Sampai beberapa bulan yang lalu itu dianggap sebagai fenomena sementara, sekarang di semua garis lintang dunia kepastian inflasi tidak lagi tampak begitu kokoh. Di zona euro kami berada di 4,1% per tahun, dibandingkan dengan 3,4% yang tercatat di bulan September. Dari London, pemodal Francesco Garzarelli dia adalah salah satu orang pertama di awal tahun yang memprediksi kenaikan ekspektasi inflasi. Seumur hidup di Goldman Sachs, mitra yang bertanggung jawab untuk penelitian global di pasar keuangan, dan wakil kepala penelitian makro di Eropa, sejak 2019 dia telah bekerja di Eisler Capital, dana lindung nilai "besar" senilai $5 miliar, tempat dia mengarahkan penelitian ekonomi makro. Di Goldman, dia menerbitkan banyak "Top Trades" paling terkenal yang direkomendasikan setiap tahun oleh bank. Devaluasi drachma pada tahun 1998, ekspektasi pertumbuhan yang sangat besar di sektor obligasi di China, kemudian melewati krisis Amerika dan QE pertama, tetapi juga krisis kedaulatan di Eropa pada tahun 2012-13 dan rekomendasi untuk membeli negara-negara periferal di Desember 2014, adalah beberapa dari penelitiannya yang paling representatif, yang berakhir di meja regulator dan gubernur bank sentral. "Beberapa faktor yang mendorong terjadinya inflasi – menganalisis Garzarelli – sebenarnya lebih struktural. Saya memikirkan kurangnya investasi dalam ekstraksi bahan mentah dalam beberapa tahun terakhir atau konversi seluruh sektor industri dengan maksud untuk beradaptasi dengan kebijakan hijau. Lalu ada sedikit globalisasi dan sedikit lebih banyak perlindungan pekerja di beberapa sektor tersier. Terakhir, mulai tahun 2016-18, kebijakan fiskal semakin ekspansif. Janganlah kita lupa bahwa pada tahun-tahun setelah krisis 2008 kita justru mengalami masa-masa yang menyakitkan krisis pajak dan kredit'.
Sebaliknya, jika itu adalah fenomena sementara, apa indikator untuk mendukung visi ini?
«Di Amerika Serikat, di mana inflasi jauh di atas target Fed, transfer pajak ke rumah tangga sebagai respons terhadap Covid sangat murah hati, dan dampaknya terhadap kekayaan cukup besar (kenaikan nilai real estat dan aset keuangan) . Konsumsi, terutama barang, masih tumbuh jauh di atas tren sebelum tahun 2020. tutup karena alasan kesehatan masyarakat, pelabuhan padat. Di beberapa dinas, sebaliknya, masih banyak pembatasan yang berlaku, seringkali tidak ada staf, dan hal ini mendongkrak upah dan harga. Banyak dari ketidakseimbangan antara penawaran dan permintaan ini, menurut saya, ditakdirkan untuk diserap kembali».
Jika jenis helikopter uang pada inflasi ini bekerja dengan sangat baik, orang bertanya-tanya mengapa bank sentral tidak menggunakannya dalam beberapa tahun terakhir.
«Memberikan uang langsung kepada keluarga dan bisnis, dan membiayai transfer dengan mencetak uang telah diusulkan, tetapi darurat kesehatan global diperlukan untuk mengatasi permusuhan politik. Bank sentral ingin keluar dari kebijakan QE, mereka takut neraca mereka terlalu besar. Untuk alasan ini, saya percaya bahwa aktivisme fiskal yang lebih besar dalam mendukung permintaan dan redistribusi pendapatan dari yang telah kita lihat dalam dekade terakhir mungkin terjadi».
Bagaimana jika Anda harus membuat prediksi tentang persistensi inflasi?
«Daripada inflasi riil, saat ini menurut saya kita masih dapat berbicara tentang masalah pergeseran besar dalam tingkat harga relatif, terutama di Eropa. Mungkin dalam satu atau dua tahun banyak dari efek ini akan mereda. Contoh untuk semua: di Amerika Serikat harga sewa mobil 50% lebih tinggi dari pada Februari 2020».
Apa yang dapat bergantung pada kerangka inflasi transisional pada konsolidasi harga umum?
«Kita perlu melihat terutama pada pertumbuhan upah dan tren harga sewa dan layanan. Ada risiko, terutama di Amerika Serikat, pergeseran dari guncangan penawaran negatif (penutupan akibat Covid) dan guncangan permintaan positif (terlalu banyak stimulus fiskal dan moneter). Ini akan menjadi inflasi yang lebih jelas ».
Apakah Anda menyukai sikap komunikasi The Fed dan ECB? Apakah mereka berbicara terlalu banyak, terlalu sedikit?
«Peninjauan strategi kebijakan moneter sedang dilakukan, baik di Fed maupun di ECB, bahkan sebelum pandemi. Kedua institusi tersebut memutuskan untuk tidak terlalu menekankan pelaksanaan kebijakan pada model inflasi prediktif – yang telah berulang kali melebih-lebihkan inflasi – dan sebaliknya memberi bobot lebih pada realisasi inflasi. Di sinilah letak paradoksnya: sekarang yang terakhir berada di atas target, para gubernur bank sentral menggunakan model yang sama untuk meyakinkan pasar bahwa pasar ditakdirkan untuk jatuh. Ini mungkin, tetapi menurut saya pesan yang sulit untuk disampaikan. Kami pasti menavigasi lebih banyak dengan penglihatan».
Apa yang ingin didengar pasar?
"Sulit untuk dikatakan. Saya percaya bahwa kebijakan moneter yang cukup ketat baik untuk pasar. Untuk alasan ini mungkin ada beberapa sentakan. Namun, kita akan melihat penurunan yang lebih cepat dalam pembelian bersih obligasi pemerintah oleh bank sentral, baik di Amerika maupun di Eropa.
Sejarawan ekonomi membuat analogi yang menarik antara peristiwa terkini dan Depresi Hebat (1920-1921). Utang pasca Perang Dunia II (rencana pemulihan pasca pandemi), seperti momen inflasi dan kemudian deflasi. Skenario yang mengganggu.
“Itu kemungkinan. Inflasi berlanjut, bank sentral mengerem tajam, pasar saham runtuh. Tapi saya tidak menempatkannya sebagai skenario sentral, karena otoritas moneter sudah waspada. Dan jika keadaan menjadi buruk, saya pikir kebijakan fiskal akan berperan lagi".
Dari Evergrande ke demografi, melewati krisis real estat laten. Jika China berhenti, apakah risiko deflasi akan lebih nyata?
«Impuls China terhadap ekonomi global telah melambat selama beberapa waktu dan banyak kerentanan finansial yang terakumulasi selama bertahun-tahun dengan pertumbuhan yang kuat secara bertahap muncul. Penekanan kebijakan kini bergeser ke kualitas ekspansi ekonomi daripada kecepatannya. Ini melibatkan rotasi sektoral dengan dampak pada komposisi impor mereka, saya pikir, misalnya, logam».
Seperti yang ditulis Ferruccio de Bortoli beberapa hari yang lalu, inflasi membuat penabung kecil sekalipun harus mempertanyakan diri mereka sendiri tentang bagaimana mempertahankan aset mereka.
“Inflasi selalu sulit dikelola. Positioning pada ekuitas telah terbayar banyak tahun ini, terutama di beberapa sektor. Pada saat volatilitas harga relatif rendah, inflasi yang dianggap oleh operator lebih persisten tentu akan membuatnya naik».
