Sangat penting untuk segera mendorong dimulainya kembali kredit ke perusahaan-perusahaan Italia. Untuk melakukan ini, pertama-tama perlu mencari solusi, nasional atau Eropa, untuk meringankan beban kredit macet di neraca bank, yang membuat keengganan institusi terhadap risiko kredit tetap tinggi. Pertemuan para menteri keuangan UE pada 7-8 April di Malta adalah tempat yang tepat untuk menguraikan strategi yang efektif.
Faktanya, pemulihan ekonomi Italia yang lambat terjadi meskipun pinjaman bisnis terus berkurang (-15,3% sejak 2011, -2,2% pada 2016). Namun justru penurunan inilah yang menjadi salah satu rem ekonomi, yang membantu menjelaskan kesenjangan pertumbuhan dengan Prancis dan Jerman. Kredit di Italia juga menurun di manufaktur (-19,6% dari 2011, -3,4% di 2016), dengan perbedaan kinerja yang besar di berbagai sektor.
Berapa lama pemulihan tanpa kredit bertahan di Italia, yang sudah berusia dua tahun? Di Spanyol, negara yang sebanding dalam hal utang korporasi dan perkembangan pasar keuangan, pemulihan tanpa kredit telah berlangsung selama lebih dari tiga tahun. Bagaimana bisa? Karena ada tren peningkatan yang solid dalam profitabilitas perusahaan dan, oleh karena itu, kemungkinan pembiayaan sendiri.
Juga di Italia mark-up perusahaan telah meningkat (+2,9% dibandingkan dengan minimum tahun 2012). Namun, ini terkait penurunan harga input, bukan ULC seperti di Spanyol. Dalam skenario CSC, margin Italia tergerus pada 2017, setelah sempat terhenti pada paruh kedua 2016.
Lambatnya pemulihan ekonomi di Italia
Di Italia, resesi kedua sejak awal krisis telah berlalu. Tetapi efek yang menghancurkan pada tatanan industri dan sosial masih terlihat jelas dan berkontribusi dalam membatasi kecepatan produksi, lebih dari negara-negara Eropa lainnya.
PDB Italia, dalam volume, kembali tumbuh, perlahan dan tanpa stagnasi, dari awal 2015 dan mengakumulasi peningkatan sebesar 2,0% hingga kuartal keempat 2016 (setelah stagnasi 7 kuartal antara 2013 dan 2014). Secara khusus, investasi pada permesinan dan sarana transportasi telah pulih dengan cepat pada tahun lalu (+7,6%), suatu tanda bahwa insentif berhasil dan bisnis merespons. Pada resesi kedua yang berlangsung selama 7 kuartal mulai dari kuartal ketiga tahun 2011, PDB turun sebesar 5,2% (pada resesi pertama -7,6% dalam satu tahun, dari kuartal kedua tahun 2). Saat ini masih jauh dari level sebelum krisis (-2008% dibandingkan awal tahun 7,4).
Di negara-negara Eropa utama lainnya, ekonomi memiliki tren yang berbeda. Prancis dan Jerman belum mengalami resesi kedua. Di Spanyol itu dimulai lebih awal daripada di Italia dan berlangsung lebih lama (10 kuartal), setelah mencatat kontraksi serupa (-4,9%). Tetapi pemulihan di sana, yang dimulai pada musim gugur 2013, berlangsung hampir tiga kali lebih cepat dibandingkan Italia (+0,7% rata-rata triwulanan dibandingkan +0,25%).
Kredit semakin langka untuk perusahaan Italia
Salah satu elemen yang membantu menjelaskan lambatnya pemulihan ekonomi Italia adalah kurangnya kredit. Di Italia, pinjaman bisnis menurun selama lima tahun berturut-turut, dengan rata-rata 3,2% per tahun pada periode 2012-2016 (kumulatif -15,3%; Grafik A). Dan musim gugur, di awal tahun 2017, berlanjut. Pada tahun 2016, pinjaman untuk bisnis yang disalurkan oleh 4 grup perbankan Italia teratas juga menurun: -0,8% (pemrosesan CSC pada laporan keuangan masing-masing institusi), dibandingkan dengan -2,2% untuk keseluruhan sistem perbankan.
Di sektor manufaktur, kredit tercatat sebesar -3,4% di tahun 2016, setelah -4,9% per tahun di tahun 2012-2014 dan sedikit peningkatan di tahun 2015 (+0,6%). Stok pinjaman 19,6% lebih rendah dari nilai tahun 2011. Kisaran tren antara berbagai sektor manufaktur sangat luas. Pada tahun 2016, berkisar antara -8,0% di sektor pers kertas hingga +3,9% di sektor makanan; dari 11 sektor, hanya 2 sektor yang mencatatkan perubahan positif. Untuk semua sektor, stok pinjaman lebih rendah dari tingkat tahun 2011: minimum tercatat di sektor minyak-kimia-farmasi (-43,7%), sektor heterogen yang datanya lebih terpilah tidak tersedia. Ada pengurangan nyata pada furnitur kayu (-25,3%) dan pencetakan kertas (-25,2%). Bahkan di sektor-sektor di mana tren baru-baru ini positif, stoknya tetap rendah (pangan -1,9%)1.
Penurunan kredit yang tajam dalam beberapa tahun terakhir telah membuat banyak bisnis mengalami kesulitan, yang harus menghadapi pembatasan ini dalam keputusan operasional mereka. Dalam kebanyakan kasus, penurunan stok kredit sebenarnya bukan karena permintaan yang lebih rendah dari perusahaan, mengingat aktivitas ekonomi telah tumbuh; sebaliknya, perusahaan menderita akibat pengetatan kredit, di sisi penawaran.
Rem utama pasokan kredit di Italia adalah kredit bermasalah bank yang tinggi (141 miliar euro, sama dengan 18,6% dari pinjaman), warisan dari resesi ganda yang dalam. Saham berfluktuasi pada nilai tinggi ini sejak musim gugur 2015. Hal ini membuat penghindaran risiko kredit bank tetap tinggi. Masalah yang telah digarisbawahi sejak lama oleh CSC2. Intervensi yang diluncurkan sejauh ini di Italia (termasuk: pengurangan pajak dalam satu tahun kerugian kredit, mempercepat prosedur kebangkrutan, jaminan publik atas pinjaman bermasalah yang disekuritisasi, pembentukan Dana Atlante) telah berguna, tetapi tidak menentukan.
Penderitaan akhirnya menjadi perhatian UE juga, sebagaimana dinyatakan pada bulan Maret oleh Wakil Presiden Valdis Dombrovskis. Pada pertemuan berikutnya di Malta pada 7-8 April, para menteri keuangan akan membahas koordinasi prakarsa nasional Eropa di sepanjang tiga arah: merangsang bank untuk menghentikan utang buruk mereka (ECB baru-baru ini menerbitkan pedoman terperinci); meningkatkan fungsi pasar sekunder nasional untuk kredit macet; memodifikasi peraturan nasional untuk kebangkrutan perusahaan untuk mempercepat restrukturisasi pinjaman bermasalah (masalah yang telah ditangani baru-baru ini di Italia). Proposal EBA pada akhir Januari juga akan dibahas, untuk menciptakan kendaraan Eropa untuk mentransfer pinjaman bermasalah, yang tampaknya tidak menjadi konsensus yang diperlukan. Secara umum, tampaknya tidak ada satu pun aksi bersama di Kawasan. Namun, sangat penting untuk menentukan solusi yang dapat bertindak cepat untuk memulai kembali saluran kredit, yang telah diblokir di berbagai negara UE.
Misalnya, di Spanyol pinjaman bisnis menurun dan bahkan pada tingkat yang lebih cepat daripada di Italia (-10,0% per tahun pada 2012-2016), namun tumbuh jauh lebih banyak sebelum krisis. Sebaliknya, pinjaman telah tumbuh selama tiga tahun di Prancis (+3,7% per tahun pada 2014-2016) dan selama dua tahun di Jerman (+1,9% per tahun pada 2015-2016) dan mengiringi ekspansi kegiatan ekonomi.
Hubungan tradisional antara kredit dan aktivitas ekonomi
Hubungan kausal dari kredit ke PDB secara historis sangat kuat. Di masa lalu, baik di Italia maupun di tempat lain, pertumbuhan didorong oleh pinjaman bank. Misalnya, pada tahun 2004-2007 di Spanyol, pinjaman kepada perusahaan tumbuh rata-rata 24% per tahun, di Italia sebesar 9%, di Prancis sebesar 8%. Semua negara ini mencatat ekspansi ekonomi pada periode tersebut (di Italia rata-rata +1,5% per tahun pada 2004-2007). Berbagai analisis menyoroti kontribusi penting yang diberikan oleh kredit terhadap pertumbuhan PDB pada fase sebelum krisis.
Namun, pada fase saat ini, kurangnya kredit untuk bisnis menghambat pertumbuhan Italia. Ini karena banyak perusahaan kekurangan sumber daya untuk investasi produktif baru, untuk gudang dan, dalam beberapa kasus, bahkan untuk aktivitas saat ini. Namun, perusahaan lain, yang memiliki pembiayaan mandiri yang lebih besar atau kemungkinan akses langsung ke pasar modal, dapat tumbuh tanpa kekurangan kredit bank.
Peningkatan margin yang rapuh dan pembiayaan sendiri
Di Italia telah terjadi pemulihan mark-up dalam beberapa tahun terakhir, ukuran profitabilitas perusahaan, meskipun masih pada level terkompresi (Grafik B). Di bidang manufaktur meningkat sebesar 0,6% pada tahun 2016 dan secara kumulatif 2,3% pada tahun 2013-2015 (setelah kumulatif -5,2% pada tahun 1996-2012). Dalam perekonomian secara keseluruhan, markup tetap stabil di tahun 2016, setelah +1,0% di tahun 2013-2015 (-4,4% di tahun 1996-2012). Data GOP, dinyatakan sebagai persentase dari nilai tambah, mengkonfirmasi pemulihan ini: +1,6 poin persentase di bidang manufaktur pada tahun 2016, setelah +3,4 poin terakumulasi pada tahun 2013-2015 (telah turun 10 poin pada tahun 1995-2012).
Namun, semua ini terjadi karena harga input turun (di manufaktur - kumulatif 6,5% pada 2013-2015 dan -0,1% pada 2016), khususnya harga bahan baku. Hal ini diikuti oleh pemotongan harga jual perusahaan yang kurang mencolok dan sudah terhenti (-3,2% pada 2013-2015, +0,6% pada 2016). Pemulihan margin tidak diuntungkan oleh tren biaya tenaga kerja. ULC, yaitu biaya tenaga kerja per unit yang diproduksi, setelah naik sebelum dan selama krisis, secara substansial tetap tidak berubah dalam dua tahun terakhir (+0,2% di bidang manufaktur pada tahun 2016, setelah nol pada tahun 2015).
Oleh karena itu, pemulihan margin dan kapasitas swadana di Italia rentan terhadap risiko kenaikan harga bahan baku. Yang, seperti yang diharapkan, mulai terjadi pada tahun 2016 dan telah menahan peningkatan mark-up.
Berapa lama pemulihan tanpa kredit Italia bertahan?
Di Italia, oleh karena itu, selama dua tahun (2015-2016) terjadi pemulihan ekonomi yang lambat yang terjadi bersamaan dengan kontraksi tajam dalam kredit kepada bisnis. Pertanyaannya adalah: berapa lama itu bisa bertahan?
Spanyol menawarkan istilah perbandingan yang berguna. Pertama-tama karena mirip dengan Italia dalam hal tingkat hutang perusahaan dan kemungkinan akses langsung ke pasar keuangan dan, oleh karena itu, dalam hal pentingnya berbagai sumber pembiayaan untuk bisnis. Tingkat utang bank, diukur dengan pinjaman kepada bisnis sebagai persentase dari PDB nominal, turun di Italia dan telah turun jauh di bawah puncak 2011 (45,3% pada 2016, dari 54,6%), namun tetap di atas nilai pada awal tahun 44,3-an (Bagan C). Di Spanyol lebih tinggi dan dengan cepat jatuh ke tingkat yang lebih rendah daripada di Italia (85,3%, dari 2008% pada tahun XNUMX). Di Prancis tumbuh dan tidak jauh dari Italia, di Jerman lebih rendah dan menurun.
Selain itu, bahkan di Spanyol PDB tumbuh (dan lebih cepat daripada di Italia) meskipun ada penurunan pinjaman. Pemulihan tanpa kredit Spanyol telah berlangsung selama lebih dari tiga tahun. Sangat penting untuk memahami bagaimana ini mungkin. Untuk menumbuhkan investasi dan aset lancar, diperlukan pembiayaan, baik itu bank, non-bank atau internal perusahaan. Intinya adalah bahwa margin tumbuh di Spanyol juga dan mereka telah melakukan jauh lebih banyak daripada di Italia dan lebih lama: GOP di bidang manufaktur meningkat sebesar 0,1 poin persentase pada tahun 2016, setelah +7,3 poin terakumulasi pada tahun 2013-2015 dan +2,9 ,2010 poin sudah pada 2012-XNUMX.
Ini telah membawa GOP di Spanyol ke tingkat yang jauh lebih tinggi daripada di Italia: 46,5% pada tahun 2016, dibandingkan dengan 2,3%. Oleh karena itu, kemungkinan pembiayaan sendiri untuk perusahaan Spanyol telah meningkat pesat dalam beberapa tahun terakhir. Selain itu, ini adalah pemulihan profitabilitas yang kuat, karena terjadi berkat tren panjang moderasi biaya tenaga kerja: -0,4% ULC manufaktur Spanyol pada 2016, setelah -11,8% terakumulasi pada 2013-2015 dan -3,0% sudah pada tahun 2010-2012.
Oleh karena itu, di Italia, pemulihan ekonomi tanpa kredit bank memiliki peluang kecil untuk bertahan selama di Spanyol. Perataan margin perusahaan Italia telah terjadi pada paruh kedua tahun 2016. Dalam skenario CSC, erosi baru tercatat pada tahun 2017. Oleh karena itu, pembiayaan mandiri berhenti naik dan kemudian menyusut. Hal ini terjadi karena adanya kecenderungan harga yang lebih tinggi baik untuk komoditas minyak maupun non energi.
Inilah sebabnya mengapa perusahaan Italia, untuk membiayai investasi baru dan peningkatan aktivitas saat ini, dalam menghadapi sumber daya internal yang berhenti meningkat dan akses terbatas ke sumber non-bank, sangat perlu memulai kembali pinjaman. Agar tidak harus memperlambat pemulihan aktivitas yang sudah dimulai dengan susah payah.
