan kerja terus meningkat.
Alasan ketahanan dan Resesi Jobfull yang aneh
Memang, tumpuan stabilitas ekonomi justru terletak pada tren pasar tenaga kerja, di kedua sisi Atlantik. Secara khusus, diZona euro kelangkaan informasi sedemikian rupa sehingga orang hanya dapat mencoba menebak (seperti yang terjadi pada ahli Kremlin yang mencoba memahami dengan melihat melalui kaca tanah apa yang terjadi di aula kekuasaan) dari tingkat pengangguran dan posisi kosong keadaan pasokan dan permintaan, dan kedua indikator tersebut, ditambah kepercayaan rumah tangga, menunjukkan bahwa tidak ada kekurangan kesempatan kerja, jika ada pekerja. Di AS, sebaliknya, kondisi sebaliknya terjadi: ada begitu banyak angka yang terkadang tidak memberikan sinyal univokal, dan semua orang mulai menebak-nebak lagi.
Mari kita coba meringkas datanya Amerika Serikat: pengangguran mendekati titik terendah dalam sejarah dan telah turun; pekerjaan yang diciptakan dalam survei perusahaan (baik dari statistik resmi maupun swasta) mencatat peningkatan perekrutan yang terus melampaui perkiraan para ahli; 47,9% konsumen mengatakan pekerjaan berlimpah (banyak), persentase yang meningkat, sementara hanya 12,0% mengatakan bahwa mereka sulit ditemukan (sulit didapatkan), persentase turun; permintaan dari keuntungan pengangguran mereka memudar dan pada titik terendah; lowongan sama dengan 1,7 kali pengangguran dan dipaku ke tingkat tinggi; PMI pada bulan Desember menunjukkan peningkatan lebih lanjut dalam personel, meskipun marjinal; tingkat pengunduran diri sukarela tetap tinggi, dalam seri "Saya tidak takut kehabisan pekerjaan". Di sisi lain, ada statistik rumah tangga yang mengatakan bahwa orang yang dipekerjakan telah stabil sejak Maret dan ada kemungkinan penghitungan ulang ke bawah, pada tinjauan tahunan karyawan yang diumumkan oleh perusahaan. Ini bukan busillis yang sepele, karena mempengaruhi keputusan para FED. Hanya dengan hidup kita akan tahu bagaimana menyelesaikannya.
Seperti yang dikemukakan di Lancet bulan lalu, ada juga faktor-faktor struktural positif yang meningkatkan kapasitas pertumbuhan, terutama di Italia (yang dimulai dari tingkat yang lebih rendah) tetapi juga di negara-negara lain di Benua Lama yang sedang mencoba meremajakan diri. Dan, meskipun Pnrr masih dalam pembuatan, pengaruhnya terhadap harapan membantu. Sehubungan dengan PNRR Italia, prioritas pertama pemerintah Meloni harus mengikuti nasihat bijak Abraham Lincoln: "Memiliki delapan jam untuk menebang pohon, lebih baik menghabiskan enam jam untuk mengasah kapak". Dan kapak untuk mempertajam terletak pada prosedur untuk otorisasi pengeluaran, dalam reformasi birokrasi dan dalam menghilangkan jerat dan jerat, bahkan dengan biaya menggunakan metode Alexander Agung untuk melepaskan ikatan yang terkenal itu…
Menghadapi faktor-faktor positif yang mendukung situasi ekonomi, tekad bank sentral menonjol dalam menghancurkaninflasi dengan pengetatan moneter, bahkan dengan mengorbankan kecenderungan resesi. Di sini faktor positif – ketahanan ekonomi – dapat memakan ekornya, dalam artian mendorong Bank untuk terus menaikkan suku bunga, karena ekonomi sedang bertahan…
Spiral harga-upah dan dilema bank sentral
Dan ekonomi yang bertahan mendorong tuntutan upah dan menimbulkan dilema lain bagi bank sentral: mencekik spiral di buaian harga-upah kita harus berharap bahwa yang terakhir tidak mengikuti yang pertama. Singkatnya, Fed dan ECB berharap para pekerja akan kehilangan daya beli, yang akan memperlambat perekonomian. ECB menghadapi dilema secara langsung, karena stafnya di Frankfurt menolak tawaran kenaikan gaji 4,07% (kurang dari setengah tingkat inflasi pada bulan Desember) dan ada desas-desus tentang pemogokan…
Di sisi lain, jika pemicu inflasi dapat ditelusuri kembali ke kenaikan harga bahan baku, kenaikan ini menyebabkan pemiskinan yang tak terelakkan dari semua negara yang mengimpornya, yaitu warganya, dan para pekerjanya. besar pars kewarganegaraan. Pemerintah telah turun tangan untuk meringankan penderitaan, terutama rakyat yang paling terkena dampak kenaikan harga tersebut, dan yang juga paling miskin. Semua ini tidak dapat diabaikan dalam klaim upah, yaitu pemiskinan yang tak terelakkan dan bantuan pemerintah.
Namun, kita tidak dapat mengharapkan dukungan aktif ekonomi dari kebijakan moneter, tetapi hanya dukungan pasif, dalam arti bahwa suku bunga riil tetap negatif, bahkan dengan menggunakan definisi inti dari harga konsumen. Meski begitu, dalam perhitungan yang lebih tepat, kurs hari ini harus dibandingkan, yang buahnya akan matang di masa depan, dengan inflasi besok, dan ini harus dipahami dalam ekspektasi operator, yang tidak bisa salah (Saya akan salah humanum est…), dan lebih rendah dari inflasi kemarin. Misalnya, di AS, ekspektasi konsumen adalah kenaikan harga konsumen sebesar 5,0% dalam dua belas bulan ke depan, dibandingkan dengan 6,5% dalam dua belas bulan terakhir. Di kawasan Euro perbandingan yang sama adalah 5,0% versus 9,2%. Pasar keuangan, yang kurang ekstrapolatif (yaitu mereka melihat ke depan dengan tidak terlalu terpengaruh oleh ukuran inflasi terbaru) dan lebih spekulatif (dalam arti bahwa mereka mengamati masa depan melalui teleskop dari semua informasi yang tersedia) lebih optimis: per 13 Inflasi Januari sebesar 2,0% di AS dan 3,4% di Jerman, dibandingkan dengan 9,6% yang selaras di bulan Desember.
Dan untuk kebijakan fiskal? Di sini berita tentang aksi untuk mendukung perekonomian lebih baik: masih di bulan September proyeksi defisit publik untuk tahun 2023 mereka memberikan a sikap fiskal (didefinisikan sebagai perubahan keseimbangan primer struktural bersih dari dukungan untuk sektor keuangan dan kontribusi untuk Generasi Berikutnya UE) terbatas (+0,7 dari PDB), sementara perkiraan bulan lalu oleh ECB melihatnya ekspansif, meskipun sempit, pada tahun 2023 ( -0,3 poin persentase dari PDB).
Karena itu, mari kita tinjau beberapa daun teh biasa yang digunakan untuk mengukur dinamika penawaran dan permintaan. Mari kita mulai dengan pesanan, yang menyatakan permintaan saat ini dan produksi di masa mendatang untuk memenuhinya: dinamikanya selalu kontraksi, tetapi sedikit penurunan dalam tingkat penurunan dapat dicatat.
Di sisi lain, output terus menurun di bidang manufaktur, tetapi dengan kecepatan konstan selama empat bulan sekarang di tingkat global (walaupun dengan perbedaan antara area makro) dan juga di layanan swasta, penurunan telah stabil pada kecepatan yang tidak mengkhawatirkan. , dan jika kita menambahkan sektor publik, penurunan ini menjadi menggelikan.
Lalu ada “pertobatan aktif” dari para pemimpin China, tidak hanya ke arah perang Jelas (dengan pergantian yang menyakitkan dari "semua orang di rumah" menjadi "yang paling rapuh binasa"), tetapi juga dalam tarik tambang internasional: dengan perang yang sebenarnya terjadi di Eropa, dan AS meregangkan otot militer dan keuangannya (baca murah hati subsidi untuk memperkuat kekuatan industrinya), di Beijing mereka telah menghitung bahwa détente adalah kepentingan mereka. Ini hanya dapat berarti bahwa mereka akan berusaha untuk mendukung ekonomi mereka, juga untuk mencegah duka atas kehilangan anggota lanjut usia keluarga mereka harus menjumlahkan penurunan kondisi kehidupan; jika tidak, kemakmuran bersama akan berarti meratakan, bukan pertumbuhan yang tidak merata, seperti yang dinyatakan niatnya.
Sekarang perlu untuk memperhitungkan judul dan teks dari Lancet dalam satu tahun terakhir. Apakah kita berdosa karena pesimisme yang berlebihan ketika kita memimpin keruntuhan ekonomi yang akan segera terjadi? Dengan melihat ke belakang hari ini, tentunya. Pada kenyataannya, mengingat ajaran ahli dari seorang ekonom cerdas, seperti Enzo Cipolletta, kita harus setuju bahwa ramalan terbaik bukanlah ramalan yang menjadi kenyataan, tetapi ramalan yang mengarahkan individu dan pemerintah untuk berperilaku untuk mencegahnya menjadi kenyataan. Dan alarm yang dibunyikan hampir setahun yang lalu dibenarkan bahkan jika dilihat ke belakang. Kami hanya dapat bersukacita bahwa yang terburuk sejauh ini telah dihindari berkat tindakan pencegahan yang diambil, yang melibatkan tabungan pribadi dan dukungan publik.
INFLASI
La suhu harga semakin dingin. Dan lebih cepat dari yang diharapkan. Berkat suhu lain, yang malah tetap tinggi, suhu meteorologis. Musim gugur dan musim dingin yang sangat sejuk telah sangat mengurangi permintaan untuk bahan bakar pemanas. Selain itu, kebijakan pengisian cadangan dan diversifikasi sumber mencegah konsentrasi permintaan di paruh "terdingin" tahun ini mengalir ke pasar untuk mencari hidrokarbon yang berharga dan mudah menguap. Akhirnya, UE mengatasi perlawanan terakhir dari mereka yang menentang plafon harga gas, sangat diinginkan oleh pemerintah Italia, dulu dan sekarang. Hasil gabungan dari semua faktor ini adalah harga gas telah turun, mencapai titik terendah Agustus 2021.
Banyak hal yang sama dapat dikatakan untuk minyak mentah (sepertiga lebih rendah dari Februari lalu), solar dan bensin. Dari sudut pandang ini, kontroversi penghapusan oleh pemerintah Meloni dari pemotongan cukai, yang telah diperkenalkan oleh pemerintah Draghi untuk meredam kenaikan masa lalu, lebih dari tidak berguna itu berbahaya. Faktanya, harga pompa saat ini jauh lebih rendah daripada saat pemotongan itu berlaku, karena alasan yang disebutkan di atas. Dan Premier Meloni (maafkan kami jika kami menggunakan yang feminin, tapi kami pikir itu a plus dan bukan a kurang) benar untuk menempatkan jerami di rumah pertanian untuk menghadapi keadaan darurat yang tidak pernah berakhir dalam hidup, seperti ujian.
Kebetulan, mawar musim gugur yang sejuk dan suhu musim dingin memiliki duri besar di salju kecil di pegunungan, dan untuk kali ini selimut putih lebih banyak jatuh di kedua sisi Pegunungan Alpen, membuat operator tur Austria putus asa dan membuat orang-orang yang berkumpul di Davos untuk ritual tahunan yang biasa menjadi sunyi sepi. Sementara situs yang sama Bloomberg, dalam sebuah artikel baru-baru ini, mengundang untuk melanjutkan Dolomit, di mana lanskapnya terselubung secara terang-terangan dan panoramanya tidak ada bandingannya di dunia (dan juga fasilitas dan keramahtamahannya, bertentangan dengan Sankt Moritz yang mengklaim sebagai yang teratas tetapi memiliki peralatan bawah dan atas dan hanya memiliki harga ). Ini adalah bantuan lain untuk pertumbuhan Italia.
Penurunan variasi harga tahunan akan berlanjut, berkat efek perbandingan dengan periode di mana kenaikannya lebih besar. Itu tidak berarti akan ada penurunan biaya hidup dan karena itu akan baik memperhatikan pemiskinan banyak keluarga dan membantu mereka dengan makanan dan perawatan kesehatan. Perlambatan inflasi yang diamati sejauh ini hanyalah pertempuran yang dimenangkan, sementara itu perang salib untuk stabilitas harga belum berakhir dan harus terus berlanjut.
Lo bentrokan terakhir selalu terletak pada komponen inflasi utama, yaitu biaya tenaga kerja. Kekurangan pekerja relatif terhadap permintaan mendukung peningkatan upah riil, tetapi agar demikian, erosi margin keuntungan, atau peningkatan produktivitas yang kuat tidak dapat dihindari (dan banyak yang mengotomatiskan fase produksi). Kebetulan, data bulan Desember di AS mengkonfirmasi pergeseran ini: harga konsumen turun 0,1%, dan upah nominal naik 0,3%, dengan kenaikan nyata 0,4%, yang akan mendukung konsumsi dan permintaan dan karenanya inflasi.
Upaya bank sentral belum berakhir. Dan yang bagus koordinat di antara operator ekonomi (di Italia kami telah menjadi ahli dan kami masih bisa) itu akan sangat membantu mereka.
Berbicara tentang komponen: Fed New York membuat a analisa yang brilian yang "meneliti" lapisan-lapisan inflasi seperti bawang. Tanpa pembaca yang bosan dengan teknis, jantung bawang merah masih beberapa poin persentase di atas dinamika pra-pandemi.
Hal ini juga terlihat dari komponen harga input dan output dalam survei PMI. Baik untuk satu dan untuk yang lain sedang berlangsung normalisasi, yang memang sedang berlangsung, yaitu peningkatannya bertahan di atas apa yang kita alami sebelum pandemi. Memang benar bahwa tekanan deflasi berlaku pada saat itu dan oleh karena itu mungkin adalah hal yang baik untuk tidak kembali ke nilai tersebut, tetapi ini berarti suku bunga juga tidak akan kembali serendah itu.
TARIF DAN MATA UANG
Pertemuan sirkus tahunan American Economic Association baru saja berakhir di New Orleans. Dan suasananya bukan yang terbaik. Bukan karena mereka takut akan skenario yang suram (yang bahkan dirancang oleh beberapa orang), tetapi karena ketidakpastian mendominasi dan ketidakberdayaan. Kelas berat meninggalkan tesis kuno: misalnya, mantan Menteri Keuangan AS Larry Summers, yang menganjurkan a 'stagnasi sekuler' yang tadinya akan mempertahankan suku bunga rendah, sekarang merosot; mantan Kepala Ekonom Dana, Kenneth Rogoff berlindung dalam kata-kata hampa (“Kita hidup di masa banyak guncangan – ini akan menjadi tahun yang menentukan bagi ekonomi global…”). Kegagalan profesi ekonomi untuk meramalkan a tingkat inflasi yang ternyata lebih tinggi, lebih tahan lama dan lebih berbahaya dari yang diharapkan, dan yang memandu, sebagai bintang kutub, biaya restriktif dari bank sentral.
Kesenjangan yang mulai muncul berimplikasi besar pada kebijakan moneter. Baik di Amerika maupun Eropa, lapangan kerja meningkat, dan tingkat pengangguran turun, karena inflasi melewati puncaknya dan mulai menurun. Sejauh ini, sebuah pasar kerja yang ketat itu, bagi bank sentral, merupakan pembenaran yang berguna untuk kenaikan tarif yang diperlukan untuk mengendalikan inflasi. Tapi, jika pasar kerja terus ketat dan inflasi tidak menunjukkan tanda-tanda memburuk – sebaliknya… – pembenaran itu juga gagal. Tentu saja, masih terlalu dini untuk mengubah langkah atau tanda pembatasan moneter, tetapi para penguasa mata uang memiliki satu alasan lagi untuk lanjutkan dengan hati hati.
Secara alami, tidak ada kekurangan argumen yang dapat ditentang oleh para penguasa tersebut: yang penting adalah Indeks inti harga, dan ini terus skor a dinamika yang berkembang. Dan ada tanda-tanda bahwa i upah, lama tidak aktif di Eropa (dan terutama di Italia), bisa mulai mengejar inflasi. Seseorang dapat melanjutkan dengan argumen tandingan: misalnya, kurs inti meningkat, tetapi mengapa tidak menggunakan matriks interdependensi struktural untuk menghitung seberapa besar pengaruh biaya energi terhadap harga barang inti?
Pasar, bagaimanapun, tampaknya percaya pada perubahan kecepatan dalam kebijakan Fed dan ECB, dan mendorong suku bunga turun Bund, T-Bond dan BTP, yang telah turun 40-50 menjadi 80-90 basis poin dibandingkan dengan level tertingginya di akhir Desember. Pengurangan terkuat adalah untuk i btp, yang hasilnya, seperti yang terjadi pada saat suku bunga meningkat, telah meningkat lebih dari yang lain, dan sekarang, secara simetris, turun lebih banyak dari yang lain, mendorong kembali penyebaran pada level musim semi lalu, jauh di bawah 200; juga telah membantu 'boatos' yang melihat Jerman menguntungkanpenerbitan sekuritas umum untuk menghadapi biaya energi yang tinggi di Eropa – sedikit mirip dengan Next-Gen, tapi jangan sebut mereka Eurobonds, jika tidak Jerman akan berubah pikiran…. Kemudian, perbedaan positif antara obligasi dua tahun dan sepuluh tahun menyempit (lebih sedikit inversi kurva imbal hasil), baik di AS maupun di Jerman. Secara lebih umum, peminjam di seluruh dunia telah mendorong keras dalam beberapa minggu terakhirpenerbitan obligasi, percaya bahwa mereka akan disambut dengan prospek penurunan suku bunga.
Di pasar mata uang, the dolar terus kehilangan pijakan, dan tidak hanya melawan Mata uang euro: sejak awal November lalu greenback telah kehilangan sekitar 10% terhadap euro dan 8% terhadap mata uang negara maju. Tidak mudah untuk menyelesaikan penyebabnya: mungkin diferensial pertumbuhan – yang sebelumnya jelas mendukung Amerika – telah menyempit, dan mungkin pasar mengharapkannya Fed turun ke nasihat yang lebih ringan sebelum ECB. Atau, lebih sederhananya (kecurigaan sudah diisyaratkan di Lancette terakhir), dolar turun karena sebelumnya naik (terlalu banyak)…
Lo yuan itu mengikuti lintasan yang sama, dan juga menguat terhadap euro dalam beberapa hari terakhir. Di sini penyebabnya tidak terlalu sulit untuk dipecahkan: kecanggungan keluar dari pembatasan dari 'Covid-zero' sebenarnya akan canggung, tapi bagaimanapun juga membantu pertumbuhan, bersama dengan rencana untuk mendukung sektor real estat dalam krisis yang parah.
I pasar saham, seperti yang ada di obligasi, yakin akan segera berakhirnya kenaikan suku bunga, atau setidaknya kenaikan yang lebih lambat. Mereka mungkin benar, sejauh menyangkut tarif, tapi mungkin mereka tidak memperhitungkan penentu kutipan lainnya: Berguna. itu kenaikan biaya tenaga kerja dan ekonomi yang melambat mereka bisa membawa berita buruk untuk saham. Secara khusus, sektor real estat berada dalam penurunan tajam: tingkat utama untuk pembelian rumah oleh keluarga AS – hipotek tiga puluh tahun – berada pada 6,4%, jauh lebih tinggi dari inflasi yang diharapkan: izin dan lokasi konstruksi untuk konstruksi perumahan turun tajam. Belum lagi apa yang bisa terjadi pada Kremlin...
Il logam kuning sudah naik banyak. Mengapa? Kami mengakui ketidaktahuan. Mengungsi dari ketegangan geopolitik? Tapi ini tidak lebih tegang dari sebelumnya. Menghindar dari inflasi? Tapi ini akan menurun. Singkatnya, dihipotesiskan bahwa – juga berdasarkan fakta bahwa bank sentral membeli, mungkin dari Rusia dan China – emas cocok untuk menghindari sanksi. Bah, seperti yang kami katakan sebelumnya tentang busillis lain, "hanya dengan hidup kita bisa menyelesaikannya".
