Tahun 2023 akan dikenang sebagai salah satu tahun terbaik dalam sejarah pasar obligasi dengan BTP yang memperoleh imbal hasil di atas 5%. Itu adalah tahun perjuangan melawan inflasi dan serangkaian kenaikan suku bunga oleh ECB. Namun kemudian di penghujung tahun 2023, ketakutan digantikan oleh euforia pasar setelah berakhirnya pengetatan moneter dan prospek cuaca yang lebih cerah, yang menyebabkan kenaikan harga dan pembalikan imbal hasil, dengan BTP kini memberikan imbal hasil. sekitar 3,50-70%. Persaingan kembali dari pasar saham yang melihat tahun 2024 penuh dengan dividen.
Ledakan emisi diperkirakan akan terjadi pada tahun 2024
Kita harus melihat seberapa besar pengaruh pengetatan ECB terhadap spread sepanjang tahun ini. Saat ini “kita berada pada posisi terendah dalam enam bulan terakhir di area 160. Mengingat berbagai tantangan yang akan dihadapi pemerintah Italia pada tahun 2024, sulit untuk memprediksi berapa lama level ini dapat dipertahankan” kata Giacomo Alessi, bond analis di Finint Private Bank menurut MF. Di sisi kredit, ekspektasinya adalah satu ledakan emisi di pasar internasional dan ritel". Banyak emiten, analis menggarisbawahi, "akan mencoba membentuk kembali biaya utang mereka dengan menerbitkan sekuritas baru dan memanggil pihak lain".
“Kita tidak bisa berpikir untuk kembali ke tingkat sebelum Covid ketika bank sentral sibuk menstimulasi pertumbuhan, lanjut Alessi. Anomali kurva imbal hasil terbalik akan kembali terjadi pada tahun depan, dan sulit untuk memprediksi pada tingkat apa. Ketegangan masih sangat terbuka di sisi obligasi dengan volatilitas yang jarang terlihat dalam sejarah. Volatilitas ini tidak selalu mengarah ke bawah, sehingga dapat diprediksi bahwa suku bunga akan terus turun dalam jangka pendek, namun tidak diragukan lagi akan ada momen-momen rumit di tahun 2024 juga."
Bertaruh pada ujung kurva yang pendek?
Masih ada peluang bagus dalam jangka pendek. Menurut analis Banca Finmit, sekarang adalah tepat untuk "menangkap sebagian keuntungan dengan alokasi ke sebagian kurva yang lebih pendekbahkan sangat singkat, untuk memanfaatkan suku bunga jangka pendek yang masih tinggi dan kemungkinan menunda keputusan yang lebih strategis di masa depan. Dalam dunia perkreditan masih ada beberapa surat berharga yang memberikan imbal hasil lebih besar dibandingkan BTP, namun spreadnya terus mengecil seperti yang terjadi pada beberapa emiten”. Menonton ke Eropa Timur, masih layak untuk "berinvestasi dalam surat berharga Rumania dan Hongaria meskipun dekat dengan konflik dengan Ukraina. Hal yang sama juga berlaku untuk surat berharga mata uang keras Israel karena rasio utang/PDB sangat rendah dan kelayakan kredit lebih tinggi daripada yang direkomendasikan oleh orang Italia. investasi tanpa terlalu takut akan kemungkinan perpanjangan perang yang tidak terduga”, simpul Alessi.
Obligasi tingkat investasi lebih baik dibandingkan deposito bank
Tidak hanya obligasi pemerintah, obligasi korporasi pun masih memberikan peluang bagus untuk masuk saat ini, sebelum imbal hasil semakin anjlok. “Berinvestasi pada obligasi korporasi tingkat investasi bisa menjadi pilihan yang baik,” John Taylor, salah satu manajer dana AB European Income Fund AllianceBernstein, mengatakan kepada MF. Skenario dasar AllianceBernstein adalah perlambatan pertumbuhan yang signifikan di negara-negara besar, bersamaan dengan penurunan suku bunga dan penurunan imbal hasil obligasi. “Pendapatan tetap Eropa kini menawarkan titik masuk yang baik, penting untuk fokus pada kualitas. Faktanya, valuasi tingkat investasi berada pada tingkat yang cukup ekstrem dalam sepuluh tahun terakhir: imbal hasil terburuk (yield-to-worst) saat ini lebih tinggi dibandingkan rata-rata sepuluh tahun imbal hasil tinggi dalam euro" kata Taylor lagi . “Kemungkinan besar keuntungannya akan berkurang seiring berjalannya waktu.” Oleh karena itu, memegang kredit tingkat investasi dapat memungkinkan investor memperoleh “spread yang lebih menarik dibandingkan dengan obligasi pemerintah, tanpa mengambil risiko kredit yang berlebihan dan mendapatkan keuntungan dari apresiasi modal. Aspek terakhir ini tidak dapat dicapai hanya dengan membiarkan uang disimpan di deposito bank, terutama mengingat, pada akhirnya, suku bunga yang dibayarkan oleh bank pada deposito akan menurun dalam satu atau dua tahun ke depan.”
Hasil tinggi Euro: mencari peluang
Gambaran pasar lebih kompleks hasil tinggi, meskipun tidak ada kekurangan peluang dalam batasan Eropa. Perusahaan-perusahaan yang dibiayai pada periode ketika suku bunga mendekati nol, jika mereka sekarang perlu melakukan pembiayaan kembali, mereka harus membayar suku bunga yang jauh lebih tinggi dan oleh karena itu akan memilih untuk menerbitkan obligasi dengan jangka waktu yang jauh lebih pendek. Pada tahun 2024, “hanya 4 atau 5% dari utang emiten dengan imbal hasil tinggi yang akan jatuh tempo, sedangkan pada tahun 2025 dan 2026 jumlah obligasi yang perlu dibiayai kembali akan meningkat. Oleh karena itu, secara keseluruhan, sekitar separuh pasar perlu dibiayai kembali dalam tiga tahun ke depan, dan ketika hal itu terjadi, kupon akan meningkat secara signifikan,” kata Taylor. Melihat skenario saat ini, imbal hasil di pasar imbal hasil tinggi Eropa berada pada kisaran 7,5%, sedikit lebih rendah dibandingkan pada awal pandemi. Manajer tersebut khususnya lebih menyukai perusahaan-perusahaan yang “diharapkan lebih tangguh dalam kondisi saat ini, seperti perusahaan otomotif atau lembaga penyiaran rekreasi lokal, yang dapat memperoleh manfaat dari peningkatan perjalanan lokal dibandingkan internasional jika pertumbuhan melambat.”
Perhatian kembali ke pasar saham: ekspektasi dividen tinggi
Dalam situasi ini, persaingan dari saham kembali terjadi. Berawal dari saham Piazza Affari yang membanggakan a hasil dividen (rasio antara harga dan kupon) diharapkan pada tahun 2024 berdasarkan konsensus analis antara 17% dan 4,5% di 50 sekuritas teratas di segmen MTA. “Pada tahun 2024, Ftse Mib harus melepaskan jumlah lebih dari itu 32 miliar euro”, jelas Diego Toffoli, kepala Investasi di Intermonte Advisory & Management kepada MF. Jumlahnya sekitar 31 miliar pada tahun 2023, itu berarti a 3,2% meningkat. “Hasil dividen Ftse Mib untuk tahun 2023 sebesar 4,42%, sedangkan perkiraan untuk tahun 2024 sekitar 5%. Hasil dividen mulai meningkat lagi sejak tahun 2020 dan pada tahun 2023 dan 2024 kontribusi sektor keuangan telah dan akan menjadi penting. Untuk tahun 2024 diperkirakan dividen sektor keuangan akan mencapai lebih dari sepertiga totalnya”, tegas Toffoli. Hal ini mengingatkan kita pada bagaimana "pasar mencoba mengantisipasi tindakan ECB dan hingga saat ini ECB telah memperkirakan pemotongan sebesar 150 basis poin pada tahun 2024. Penurunan suku bunga mendorong indeks saham lebih tinggi". Namun, jika pasar "terlalu dipenuhi dengan ekspektasi, mungkin saja terjadi aksi ambil untung saat penurunan suku bunga terjadi".
Lorenzo Batacchi, manajer portofolio Bper Banca dan anggota Assiom Forex, juga menyoroti MF bahwa “dividen saham telah kembali bersaing dengan obligasi pemerintah. Dan Italia tetap menjadi pasar saham yang menarik dengan rasio harga/pendapatan perusahaan tercatat yang diharapkan pada tahun 2024 menjadi sekitar 8 kali lipat". Ada pembalikan sejarah yang sedang berlangsung, Batacchi menjelaskan, “dengan Ftse Mib naik sebesar 33% pada tahun 2023, termasuk dividen, mungkin pasar telah mengantisipasi kenaikan pada kuartal pertama tahun 2024 sambil menunggu ECB menurunkan suku bunga, bahkan mungkin sebelum The Fed. Sebuah hipotesis yang beredar di pasar setelah intervensi tak terduga dari Isabel Schnabel, anggota dewan ECB, yang dikenal sebagai hawk”.
Pasar menjadi optimis
Beberapa kehati-hatian perlu dilakukan, kata Filippo Diodovich, Ahli Strategi Pasar Senior IG Italia kepada MF, yang memperingatkan: “Pasar sedang memperhitungkan, dengan cara yang sangat optimis, kemungkinan penurunan suku bunga yang sudah terjadi pada kuartal pertama tahun 2024 dan serangkaian biaya. pemotongan uang sebesar 125-150 basis poin yang dapat meningkatkan suku bunga deposito menjadi 2,50%/2,75% dan operasi refinancing utama menjadi 3%/3,25%". Hal yang meningkatkan ekspektasi terhadap ECB dengan sikap yang tidak terlalu ketat dari perkiraan adalah wawancara dengan Isabel Schnabel, anggota Komite Eksekutif Institut Frankfurt. “Direktur tersembunyi dari tindakan ECB, yang dalam beberapa bulan terakhir telah mengantisipasi tindakan ECB lebih dari Presiden Christine Lagarde dan kepala ekonom Philip Lane”, menggarisbawahi bagaimana pertumbuhan harga konsumen telah menunjukkan perlambatan tajam, “perkiraan para bankir sentral yang jauh lebih besar , membuat kenaikan suku bunga baru tidak mungkin terjadi." Perubahan arah yang radikal oleh salah satu anggota dewan Frankfurt yang disebut hawkish yang paling lambat "3 November tidak mengecualikan bahwa suku bunga dapat dinaikkan lagi".
