Normalisasi ekonomi Tiongkok terbukti lebih bergelombang dari yang diharapkan, dengan perlambatan yang lebih mendadak sejak kuartal ketiga tahun 2021. Cina telah pulih dengan cepat dari gelombang pertama pandemi pada kuartal pertama tahun 2020, dengan pertumbuhan PDB mencapai +2,3%, tingkat yang rendah tetapi di antara tingkat pertumbuhan positif yang sangat sedikit di dunia pada tahun 2020. Namun, sejak saat itu, pertumbuhan telah telah sederhana dan Euler Hermes menunjukkan bahwa momentum telah melambat lebih lanjut tahun ini. Produksi industri tumbuh rata-rata +5,9% pada Juli-Agustus dan akan melambat lebih lanjut pada bulan September, dibandingkan dengan rata-rata +7,8% pada kuartal kedua. Pada saat yang sama, juga investasi pada aset tetap (+8,9% di bulan Agustus dibandingkan dengan +12,6% di kuartal pertama) dan penjualan ritel (+5,4% di bulan Juli-Agustus dibandingkan dengan +13,9% di kuartal kedua) melambat lebih dari mengharapkan.
Bauran kebijakan China sengaja diperketat sejak akhir tahun 2020, tetapi dapat mereda di masa depan untuk membantu ekonomi menghadapi ketidakpastian yang sedang berlangsung. Pertumbuhan PDB, permintaan eksternal yang kuat, dan tanda-tanda pemulihan domestik meyakinkan pihak berwenang untuk fokus mengatasi kerentanan jangka panjang daripada merangsang pertumbuhan jangka pendek. Akibatnya, kebijakan fiskal diperketat, dengan pemotongan belanja pemerintah bahkan anggaran berimbang pada paruh pertama tahun ini. Pembuat kebijakan China beralih dari kerangka kerja "penyesuaian countercyclical" ke kerangka "penyesuaian lintas siklus", di mana bauran kebijakan dilonggarkan dengan hati-hati untuk menghindari stimulus yang sekarang menjadi risiko keuangan di masa depan.
Pengawasan peraturan yang meningkat, terutama di sektor real estat dan energi, merupakan penghambat utama pertumbuhan ekonomi. Aturan yang lebih ketat untuk menahan utang di sektor real estat mereka diimplementasikan pada paruh kedua tahun 2020. Regulasi dan kondisi kredit yang umumnya ketat telah menyebabkan penurunan aktivitas sektor real estat sejak akhir tahun 2020, serta masalah likuiditas dan solvabilitas. Di masa mendatang, para analis percaya bahwa tidak mungkin pihak berwenang akan mencabut pembatasan yang diberlakukan. Ini berarti bahwa aktivitas ekonomi di sektor perumahan kemungkinan akan tetap lemah di kuartal-kuartal mendatang dengan gagal bayar lebih lanjut, bahkan jika krisis sistemik harus dihindari.
Perhatian peraturan tahun ini juga difokuskan pada sektor energi, dengan penjatahan diberlakukan untuk memenuhi tujuan iklim. Di masa depan, meskipun penjatahan energi dilonggarkan, produksi industri akan terpengaruh secara negatif dan biaya energi akan naik dalam beberapa bulan mendatang (sebesar 5-30% di industri berat).
Dalam konteks ini, prakiraan pertumbuhan PDB Tiongkok telah direvisi turun menjadi +7,9% pada tahun 2021 dan +5,2% pada tahun 2022, dari masing-masing +8,2% dan +5,4%. Kekhawatiran tentang perlambatan ekonomi China tetap di kuartal mendatang, dengan risiko masih ke sisi negatifnya. Risiko penurunan utama: Meluasnya masalah perumahan ke bidang ekonomi lainnya. Situasi ini bisa jadi akibat kebijakan yang terlalu membatasi, misalnya pada kondisi likuiditas dan regulasi. Pelemahan kepercayaan diperkirakan akan bertahan lebih lama, menyebabkan perlambatan aktivitas real estat yang lebih tajam dari perkiraan. Risiko penurunan lainnya: munculnya ketegangan geopolitik. Ketegangan baru muncul di wilayah tersebut ketika rekor jumlah pesawat militer China terbang ke wilayah Taiwan pada awal Oktober 2021. Kemungkinan meletusnya konflik yang sebenarnya tetap sangat kecil karena semua pihak percaya bahwa biayanya lebih besar daripada manfaatnya. Namun, situasi tersebut menciptakan kondisi untuk eskalasi lebih lanjut yang tidak disengaja.
Dari perspektif pasokan global, perlambatan ekonomi Tiongkok dapat semakin meningkatkan biaya perdagangan dan memperpanjang penundaan pengiriman. Secara khusus, langkah-langkah penjatahan listrik mendorong biaya produksi, meningkatkan harga barang yang diekspor dari China ke seluruh dunia dan menekan margin perusahaan, terutama di Eropa.
Potensi wabah baru Covidien-19 di Cina mereka juga dapat mendorong penundaan rantai pasokan lebih lama lagi. Selain itu, depresiasi tajam CNY yang dapat mengimbangi tekanan harga naik ini diperkirakan tidak akan terjadi. Selain dampak pada harga, aktivitas industri dan manufaktur yang lebih lambat di China dapat memperburuk masalah manufaktur di AS dan Eropa.
Dari perspektif permintaan global, beberapa harga komoditas, pasar negara berkembang dan eksportir ke China diperkirakan akan terpengaruh oleh perlambatan ekonomi. China yang lebih lambat sebagian besar berdampak buruk bagi pasar negara berkembang, kawasan Asia-Pasifik, dan beberapa eksportir komoditas. Chili, Hong Kong, Peru, Australia, dan Afrika Selatan dapat berisiko, karena ekspor konstruksi dan logam ke China mencapai lebih dari 2% per kategori. Sebaliknya, pengekspor energi dan lebih tepatnya batu bara termal (khususnya di Indonesia, Malaysia dan Australia) cenderung melihat peningkatan permintaan dalam konteks krisis energi yang sedang berlangsung di Beijing.
Di luar jangka pendek hingga menengah, negara-negara yang bergantung pada permintaan China akan menghadapi rezim pertumbuhan yang lebih rendah (yang dimulai sebelum Covid-19) dan risiko yang menyertainya. Memang, analis menyarankan bahwa pertumbuhan PDB China akan rata-rata antara +3,8% dan +4,9% selama dekade berikutnya (setelah +7,6% di tahun 2010-an). Pergeseran model ekonomi China juga dapat mengubah eksposur ekspor jangka panjang, dengan kerugian bagi mereka yang bergantung pada industri berat dan konstruksi, sementara barang konsumen dan barang berteknologi tinggi dapat diuntungkan.
Dari sudut pandang pasar keuangan, perlambatan ekonomi Tiongkok juga dapat membebani ekuitas, dengan potensi dampak negatif terhadap kekayaan konsumen. Pada tahun 2020, 75 perusahaan dalam indeks S&P 500 (20% dari total kapitalisasi pasar) dan 100 perusahaan dalam indeks STOXX Europe 60 (30% dari total kapitalisasi pasar) melakukan penjualan di Tiongkok. Di antara perusahaan-perusahaan ini, Cina menyumbang 15% dari total pendapatan di AS dan 12% di Eropa. Oleh karena itu, perlambatan ekonomi Tiongkok dapat membebani pasar modal, yang berdampak pada konsumsi rumah tangga dan swasta melalui efek kekayaan negatif. Sekuritas yang dipermasalahkan berjumlah 25% dari aset keuangan rumah tangga Jerman, pada 28% di Perancis, sekitar 40% masuk Italia e Spanyol dan hingga 55% di Usa.
Bisakah kekhawatiran tentang sektor real estat China berfungsi sebagai peringatan bagi negara lain? Dalam studi tersebut, para analis tidak menemukan perusahaan lain yang menghadirkan risiko sebesar itu Evergrand. Bentuk lebih lanjut dari kejatuhan keuangan, bahkan jika penyebaran sentimen dihindari (baik di ekuitas maupun kredit korporasi), ada di tingkat sektor real estat. Peristiwa terkini telah menempatkan industri di bawah pengawasan ketat tidak hanya di China, tetapi juga di seluruh dunia. Dihadapkan dengan ketidakpastian seputar pemulihan pasca-Covid, jejak jangka panjang yang ditinggalkan krisis di sektor ini masih belum pasti, mengingat transisi ke pekerjaan jarak jauh dan kenaikan harga properti.
