Carl Weinberg mengatakan bahwa ketika dia berbicara tentang China yang mengutip data resmi tentang pertumbuhan (baik) dan hutang buruk bank (terkendali) semua orang memandangnya seperti orang gila. Weinberg kemudian bertanya berapa angka yang dikatakan lawan bicaranya bahwa China di ambang kehancuran. Tidak ada, mereka membalasnya secara teratur, tetapi semuanya berjalan sangat buruk adalah apa yang dikatakan semua orang. Kita bisa bersenang-senang menggantikan China dengan bank-bank Italia, dengan manufaktur global, dengan eksposur minyak bank-bank Amerika yang jatuh dengan sangat cepat (merekalah yang seharusnya naik karena kenaikan suku bunga). Semuanya jelas salah, tetapi ketika diminta untuk membantah hal-hal negatif, jawabannya adalah, selalu, bahwa setiap orang negatif dan oleh karena itu pasti ada sesuatu yang benar.
Siapa pun yang pernah membaca The Big Short (atau pernah menonton filmnya, The Big Short) pasti ingat sosok Michael Burry, dokter yang menjadi manajer yang pada tahun 2005 bersusah payah untuk pergi dan melihat serangkaian hipotek subprime satu per satu dan menemukan bahwa mereka hampir semua tidak aman. Ketika dia mengusulkan untuk menjual saham-saham ini, semua orang memandangnya seperti orang gila bahkan ketika dia menunjukkan data yang dia temukan. Pasar berjalan sangat baik, kata lawan bicaranya, dan tidak mungkin runtuh. Dan mengapa? Karena itulah yang dikatakan semua orang. Kami langsung mengatakannya, kami tidak menyarankan siapa pun untuk memiliki sifat keras kepala Michael Burry dan kami tidak akan pernah memiliki keberanian (yang dia miliki) untuk melawan semua orang dengan memasukkan uang dan reputasi ke dalamnya. Lagi pula, untuk seorang Burry yang bertahan selama tiga tahun dan akhirnya membawa pulang segunung uang, ada seribu orang yang mengalami gangguan saraf dan tutup lebih awal, kalah bukannya untung.
Keynes juga menemukan ini, karena dia menulis, setelah kehilangan hampir semua uangnya, bahwa pasar bisa salah lebih lama dari yang Anda mampu untuk menjadi benar. Kami juga tidak iri pada pemegang obligasi yang menolak merestrukturisasi utang Argentina. Akhirnya mereka akan memiliki lebih banyak uang daripada yang mereka lipat, tetapi dengan harga neraka 15 tahun. Sebaliknya, kami lebih suka mengikuti ajaran William dari Baskerville (The Name of the Rose, Sean Connery dalam film), Fransiskan pencinta sains yang mengingatkan murid mudanya bahwa tidak ada gunanya berakhir di tiang pancang untuk mempertahankan ide seseorang. . Lebih baik menumbuhkannya dengan hati-hati, memberi penghormatan formal pada konsensus dan menunggu waktu yang lebih baik. Diterjemahkan ke dalam praktik, ini adalah pertanyaan untuk menerima 2016 sebagai tahun retracement bursa saham, reposisi pada tingkat yang lebih dapat dipertahankan, kebijakan moneter AS yang kurang ekspansif, keuntungan yang tumbuh lambat, tantangan sulit bagi China yang harus mengelola liberalisasi. dengan tertib pergerakan modal, untuk Italia yang harus memperkuat bank-banknya dan untuk Merkel yang harus menyatukan Eropa yang sulit diatur di timur (Polandia, Hungaria), di barat (Spanyol, Portugal), di selatan (Yunani dan mungkin Italia) dan ke utara (Inggris).
Dapat juga diakui bahwa kebijakan moneter ekspansif kurang efektif dari yang diyakini sebelumnya. Akhirnya, kita dapat dengan patuh memberi penghormatan kepada semangat waktu dan menerima fase penebusan dosa dan penebusan atas ekses beberapa tahun terakhir (sangat terlihat dalam bahan mentah, tetapi tidak di sektor lain). Karena itu, tidak ada yang memaksa kita untuk mengulangi seperti burung beo bahwa China akan runtuh, bahwa kita akan mengalami gelombang kebangkrutan yang belum pernah terjadi sebelumnya, bahwa zona euro berada di ambang kehancuran, bahwa Italia lebih buruk daripada Yunani, bahwa Amerika sedang maju. menuju fasisme atau sosialisme, minyak itu tidak akan pernah naik lagi (dan jika naik itu akan mengubur kita dalam inflasi), bahwa dolar akan setara dengan euro (menurunkan Amerika) atau akan melemah secara besar-besaran lagi (menurunkan Eropa).
Dan tidak ada yang memaksa kita untuk bergabung dengan paduan suara dari mereka yang takut akan Fed berdarah yang dengan tegas akan menaikkan suku bunga meskipun begitu banyak kehancuran, satu dolar yang akan runtuh bahkan di hadapan ratusan juta orang China yang mengantri untuk membelinya atau ECB Maret itu akan membuat manuver yang sangat kecil bahkan di hadapan penguatan euro dan industri Jerman yang dianggap bursa saham terjun bebas. Jika Anda harus memikirkan yang terburuk, pilihlah. Entah tenggelam atau terbakar, tidak keduanya. Katakanlah dengan tenang dan mari kita abaikan perkiraan Dana Moneter (yang memprediksi lebih banyak pertumbuhan di tahun 2016 daripada tahun 2015) dan analis saham top-down dan bottom-up, yang masih menganggap kenaikan kecil dalam pendapatan (dan tidak demikian kecil untuk pendapatan ex-minyak). Kami mengakui bahwa dalam beberapa tahun terakhir para ekonom dan analis selalu menunjukkan diri mereka terlalu optimis dan kami berhipotesis, karena kehati-hatian, pertumbuhan dan keuntungan yang stabil daripada peningkatan. Mari kita akui juga bahwa ahli strategi dari semua rumah besar, yang memberikan SP 500 antara tahun 2000 dan 2300 pada akhir tahun, tinggal di negeri dongeng dan tidak menganggap bahwa mengempiskan kelipatan itu benar jika diasumsikan laba datar dan tidak lagi tumbuh. Namun, dari sini untuk mengatakan bahwa kemalangan tak terbatas menunggu kita.
Kami juga merasa menarik bahwa banyak celana pendek paling bergengsi yang mengipasi api siap menyatakan bahwa mereka akan dengan senang hati memposisikan diri mereka ke atas sepuluh persen di bawah level saat ini. Ini adalah sikap yang jauh dari keputusasaan sebenarnya dari pasar beruang yang dalam dan lebih terdengar seperti keinginan untuk terjun ke pasar yang linglung dan rapuh. Apa yang harus dilakukan kemudian, beli? Lagi pula, di antara mereka yang mengatakan yakin akan pengurangan lebih lanjut, ada juga yang dengan lembut mengakui, seperti halnya Laurence Fink dari BlackRock, bahwa sudah ada peluang pembelian yang sangat baik saat ini. Tetapi bagi kami ini lebih terlihat seperti pasar yang ditahan daripada yang dibeli. Untuk tiga alasan. Yang pertama adalah bahwa pembuat kebijakan tidak melihat dengan buruk retracement moderat tahun 2016. Apa yang tidak mereka inginkan adalah retracement sedemikian rupa sehingga berdampak negatif pada perekonomian. Itulah sebabnya, saat pasar mulai berlebihan dalam pesimisme, kami melihat melemahnya posisi Fed dan sikap ekspansif yang lebih agresif di Eropa, China, dan Jepang. Namun, sementara di tahun-tahun sebelumnya penurunan selama seminggu sudah cukup untuk merasakan jaminan pertama, kali ini butuh sebulan.
Kedua, kebijakan moneter mulai terlihat kurang efektif. Seperti yang dicatat Richard Koo (selama bertahun-tahun), suku bunga bisa turun, tetapi tidak banyak gunanya jika tidak ada yang ingin meminjam uang dan jika semua orang malah mencoba membayar utangnya karena mereka masih ketakutan sejak 2008. Mari kita tambahkan bank itu diminta untuk meminjamkan lebih banyak (dengan tekanan dari suku bunga negatif) tetapi juga lebih sedikit (dengan tekanan dari rasio modal yang semakin tinggi). Pada titik ini, di dunia normal, kebijakan fiskal harus mengambil alih. namun, pemerintah lumpuh, membiarkan diri mereka hanya membelanjakan sedikit tetapi tidak merasa termotivasi untuk berbuat lebih banyak, setidaknya untuk saat ini. Alasan ketiga adalah bahwa jika pasar ingin melakukan pemulihan, misalnya dengan semakin mendekati level akhir tahun 2015, Fed akan kembali berbicara tentang menaikkan suku bunga dan penurunan akan berlanjut.
Hanya dengan adanya ekonomi yang kuat kita dapat melihat pasar saham yang tinggi dan pengetatan Fed pada saat yang bersamaan. Harapan selalu sah. Tapi saat ini kita melihat ekonomi global cukup baik, tapi tidak begitu baik. Kami tetap netral secara strategis terhadap dolar. Pelemahan yang sedang berlangsung membantu pasar saham AS, komoditas, pasar negara berkembang dan China. Itu tidak segera membantu Eropa, tetapi akan dapat membantunya pada bulan Maret ketika ECB harus meluncurkan serangkaian tindakan yang bahkan lebih agresif, yang ditujukan khususnya untuk menurunkan euro.
