Ketakutan yang menjadi ciri khas Januari menyeret bulan ini juga. Pemulihan pada pekan lalu tentu tidak menghapus kerugian di awal tahun, namun memberikan kehidupan baru pada situasi yang berpotensi menjadi berbahaya. Faktanya, di samping ketakutan umum akan perlambatan pertumbuhan, terdapat kekhawatiran terhadap sistem perbankan, tidak hanya di Italia tetapi juga di Eropa, yang menyebabkan penjualan sekuritas yang kuat di sektor keuangan. Namun, kami relatif optimis.
Di tingkat makro, menurut survei Bank of America Merrill Lynch terbaru, risiko nomor satu bagi investor bukan lagi China tetapi resesi AS.
Indikator sintetik dari Chicago Federal Reserve, yang memberikan gambaran kesehatan ekonomi AS, masih jauh dari level yang terkait dengan resesi yang akan segera terjadi (-0,7). Mengubah perspektif, risiko resesi yang diperkirakan oleh Cleveland Fed dan disimpulkan dari perbedaan suku bunga (kurva imbal hasil) tampaknya cukup rendah (sekitar 6% dalam 12 bulan ke depan) dan bagaimanapun juga tidak terlalu serius untuk membenarkan penjualan yang kuat yang telah menandai pasar dalam bulan terakhir ini.
Mari kita beralih ke Cina. Kekhawatiran tentang pertumbuhan ekonomi China yang memicu aksi jual pada Agustus 2015 kembali muncul pada Januari 2016. Setiap data ekonomi makro yang mengecewakan dan lebih rendah dari perkiraan memicu kegelisahan tersendiri di kalangan investor. Namun, baik untuk diingat bahwa kita berbicara tentang ekonomi yang tumbuh pada tingkat 6,8% per tahun, dengan target pertumbuhan yang jelas (antara 6,5% dan 7,0%) dan bank sentral yang melonggarkan tautan kredit untuk mendukungnya. Selain itu, arus keluar modal yang masif pada tahun lalu belum berdampak besar pada nilai tukar untuk saat ini dan sebagian terkait dengan perlambatan ekonomi dan proses liberalisasi pasar.
Pada akhir Januari kemudian terjadi badai nyata di bank, Italia dan lainnya. Investor telah kewalahan oleh kekhawatiran tentang kredit bermasalah dan sistem perbankan kami adalah sistem dengan persentase kredit bermasalah tertinggi. Kesepakatan antara Komisi Eropa dan Pemerintah kita untuk pengelolaan NPL melalui sekuritisasi dan penjualan berikutnya tampaknya tidak banyak membantu. Mario Draghi juga mengintervensi, menyatakan bahwa peningkatan yang signifikan dalam persyaratan yang dikenakan pada lembaga kredit tidak akan dibutuhkan oleh sistem perbankan. Meskipun dengan risiko yang harus dipantau, mirip dengan semua hal, bank kami lebih solid daripada yang terlihat.
Sebagian besar indikator pasar pada bulan lalu telah memburuk sehubungan dengan jatuhnya pasar saham. AdviseOnly Risk Barometer di seluruh dunia tetap di bawah ambang batas 50 (yaitu lebih tinggi dari tingkat risiko normal), tetapi, dari sudut pandang kami, masih terlalu dini untuk membicarakan bencana yang akan segera terjadi: risiko sistemik lebih tinggi dari biasanya, tetapi tidak dramatis . Sinyal serupa datang dari indikator risiko sistemik ECB.
Baseline: Menurut kami, baseline tidak berubah
Dari sudut pandang kami, runtuhnya sebagian besar saham berisiko tampak berlebihan, setidaknya dibandingkan dengan tingkat risiko sistemik saat ini.
Kami mungkin akan berulang, tetapi pembalikan pasar tidak memengaruhi skenario investasi kami yang, secara ringkas, membayangkan: risiko resesi global yang rendah; pemulihan pertumbuhan ekonomi secara bertahap, didorong oleh AS; dorongan positif dari kebijakan moneter yang secara agregat tetap akomodatif; valuasi aset berisiko yang baik meskipun momentumnya negatif; penilaian dunia ekuitas, khususnya, lebih baik daripada obligasi pemerintah.
Ide investasi kami
Dalam enam bulan terakhir, portofolio (taktis dan target) mengalami penurunan nilai kelas aset paling berisiko. Dibandingkan dengan bulan lalu kami belum membuat perubahan apa pun dalam alokasi aset: situasi potensi saham yang lebih besar vs. obligasi;
kami mempertahankan alokasi aset yang cukup hati-hati tetapi dengan eksposur moderat terhadap aset berisiko. Dosis tunai, eksposur terhadap dolar AS dan aset aman lainnya memiliki fungsi perlindungan terhadap «risiko ekor» (risiko bencana); durasi investasi obligasi tetap rendah, dengan posisi "taktis" pada tiga tema pendapatan tetap: korporasi, USD, pasar Berkembang.
Sebaliknya, taruhan pada portofolio yang lebih berisiko ada di sektor energi dan ekuitas secara umum, yang kami yakini memiliki potensi pemulihan yang lebih besar, mengingat valuasi yang layak, imbal hasil obligasi yang sangat rendah, dan "permintaan imbal hasil" dari industri tabungan dunia, termasuk dana pensiun. dana.
