Hari yang ditunggu-tunggu oleh pasar obligasi global dimulai pagi ini dengan inisiatif baru yang dilakukan oleh BOJ dan akan diakhiri malam ini dengan keputusan FED. Semua mata tertuju pada Tokyo, di mana BOJ hampir terpojok dalam beberapa pekan terakhir, setelah Kuroda mengumumkan Juli lalu bahwa langkah-langkah baru akan diambil untuk mencoba mencapai target inflasi 2%: bahkan jika negeri matahari terbit telah keluar dari deflasi, inflasi selalu condong ke nol, jauh dari target 2% yang ditetapkan bank sentral dua tahun lalu.
Langkah-langkah yang dilakukan oleh BOJ, yang selalu inovatif dalam eksperimen moneter baru, ditentukan oleh pragmatisme Jepang yang biasa dan merupakan hal baru yang penting. Bank sentral memaksakan diri untuk menjangkar tingkat pemerintah 0 tahun di sekitar level 2% dan bahwa semua langkah yang ada akan berlanjut selama inflasi stabil di atas level 0,1%. Langkah pertama sebenarnya merupakan perubahan dalam kebijakan moneter, yang sebelumnya dipahami hampir secara eksklusif pada kontrol jumlah uang beredar; sekarang bagaimanapun jumlah uang beredar akan menjadi fungsi dari tujuan utama yang merupakan tingkat tingkat pemerintah sepuluh tahun. Selain itu, untuk saat ini telah diputuskan untuk tidak lagi meningkatkan suku bunga negatif dan suku bunga deposito tetap tidak berubah di -XNUMX%. Kedua tindakan ini harus dibaca sebagai pengakuan implisit atas efek negatif dari kebijakan moneter sebelumnya yang menyebabkan perataan besar-besaran kurva suku bunga dengan konsekuensi merugikan bagi bank, perusahaan asuransi, dan dana pensiun.
Efek langsungnya mungkin akan menghentikan perataan kurva, tetapi untuk menyaksikan penurunan kurva yang drastis, diperlukan pengubah permainan yang nyata, yang dapat berupa pengurangan nyata dan efektif dari QE bank sentral atau sangat kebijakan fiskal ekspansif. Namun, untuk saat ini, kita mungkin dapat mengesampingkan paradigma "suku bunga yang lebih rendah dengan kurva yang lebih datar untuk waktu yang lebih lama" yang telah mendominasi pasar obligasi dunia: bank sentral memberi kesan bahwa mereka tidak ingin mendorong lebih jauh jalur suku bunga negatif dan secara bertahap membuat diri mereka menyadari bahwa kurva yang terlalu datar menghasilkan lebih banyak biaya daripada manfaat. Secara provokatif, tindakan bank sentral yang memaksakan tingkat pemerintahan sepuluh tahun dapat dilihat sebagai langkah sebelumnya baik dari "mutualisasi utang" atau intervensi besar "uang helikopter" atau bahkan sebagai, berlawanan secara diametris, pengakuan ketidakefektifan tindakan yang dilakukan sebelumnya.
Namun untuk saat ini bank sentral dipastikan menjadi aktor utama yang menggerakkan pasar dan, dihadapkan dengan kritik yang selalu diperbarui tentang "kehabisan amunisi", mereka menciptakan langkah-langkah baru yang mengejutkan. Bertahun-tahun yang lalu, jika bank sentral memberi kami target tingkat pemerintah sepuluh tahun, kami akan berteriak untuk manipulasi pasar; namun hari ini kami menerima, hampir dengan senyum pahit, langkah-langkah baru ini menyadari bahwa pengurangan QE akan mengguncang seluruh pasar keuangan dunia dan bahwa jalan menuju normalisasi akan memakan waktu bertahun-tahun (lihat saja FED yang setelah 25 sen dari Desember 2015 lalu tetap "ditahan" selama 9 bulan pertama tahun 2016 ini).
BOJ menambahkan hari ini bahwa kebijakan moneter saat ini akan berlaku selama inflasi "terus" di atas level 2%. Penambahan kata keterangan "permanen" terdengar seperti seseorang yang, setelah bertahun-tahun mengonsumsi obat pelangsing tanpa melihat hasil yang cemerlang, berjanji pada dirinya sendiri untuk melanjutkan pengobatan ketika dia telah mencapai tujuannya di masa depan. Tampak bagi kami bahwa mereka sudah kecewa dan sadar, meskipun secara eksplisit mereka tidak akan pernah bisa mengakuinya, bahwa tujuan mereka tidak dapat dicapai dalam jangka pendek hingga menengah. Namun rasa puas diri yang meluas tentang tarif yang akan selalu dan dalam hal apa pun tetap rendah mengingatkan kita pada awal film "The Big Short" ketika semua orang berinvestasi di Eldorado dari "subprime mortgage" dan tidak seorang pun, kecuali seorang visioner, memperingatkan gelembung akan pecah: mungkin bukan pecahnya gelembung pasar obligasi sekarang dan tidak akan terjadi dalam beberapa bulan mendatang, tetapi mungkin langkah bank sentral baru-baru ini mewakili titik belok dari kebijakan moneter hiper-ekspansif yang telah menemani kita hingga saat ini .
