Pada 7 Juli, Dewan Bank Sentral Eropa mengambil dua keputusan penting, bukan hanya satu. Yang paling ditunggu-tunggu – dan yang lebih masuk dalam tugas biasa ECB – adalah kenaikan seperempat poin persentase dalam suku bunga utama, yang menjadi dasar pembiayaan kembali ke bank. Yang kedua menangguhkan penerapan ambang batas pengecualian dari kelayakan sekuritas publik Portugis untuk menjamin operasi pembiayaan kembali oleh ECB. Mari kita lihat urutannya.
Kenaikan suku bunga acuan, yang sudah diperkirakan oleh pasar, dapat dijelaskan oleh kekhawatiran akan kenaikan inflasi itu sendiri, dalam beberapa bulan mendatang, tetapi karena kuatnya ekspektasi bahwa inflasi akan lebih tinggi di masa mendatang. Jika ini terjadi, dikhawatirkan, akan menjadi lebih sulit dan mahal untuk memadamkan sarang inflasi, begitu mereka tertanam dalam rantai distribusi dan pembentukan upah.
Dengan tindakan ini, ECB semakin menjauhkan diri dari The Fed, yang Komite Pasar Terbuka Federal - badan yang setara dengan Dewan ECB - pada pertemuan terakhirnya pada 22 Juni lalu tampak masih ragu untuk menerapkan strategi keluar nyata dari ultra-policy. -pelonggaran kuantitatif yang ekspansif. Jadi, meskipun inflasi AS sebesar 3,6%, versus 2,6% di zona euro, sebelum pengetatan, Fed ingin melihat peningkatan ekspektasi inflasi yang sebenarnya. Sebaliknya, ECB ingin mencegahnya.
Kecurigaan berkembang bahwa AS menerapkan kebijakan yang ditujukan untuk mempertahankan suku bunga riil negatif untuk waktu yang lama, untuk memfasilitasi penyesuaiannya untuk pulih dari utang publik dan swasta yang tinggi. Tentu saja, negara-negara - terutama China - yang surplus struktural dengan AS tidak terlalu senang dengan hal itu, karena risiko dilunasi dengan dolar yang didevaluasi. Dan, tidak mengherankan, seolah-olah untuk bersaksi tentang ekspektasi stabilitas euro yang lebih besar, tampaknya modal China tertarik pada privatisasi yang dikenakan pada negara-negara Eropa dalam krisis utang publik dan/atau berinvestasi dalam obligasi pemerintah terkait.
Keputusan kedua tidak menyangkut pengendalian inflasi – menurut undang-undang, satu-satunya mandat ECB – tetapi mungkin memiliki dampak yang lebih penting bagi stabilitas keuangan dan penguatan lembaga-lembaga Eropa. Itu sudah diperdebatkan Marcellus de Cecco sebelum saya, selalu di FISTonline – bahwa dalam situasi di mana sistem mengacaukan dirinya sendiri, lebih baik untuk sementara melakukannya tanpa peringkat. Dan hari ini, di waktu pertanyaan, Trichet dengan sangat eksplisit menggarisbawahi bahwa lembaga pemeringkat mengajukan dua pertanyaan. Di satu sisi, ada masalah yang harus diatasi pada waktunya: struktur industri yang sangat oligopolistik (para pemain besar adalah S&P's, Moody's dan Fitch) tidak diinginkan, untuk menghindari beberapa pemain - mungkin dengan keuangan institusi pemegang saham - memiliki pengaruh dominan di pasar. Di sisi lain, “jelas bahwa ada unsur pro-siklikal yang intrinsik dalam perilaku lembaga pemeringkat” (1).
Dan ECB segera menanggapi masalah kedua ini dengan menangguhkan, bahkan untuk obligasi pemerintah Portugal (baru saja diturunkan oleh Moody's menjadi Ba2, yaitu "obligasi sampah"), penerapan aturan yang mengharuskannya untuk tidak menerima pembiayaan kembali sekuritas dengan peringkat di bawah ambang batas tingkat investasi.
Keputusan ECB ini sangat penting, namun harus diikuti dengan pilihan dukungan yang jelas oleh pemerintah, terutama Prancis dan Jerman, yang tidak diragukan lagi lebih berat daripada yang lain dalam arsitektur Eropa.
Seperti yang telah kami katakan, Zona Euro secara keseluruhan tidak mengalami ketidakseimbangan struktural dalam neraca eksternal, tetapi jika pemerintah negara - terutama Jerman - yang dengan surplusnya mengkompensasi defisit eksternal anggota lain dari daerah tidak akan menunjukkan keyakinan yang diperlukan untuk membela negara-negara lemah, itu akan menjadi permainan anak-anak serigala (spekulasi) untuk mencuri domba (negara lemah) satu per satu.
Dengan keputusannya untuk menangguhkan penggunaan peringkat kredit di Portugal, ECB telah menetapkan batu bata penting. Hanya diharapkan, bersama-sama, para arsitek Euroland terus membangun tembok bata - mengikuti babi kecil yang bijak Jimmy - dan tidak membangun gubuk jerami, seperti babi kecil yang naif Timmy.
* Profesor Ekonomi Politik di Universitas Bari, mantan Bank Italia dan manajer Bank Dunia
(1) Salah satu referensi pertama untuk masalah peringkat prosiklik adalah: G. Ferri, L. Liu dan JE Stiglitz (1999), “Peran Prosiklik Lembaga Pemeringkat: Bukti dari Krisis Asia Timur”, Economic Notes.
