Krisis keuangan dan ekonomi selama bertahun-tahun telah semakin menyoroti pentingnya diversifikasi sumber pendanaan bagi perusahaan di kawasan euro. Dinamika pinjaman bank yang lemah ke sektor produktif dan dampak yang dikaitkan dengannya dalam fase pemulihan yang tidak pasti saat ini telah menghidupkan kembali minat pada subjek, yang sebenarnya selalu hadir dalam debat ekonomi. Di antara kekritisan hubungan bank-perusahaan adalah tingginya ketergantungan realitas produktif pada kredit bank sebagai pemasok sumber daya keuangan yang hampir eksklusif, khususnya untuk usaha kecil dan menengah.
Survei ECB terbaru tentang akses ke kredit oleh UKM menunjukkan bahwa di kawasan euro secara keseluruhan, dalam konteks sumber pembiayaan eksternal, perbankan dipastikan sebagai kepentingan utama bagi lebih dari separuh perusahaan (55%), diikuti oleh leasing /hire-purchase agreement (44%), berbagai subsidi (dalam bentuk jaminan atau intervensi negara) dan kredit perdagangan. Pilihan jenis pembiayaan lain hanya dilakukan oleh sebagian kecil perusahaan, sedangkan dana internal hanya relevan untuk 25% perusahaan. Secara umum, UKM di negara-negara kawasan euro utama (kecuali Jerman) terus menunjukkan peningkatan kebutuhan akan pinjaman bank dan khususnya jalur kredit dan/atau cerukan giro.
Sistem produksi yang hampir secara eksklusif terkait dengan tren kredit bank menunjukkan semua kerapuhannya selama periode krisis yang panjang. Diversifikasi sumber pendanaan yang lebih besar dapat menjadi keuntungan bagi bisnis dan sistem kredit: pemisahan risiko sebenarnya akan mengarah pada pengurangan kerentanan kedua operator, yang pertama terhadap guncangan sistem perbankan dan yang kedua terhadap guncangan sistem perbankan. siklus ekonomi. Namun, jika kita melihat panorama kewirausahaan Eropa, yang dicirikan oleh 99,8% UKM yang 92,6% adalah mikro (yang memiliki kurang dari sembilan karyawan), dapat dibayangkan bagaimana sifat kepemilikan yang seringkali bersifat lokal mempersulit pencarian pembiayaan di luar keduanya. saluran perbankan tradisional dan batas regional atau bahkan nasional.
Di kawasan euro, analisis pinjaman berdasarkan asal menunjukkan (kuartal ke-2015 95) bahwa untuk sektor swasta, 95% pinjaman berasal dari lembaga serikat moneter; di berbagai negara Eropa konsentrasi kredit yang diterima dari dalam batas negara dipastikan tinggi, dengan pangsa berkisar antara 99 dan 90% di sebagian besar negara; hanya nilai yang sedikit lebih rendah diamati di Belgia (94), Jerman (91), Irlandia (93), Siprus (52), Luksemburg (84), Malta (88), Belanda (90) dan Austria (6). Sebaliknya, pinjaman antar bank lebih beragam dari sudut pandang asal geografis: yang berada di luar kawasan euro sebenarnya mewakili seperempat dari total pinjaman, dengan persentase mulai dari 77% di Finlandia hingga XNUMX% di Belgia.
Sebuah studi baru-baru ini oleh Komisi Eropa tentang konsentrasi pinjaman dalam negeri yang tinggi menemukan bahwa di negara-negara dengan kehadiran UKM yang kuat (seperti di kawasan euro), akan ada distribusi risiko yang lebih baik dan paparan yang lebih sedikit terhadap efek krisis baru-baru ini jika bisnis dapat memperoleh pinjaman tidak hanya dari lembaga kredit lokal. Menurut penelitian yang sama, hasil optimal akan diperoleh melalui pinjaman yang diberikan oleh bank yang beroperasi di negara-negara selain perusahaan yang meminta, bukan dalam situasi di mana bank membiayai klien lokal dengan pengadaan pinjaman yang diperoleh dari bank di negara lain.
Saat ini, struktur liabilitas perusahaan di negara-negara utama kawasan euro menunjukkan kekurangan kapitalisasi yang meluas: bagian dana sendiri pada total liabilitas sebenarnya bervariasi dari 31% di Italia hingga 43% di Spanyol; Prancis dan Jerman kira-kira berada di tengah kisaran ini dengan persentase masing-masing 32% dan 36%. Secara khusus, menurut data dari arsip BACH, dalam lingkup kewajiban, utang kepada lembaga kredit berfluktuasi dari 12% di Prancis menjadi 18% di Spanyol, melewati sekitar 15% di Jerman dan Italia. Dalam kasus UKM, bagian dari jumlah yang harus dibayarkan kepada bank bahkan lebih tinggi: 20% untuk perusahaan dengan omset hingga €50 juta dan bahkan lebih banyak lagi untuk perusahaan dengan omset hingga €10 juta.
Diukur sehubungan dengan total hutang keuangan, kewajiban yang dikontrak oleh UKM dengan lembaga kredit menunjukkan bobotnya lebih besar lagi: di Jerman dan Spanyol insidennya mendekati 65% sedangkan di Italia melebihi 78%; angka analog untuk Prancis berhenti di 54%.
SERIKAT PASAR MODAL
Untuk mendorong diversifikasi dan perluasan sumber pasokan perusahaan (khususnya UKM, start-up, perusahaan inovatif), sebuah proyek ambisius diluncurkan tahun lalu untuk mengintegrasikan pasar modal sebagai bagian dari rencana Juncker. Tujuannya adalah untuk mencapai di negara-negara Eropa, antara lain, akses kredit yang lebih baik, perluasan jumlah investor dan pengembangan pasar yang lebih besar untuk pinjaman sekuritisasi.
Dari perbandingan dengan pasar AS, di mana untuk beberapa waktu sekarang perusahaan telah banyak menggunakan instrumen pasar untuk pembiayaan, terlihat bahwa di Eropa akan ada banyak ruang untuk mengarahkan perusahaan ke bentuk pembiayaan alternatif selain kredit bank. Menurut Komisi Eropa, misalnya, perusahaan AS menengah memperoleh pasokan melalui penerbitan sekuritas hingga lima kali lipat lebih tinggi daripada rekan mereka di Eropa; kemudian diperkirakan bahwa jika pasar modal ventura di Eropa berkembang seperti di Amerika dalam 5 tahun terakhir, perusahaan UE dapat mengandalkan sumber daya tambahan sekitar 90 miliar; selain itu, dihipotesiskan bahwa pemulihan pasar sekuritisasi "berkualitas" (yang akan kembali ke tingkat yang setara dengan tingkat sebelum krisis) akan menghasilkan dana lebih dari 100 miliar lebih, dimana sekitar 20 untuk UKM.
Faktanya, melihat ukuran kapitalisasi beberapa pasar ekuitas memberikan gambaran tentang artikulasi pendanaan yang berbeda: pada tahun 2014 di Amerika Serikat dan Inggris kapitalisasi pasar ekuitas mencapai 140% dari PDB, di Eropa. berhenti di 57% dengan Jerman dan Italia di bawah ambang batas ini (52 dan 30%) dan Prancis dan Spanyol di atas 70%. Level yang mengacu hanya pada perusahaan non-keuangan turun menjadi 19,3% di Italia, 35,2% di Spanyol, 41,8% di Jerman, 62,5% di Prancis.
Selain kapitalisasi yang lebih rendah dari perusahaan yang terdaftar, pasar saham Eropa saat ini menunjukkan nilai pasar terhadap buku, yaitu rasio antara nilai pasar dan nilai buku sekuritas, jauh lebih rendah daripada Amerika dengan rasio 1,8 untuk wilayah kami dan 2,7 untuk Amerika Serikat. Selain itu, daftar perusahaan non-keuangan di Eropa tetap merupakan fenomena yang sangat terbatas dan merupakan hak prerogatif perusahaan besar. Pertimbangkan fakta bahwa di antara perusahaan menengah (yang memiliki omset = 50 juta) persentase perusahaan yang terdaftar di bursa saham bervariasi dari 0,4% di Italia hingga 1,8% di Inggris Raya.
Pendanaan melalui penempatan pinjaman surat utang juga menunjukkan ruang untuk ekspansi jika dibandingkan dengan pasar AS yang lebih maju, meskipun dalam beberapa tahun terakhir telah terjadi peningkatan yang sebagian besar didukung oleh melimpahnya likuiditas moneter dan penurunan suku bunga yang tajam. Di Amerika Serikat, dalam sepuluh tahun terakhir, dampak obligasi korporasi terhadap PDB meningkat sebesar 7 poin persentase, mencapai sekitar 30% pada tahun 2014; di kawasan euro berhenti di 8%, pangsa hanya 2 pp lebih tinggi dari tahun 2004.
Di negara-negara UE utama, insiden yang relatif besar pada PDB hanya ditemukan di Prancis (19%) sementara Italia, Jerman, dan Spanyol berada di bawah nilai rata-rata wilayah tersebut, mencatat bagian 7,4%, dari 4% dan 2 %, masing-masing.
September lalu, Jonathan Hill (Komisaris yang bertanggung jawab atas stabilitas keuangan, jasa keuangan, dan serikat pasar modal) mempresentasikan rencana aksi terkait CMU yang berisi serangkaian intervensi yang bertujuan untuk mengimplementasikan proyek pada tahun 2019. Banyak tenggat waktu yang menantang dijadwalkan untuk datang tahun dengan tujuan untuk menciptakan lebih banyak peluang bagi investor, menghilangkan hambatan untuk investasi lintas batas, mempromosikan sistem keuangan yang lebih kuat dan lebih kuat serta memperdalam integrasi keuangan dan meningkatkan persaingan.
Langkah-langkah yang harus diambil segera terkait dengan 1) pembentukan kerangka peraturan untuk sekuritisasi sederhana, transparan dan standar (STS), 2) amandemen arahan Solvabilitas II untuk mengurangi jumlah modal yang harus dimiliki oleh perusahaan asuransi untuk menutupi hutang dan instrumen ekuitas untuk proyek infrastruktur, 3) hingga konsultasi publik tentang peraturan dana modal ventura Eropa (EuVECA) dan kewirausahaan sosial (EuSEF).
