Neraca dan prospek biasanya merupakan aktivitas akhir tahun. Namun, Desember adalah periode yang baik hanya untuk neraca, bukan untuk membuat prakiraan. Secara naluriah, sebenarnya, kita cenderung memproyeksikan apa yang terjadi pada apa yang akan kita simpulkan di tahun berikutnya. Prediksi yang dibuat pada bulan Desember selalu terdengar abstrak, mekanis, dan ekstrapolatif. Jadi mari kita coba sekarang, karena bulan Maret akan segera berakhir, untuk menyusun neraca sementara untuk tahun 2016 dan menguraikan beberapa kemungkinan skenario untuk akhir tahun.
Ini seperti dalam pertempuran. Sebelum dimulai, Anda berpikir Anda memiliki gagasan tentang bagaimana ini akan berakhir, tetapi setelah beberapa jam pertempuran, perspektif berubah dan menjadi jauh lebih realistis. Kuartal pertama, seperti yang kita ketahui, melihat penurunan yang dalam dan sebagian besar tidak terduga di pasar diikuti oleh pemulihan yang sama kuat dan tidak terduga. Alasan yang diberikan untuk kejatuhan itu banyak. Pertama ada geopolitik, lalu minyak terjun bebas, lalu pertumbuhan China, lalu nilai tukar renminbi, lalu kejatuhan bahan mentah secara umum, lalu krisis kepercayaan di bank-bank Eropa, dan kemudian perlambatan pertumbuhan Amerika.
Dari semua penyebab ini, satu-satunya yang menentukan, menurut kami, adalah yang terakhir. Ada juga banyak alasan yang diberikan untuk menjelaskan pemulihan pasar. Telah terjadi pemulihan minyak dan bahan baku yang kuat, stabilisasi situasi Tiongkok dengan adopsi langkah-langkah fiskal ekspansif, stabilisasi renminbi, meredanya kekhawatiran tentang bank-bank Eropa, adopsi langkah-langkah moneter agresif dan inovatif dari oleh ECB, penolakan nyata dari dua kenaikan suku bunga oleh Fed dan, terakhir, perbaikan data makro AS yang sebagian tidak terduga. Di sini juga, dari semua penyebab ini, hanya yang terakhir yang menurut kami menentukan.
Pertumbuhan AS adalah alfa dan omega untuk ekonomi global dan pasar keuangan. Pertumbuhan yang baik (terutama jika ternyata bagus) mampu menahan segalanya dan tetap mendukung pasar. Itu bahkan dapat bertahan dari krisis regional yang dalam, seperti yang terjadi pada krisis Eropa tahun 2011, 2012 dan 2014 atau perlambatan ekonomi China yang sedang berlangsung. Ini bahkan dapat menyerap komplikasi geopolitik yang cukup besar, seperti yang terjadi dengan Musim Semi Arab, perang di Ukraina, kekacauan yang berkembang di Timur Tengah dan episode terorisme yang semakin intensif di Eropa dan Amerika.
Ini dapat dengan mudah menyerap separuh harga minyak, seperti yang terjadi pada 2015 (dari Mei hingga akhir tahun, minyak mentah turun dari 65 menjadi 35, sedangkan SP 500 kehilangan hanya 2 persen). Itu juga dapat menahan kenaikan suku bunga yang direalisasikan (seperti yang terjadi pada bulan Desember) atau diharapkan (seperti yang terjadi sepanjang tahun 2015, tahun di mana kenaikan selalu muncul di sekitar sudut). Sebaliknya, pertumbuhan AS yang lemah menimbulkan kekhawatiran yang mendalam di pasar, segera mengarah ke pembicaraan tentang resesi global yang akan segera terjadi bahkan jika data (seperti yang terjadi pada bulan Januari dan Februari) menunjukkan baik (di Eropa) atau normal (di China) kondisi pertumbuhan ) di wilayah lain di dunia.
Pertumbuhan Amerika yang lemah juga membuat tindakan ekspansif apa pun oleh bank sentral menjadi kurang efektif, di mata pasar, yang kemudian dianggap putus asa. Dan itu membesar-besarkan masalah atau masalah semu yang tak terkira, seperti yang terjadi pada minyak ketika mendekati $20 atau ketika krisis perbankan Eropa ditemukan pada bulan Februari. Jika demikian, harga minyak, Cina, yang naik dalam satu bulan dan bukan bulan berikutnya atau pembelian obligasi korporasi yang dilakukan atau tidak dilakukan oleh ECB adalah apa yang dalam bahasa Inggris disebut red herrings, yaitu hal-hal yang sangat menyolok yang cenderung menarik perhatian tetapi yang dengan sendirinya tidak begitu penting atau menentukan.
Perekonomian AS mengalami kuartal keempat yang buruk di tahun 2015 dan, sejauh yang dapat dipahami, kuartal pertama yang baik di tahun 2016. Dengan data yang tiba terlambat hingga satu bulan atau lebih, pasar telah mencatat (dengan kejutan besar) dari kelemahan pada akhir tahun 2015 antara Januari dan Februari. Kedatangan (secara mengejutkan) data yang bagus dari pertengahan Februari dan seterusnya bertepatan, tidak mengherankan, dengan pemulihan selera risiko secara umum. Hari ini tampaknya bagi kita bahwa segala sesuatunya seimbang. Angka-angka pertumbuhan positif sekarang diterima begitu saja dan bukan lagi berita, juga karena portofolio, sementara itu, telah memposisikan ulang dirinya sendiri sehingga memberi ruang untuk risiko lagi. Hari ini, sebaliknya, data yang mengecewakan, untungnya masih sedikit, yang notabene membuat bursa saham jatuh kembali, menjadi berita. Oleh karena itu, pemulihan pasar tampaknya bagi kami hampir berakhir dan, jika ingin berlanjut, itu harus dilakukan jauh lebih lambat dan dengan dukungan kuat dari data makro (dan perusahaan) yang positif secara terus menerus dan konsisten.
Adapun red herring, yang, betapapun menyesatkannya, tetap dapat membantu pasar untuk merasionalisasi pergerakan karena faktor yang lebih dalam, minyak dan logam industri juga tampaknya mendekati akhir fase pemulihan ini. Untuk semua alasan ini kami menurunkan pandangan kami tentang pasar dari positif menjadi netral, setidaknya untuk beberapa minggu ke depan. Penunjukan berikutnya, jika geopolitik tidak membuat kita terkejut lagi, adalah referendum Brexit pada 23 Juni. Juga dalam hal ini, data makro Amerika akan membuat perbedaan. Jika data terus bagus, setiap kemenangan OUT hanya akan menyebabkan koreksi global sementara, lebih sederhana dari Januari-Februari. Jika data pada saat itu sedang-sedang saja, koreksi akan semakin dalam, tanpa ini menjadi awal dari pembalikan tren struktural.
Sebaliknya, jika IN menang, kita akan melihat fase pemulihan lebih lanjut untuk bursa saham Eropa yang, sekali lagi dengan syarat bahwa data Amerika setidaknya tetap moderat, akan dapat memulihkan semua kerugian dibandingkan dengan 2 Januari pada akhir tahun. Seperti apa pertumbuhan Amerika antara sekarang dan akhir tahun? Tidak ada, saat ini, yang menunjukkan bahwa kita menyimpang terlalu banyak dari angka 1.5 persen yang telah ditunjukkan dengan sangat teratur dalam enam tahun terakhir. The Fed mungkin memiliki target tidak resmi yang sedikit lebih rendah (antara 1.75 dan XNUMX persen) dan akan menaikkan suku bunga di sekitar target ini, yang dirancang untuk menghindari percepatan inflasi upah yang berlebihan.
Jika demikian, pasar saham Amerika akan dapat menutup tahun ini dengan hasil positif yang sederhana, terbantu dalam hal ini, setidaknya secara psikologis, oleh minyak yang, setelah koreksi yang mungkin telah dimulai, akan dapat kembali ditutup. menjadi $50 pada paruh kedua tahun ini. Kinerja relatif Eropa, seperti yang telah kami katakan, justru akan ditentukan oleh hasil referendum Inggris yang saat ini sangat tidak pasti.
