Untuk Italia, suku bunga rendah merupakan peluang besar untuk mengurangi rasio utang/PDB. Asalkan kita mampu "memberikan" pertumbuhan positif di tahun-tahun mendatang. Hal ini digarisbawahi oleh para ahli dari Allianz Global Investors dalam pertemuan dengan pers untuk presentasi prospek tahun 2015, yang menunjukkan bahwa penurunan biaya utang sebesar 0,2% per tahun akan terwujud, jika estimasi pertumbuhan Pemerintah terkonfirmasi, dalam pengurangan 2018% rasio utang/PDB pada tahun 2,5. Tingkat rendah untuk jangka waktu yang lama, dan pengurangan lebih lanjut, sebenarnya mengarah pada penurunan lebih lanjut dari spread di zona euro mampu menciptakan pengungkit positif untuk pengurangan utang pada PDB di hadapan reformasi struktural.
PELUANG HARGA RENDAH UNTUK HUTANG ITALIA. PERHATIKAN UNTUK TLTRO DESEMBER
"Lebih dari angka-angka - jelas Mauro Vittorangeli, kepala strategi Conviction Fixed Income Allianz Global Investors - saat melakukan latihan di masa depan, yang sangat teoretis, konsepnya penting: Italia memiliki peluang besar dengan tarif rendah . Jika kita mengambil peluang untuk pertumbuhan ketika tingkat tetap rendah karena alasan sistemik, kita dapat memanfaatkan ini sebagai sistem untuk mengembalikan diri kita sendiri dan oleh karena itu ini adalah pesan kualitatif”.
Pemerintah Italia sebenarnya cukup berhati-hati dalam memperkirakan beban bunga utang. "Mereka mempertahankan sedikit ruang - kata Vittorangeli - pada titik ini mereka harus memberikan pertumbuhan nominal". Pada saat yang sama, Allianz Gi mengesampingkan skenario deflasi untuk Italia pada 2015 "berkat pelaksanaan reformasi".
Skenario represi keuangan berupa suku bunga rendah dan imbal hasil masih akan berlanjut. Pasar sekarang mengharapkan tongkat estafet pelonggaran kuantitatif beralih dari Fed ke ECB. Menghadapi data ekonomi yang mengecewakan baru-baru ini, tekanan dapat meningkat pada Bank Sentral Eropa, dengan adanya suku bunga negatif, untuk langkah-langkah pelonggaran moneter lebih lanjut untuk mencegah kawasan euro tergelincir ke dalam resesi. lelang pinjaman Tltro diharapkan pada bulan Desember.
Yang pertama, dilakukan pada musim gugur, mengecewakan harapan. Bahkan jika yang kedua mendaftarkan permintaan yang mengecewakan, untuk Allianz Gi, Eurotower dapat memutuskan untuk segera mengambil tindakan. "Pelonggaran kuantitatif - jelas Vittorangeli - bukanlah skenario dasar kami tetapi kemungkinan terjadinya telah meningkat: kami tidak tertarik pada apakah ECB akan menerapkan QE tetapi pada tingkat perluasan anggaran". Dengan kata lain, tidak masalah apakah Qe melalui pembelian obligasi pemerintah atau tidak. Yang relevan adalah janji yang dibuat oleh Draghi untuk memperluas neraca bank sentral untuk mengembalikannya ke level 2012.
PERSIAPKAN UNTUK VOLATILITAS YANG LEBIH BESAR. TINGKAT KENAIKAN DI JUNI 2017 UNTUK ECB
Namun, pada saat yang sama, likuiditas yang besar di pasar dapat menjadi sumber kekhawatiran: "Sayangnya - kata Andreas Utermann, kepala investasi global dan salah satu kepala Allianz Global Investor - jumlah uang yang disuntikkan ke ekonomi global oleh Bank Sentral pada 2009 tidak menguap dengan sendirinya. Sampai saat ini, sistem keuangan global tidak terlalu terpengaruh oleh tingkat likuiditas yang tinggi, tetapi untuk tahun 2015 investor harus bersiap menghadapi peningkatan volatilitas pasar.
Apalagi pergerakan Bank Sentral tetap menjadi faktor kunci. Dalam beberapa bulan mendatang, divergensi kebijakan moneter antara AS dan Inggris dibandingkan dengan Eropa dan Jepang akan semakin meningkat. "Suku bunga global akan tetap sangat rendah di masa mendatang," kata Utermann, "tetapi selama 2015, jika data ekonomi menguat dan tingkat pengangguran AS terus menurun, Federal Reserve kemungkinan besar dan Bank of England akan menaikkan tarif”. Jika prakiraan pertumbuhan global tetap moderat (Allianz memperkirakan +3,7% pada tahun 2015 dibandingkan dengan +3,25% pada tahun 2014), potensi elemen ketidakpastian meningkat dan ekonomi ASlah yang menegaskan dirinya sebagai mesin utama, dibandingkan dengan pelemahan di Eropa, Jepang dan pasar negara berkembang.
Untuk Allianz Gi, yang pandangannya sejalan dengan ekspektasi pasar, Fed akan bertindak menaikkan suku bunga pada Juni-Juli 2015 sedangkan ECB akan bertindak pada Juni 2017. di pasar, tetapi dalam konteks kenaikan yang sangat berbeda dari masa lalu” kata Vittorangeli menambahkan bahwa untuk ECB “masalahnya adalah banyak bekerja pada ekspektasi pasar. ECB sangat baik dalam mengelola ekspektasi”. Peran bank sentral dengan penciptaan ekspektasi dan penggunaan forward guidance inilah yang sebenarnya membuat model peramalan melonjak, atau setidaknya berjalan kurang baik. Jika hingga tahun 2013, beberapa slide yang dihadirkan oleh Allianz menyoroti, model-model tersebut menunjukkan tren riil imbal hasil dengan presisi tertentu, kini tidak lagi demikian. Untuk US Treasuries dan German bunds, imbal hasil hari ini lebih rendah dari yang ditunjukkan oleh model (yang didasarkan pada campuran indikator seperti, mengutip dua contoh dari kasus Jerman, T-bills tiga bulan dan Jerman Tingkat pengangguran). Atau hari ini hasil Bund lebih rendah dari model karena pasar menetapkan harga di awal Draghi's Qe.
STRATEGI INVESTASI
Dalam skenario ini, kehati-hatian harus dilakukan untuk mengharapkan keuntungan sejalan dengan masa lalu. Antara tahun 2009 dan 2013 investor mendapatkan keuntungan dari hasil yang sangat tinggi dengan pengembalian rata-rata sekitar 15%, didukung oleh kebijakan moneter ultra-ekspansif Federal Reserve. Situasi yang tidak bisa bertahan selamanya. “Sementara tetap yakin bahwa dalam jangka panjang, sektor ekuitas menawarkan beberapa pengembalian terbaik – kata Utermann – investor harus menyadari bahwa, dalam jangka pendek, pengembalian yang relatif tinggi dicatat dalam beberapa tahun terakhir oleh ekuitas dan obligasi. pasar tidak berkelanjutan, dan karena itu cenderung stabil pada tingkat yang lebih rendah di masa depan”. Sejauh menyangkut obligasi pemerintah di zona euro, meskipun sebagian besar pelebaran spread telah diserap kembali, kita masih berada pada level di atas level sebelum krisis dan, dengan penerapan serikat moneter (serikat perbankan + fiskal integrasi + lender of last resort), mungkin ada ruang untuk keuntungan.
“Mungkin bull market sudah berakhir – kata Vittorangeli – tapi bukan berarti kita akan memasuki bear market, melainkan dalam periode di mana imbal hasil akan tetap dalam kisaran sempit. Strategi carry tetap menjadi strategi dasar”. Jadi, untuk Allianz, yang merupakan pembeli Btp Italia, bahkan jika "karena alasan mendasar" secara relatif mereka lebih menyukai Bono daripada Btp, strategi investasi bertaruh pada penyempitan spread dan perataan Italia. kurva hasil: "pada segmen 3-10 tahun perbedaannya bisa turun lebih jauh, kami menyukai yang terindeks dan segmen 10-30 tahun yang sangat curam yang tidak bisa dikatakan sebagai perdagangan yang akan datang tetapi di mana ada nilainya".
