Di Rusia akun membaik, tetapi pertumbuhan tiba di 2017 (+0,8%)

Menurut laporan terbaru dari Pusat Studi Intesa Sanpaolo, aktivitas ekonomi di Rusia mencatat penurunan besar (-3,7%) akibat anjloknya harga bahan mentah ekspor, perlambatan permintaan domestik yang terbebani oleh inflasi dan suku bunga yang tinggi, dampak ekonomi (sanksi, arus keluar modal, kontraksi FDI) dari ketegangan hubungan dengan negara-negara Barat menyebabkan krisis Ukraina.

Di sisi permintaan, pada 2015 terdaftar runtuhnya konsumsi swasta (-9,5%) dan investasi (-7,8%), Sementara perdagangan luar negeri memberikan kontribusi positif terhadap PDB berkat pertumbuhan volume ekspor (+3,7%) terhadap jatuhnya impor (-25,7%). Di sisi penawaran, terdapat kontraksi yang cukup besar pada beberapa jasa seperti penjualan (-8,9%), perhotelan (-5,7%), konstruksi (-7,3%) dan produksi manufaktur (-3,1%), sementara produksi pertanian (+3 %) dan pertambangan (+1,1%) terus tumbuh.

Sektor pertanian itu mendapat manfaat dari sanksi terhadap produk pertanian dari pasar Barat, sementara produksi pertambangan mendapat manfaat dari pertumbuhan ekstraksi minyak dan beberapa logam. Defisit publik itu naik menjadi 2,6% dari PDB pada tahun 2015, dari 0,5% tahun sebelumnya. Bagian pendapatan yang bergantung pada penjualan hidrokarbon turun menjadi 43% dari 51% pada tahun 2014. Namun, pada akhir Mei, Rusia mengumpulkan $1,75 miliar dengan Eurobond 75 tahun; 4.75% dari penerbitan tersebut dilanggan oleh investor asing namun dengan imbal hasil sebesar 100%, sekitar XNUMXbp di atas penerbitan dari negara-negara dengan peringkat yang sama seperti Hungaria dan Indonesia.

 

Dalam tiga bulan pertama tahun ini, PDB turun 1,2% secara riil, dibandingkan dengan -3,8% yang tercatat pada kuartal sebelumnya. Sejak April, sebagai konsekuensi dari pemotongan investasi publik, pemulihan produksi industri (+0,8%) menjadi sorotan terutama berkat manufaktur (+0.4%), khususnya penjualan ritel yang terus melemah (-5.5%) mobil (-11,4%), dan yang terpenting, penurunan konstruksi (-7,5%).

Dalam beberapa bulan terakhir ekonomi mendapat manfaat dari stabilisasi progresif kerangka keuangan, perlambatan inflasi (menjadi 7,5% dari 12,9% pada akhir 2015), kondisi likuiditas terbaik dan fleksibilitas mata uang yang memungkinkan untuk menahan dampak pada keuangan publik dari penurunan pendapatan dari hidrokarbon. Selain itu, pemulihan harga hidrokarbon (lebih dari 40% dari posisi terendah Januari lalu), selain mengurangi tekanan pada keuangan publik, telah mendukung apresiasi ulang rubel dengan efek positif pada inflasi, daya beli, dan kepercayaan. .

Namun, terlepas dari tanda-tanda pemulihan tersebut, berbagai faktor negatif baik yang bersifat siklikal maupun struktural terus menghambat aktivitas dan permintaan ekonomi. Runtuhnya (-40%) pendapatan per kapita dalam dolar yang terlihat dalam dua tahun terakhir ditakdirkan untuk memiliki efek depresif pada pengeluaran untuk waktu yang lama: prospek ekonomi yang tidak pasti, pasar material, dan hubungan yang sulit dengan Negara-negara Barat berdampak negatif pada kepercayaan investor dan mengekang investasi langsung domestik dan asing. Terutama dihukum adalah investasi dalam eksploitasi sumber daya alam, infrastruktur dan modernisasi sektor manufaktur. Oleh karena itu, seperti yang dilaporkan oleh IMF, PDB Rusia diperkirakan akan berkontraksi lagi tahun ini (-1,8%) dan kembali ke jalur pertumbuhan, meski sederhana, hanya di tahun 2017 (+0,8%).

Dalam 2015, surplus neraca pembayaran saat ini meningkat menjadi $69,5 miliar (5,3% dari PDB), dari $58,3 miliar pada tahun 2014. Peningkatan ini terutama didorong oleh pengurangan defisit neraca pendapatan, berkat pembayaran yang lebih rendah kepada bukan penduduk untuk modal yang diinvestasikan di negara tersebut, setelah penurunan substansial arus keluar dana yang tercatat dalam dua tahun terakhir, dan penurunan defisit neraca jasa, khususnya yang berkaitan dengan perdagangan luar negeri.

Surplus perdagangan itu menyusut dari 189,7 miliar menjadi 148,5 miliar. Pada saat yang sama, penurunan harga bahan baku yang diekspor itu lebih dari mengkompensasi penurunan impor (-37%), karena penggantian barang impor dengan barang domestik dan penurunan permintaan domestik, terutama untuk barang konsumsi tahan lama dan barang modal. dalam lima bulan pertama tahun 2016 surplus neraca berjalan naik dari 43,9 miliar menjadi 17,8 miliar terutama karena pemulihan impor terhadap kontraksi lebih lanjut dalam nilai ekspor. Rubel, yang pada pertengahan Januari telah mencapai titik tertinggi baru terhadap dolar (di atas RUB 80:1 USD) telah melakukan pemulihan yang signifikan dalam beberapa bulan terakhir, mencapai RUB 64:1 USD pada akhir Juni, didukung oleh penurunan harga minyak.

Bagian keuangan dari Neraca Pembayaran kembali mencatat defisit yang cukup besar (72,8 miliar), meskipun jauh lebih rendah dari tahun sebelumnya (173,7 miliar). Selama tahun 2015, proses pengurasan cadangan devisa, meski terus berlanjut, melambat secara signifikan dibandingkan dengan tahun 2014. Pada Desember 2015, jumlahnya menjadi 309 miliar dibandingkan 328 miliar setahun sebelumnya. Pada bulan pertama tahun 2016, Rusia telah kembali mengumpulkan cadangan, mencapai 320 miliar Mei lalu. Dari cadangan tersebut, hampir €90 miliar merupakan simpanan mata uang asing dari dua Sovereign Wealth Funds, yang memiliki kapitalisasi sebesar €2016 miliar pada Mei 112, turun dari €176 miliar pada akhir tahun 2013. Cadangan tersebut melebihi estimasi kebutuhan pembiayaan eksternal tahun 2016 sebesar € 62 miliar, untuk rasio cadangan cadangan 5.1. Utang luar negeri turun dari 729 miliar menjadi 516 miliar pada Maret 2016: Lebih dari 65% utang dipegang oleh sektor non-keuangan dan lebih dari seperempatnya dipegang oleh bank. Per Desember 2015, 85% utang dalam mata uang asing dan kurang dari 10% jatuh tempo pada tahun 2016.

Jatuhnya harga minyak, memburuknya posisi fiskal, arus keluar modal yang besar dengan pengurasan cadangan devisa, krisis rubel, dan memburuknya prospek pertumbuhan mereka adalah alasan utama untuk memotong peringkat utang negara Rusia. S&P dan Moody's telah menghapus negara tersebut dari peringkat investasi, masing-masing menetapkan BB+ dan Ba1, dalam kedua kasus tersebut dengan prospek negatif. Fitch juga mengubah peringkatnya menjadi BBB-/N, namun tetap pada peringkat investasi.

Manajemen kebijakan moneter berhati-hati untuk mendukung pengurangan tekanan inflasi daripada mendukung pertumbuhan, fleksibilitas mata uang yang telah meningkatkan derajat kebebasan kebijakan ekonomi dan pemulihan harga minyak telah mendukung stabilisasi progresif dari situasi keuangan domestik. Dengan demikian, kami telah menyaksikan pemulihan mata uang, dimulainya kembali proses akumulasi cadangan dan perlambatan arus keluar modal. Sedemikian rupa sehingga penyebaran CDS naik dari 400bp pada akhir Januari menjadi di bawah 250bp pada akhir Juni dan pasar saham Rusia adalah pemain terbaik di Eropa Timur pada paruh pertama tahun 2016.