Akhirnya gunung melahirkan tikus kecil. Kenaikan suku bunga Dana Fed yang telah lama digembar-gemborkan – dibawa ke hampir nol (kisaran 0-0,25%) sejak awal krisis – yang telah dijanjikan oleh Fed untuk menyegel kembali ke normalitas manajemen moneter ditunda lebih lanjut. Keputusan FOMC ini tampaknya masuk akal terutama mengingat kekhawatiran yang muncul dalam beberapa bulan terakhir oleh mendinginnya ekonomi negara berkembang, yang juga melibatkan China. Faktanya, pengurangan bertahap (hingga berhenti) pembelian sekuritas oleh The Fed untuk kembali dari fase Quantitative Easing (QE), yang disebut Tapering yang diterapkan sejak awal tahun 2014, telah menghasilkan semakin rapuhnya arus modal. ke negara-negara berkembang. Dan kerapuhan ini akan memburuk dengan kenaikan suku bunga Dana Fed.
Namun, tentu saja, pilihan Fed melihat situasi ekonomi makro AS bahkan sebelum situasi global. Oleh karena itu, keputusan untuk ragu lebih lanjut memberi kita sinyal tentang situasi ekonomi Amerika yang diharapkan serta ekonomi internasional. Secara keseluruhan, menurut saya ada tiga sinyal yang, dengan mengambil inspirasi dari film terkenal oleh Sergio Leone, dapat kita definisikan: yang baik, yang buruk dan yang jelek.
Sinyal yang baik adalah yang telah disebutkan untuk konteks internasional, di mana penundaan kenaikan suku bunga AS akan memberikan efek toning dalam beberapa bulan mendatang. Sinyal buruknya adalah untuk Zona Euro yang akan melihat efek positif yang dihasilkan oleh QE-nya berkurang. Tidak mengherankan, karena pasar mengkonsolidasikan ekspektasi penundaan, dalam beberapa minggu terakhir telah terjadi apresiasi euro terhadap dolar. Sinyal buruknya adalah kekhawatiran bahwa penundaan kenaikan suku bunga dapat menyebabkan Fed harus mentolerir pemulihan inflasi dan pelebaran baru ketidakseimbangan eksternal di masa depan. Kami akan fokus pada masalah ini di bawah ini.
Pertumbuhan PDB AS, meskipun dengan fluktuasi, kembali ke sekitar 3%. Dan tren ini, yang hingga 2010 telah memberikan hasil yang tidak memuaskan dalam hal penciptaan lapangan kerja, kini telah membawa tingkat pengangguran kembali ke 5%, mendekati nilai yang diamati sebelum pecahnya krisis (gbr. 1). .
Di sisi inflasi, lebih baik tidak melihat data aktual tetapi ekspektasi. Faktanya, jika ekspektasi dimulai kembali, maka inflasi aktual juga akan dimulai kembali karena operator ekonomi akan memasukkan ekspektasi tersebut ke dalam kontrak. Nah, melihat ekspektasi inflasi yang dihitung oleh Cleveland Federal Reserve (gbr. 2), kita dapat melihat tiga fase sejak awal krisis. Dari tahun 2007 hingga 2010, ekspektasi inflasi berkurang separuh dari 3 menjadi 1,5%. Dari akhir 2010 hingga pertengahan 2013 terjadi sedikit penurunan lagi menjadi 1,4%. Sejak itu, ekspektasi inflasi rata-rata meningkat, kembali ke sekitar 3%. Meski tiba-tiba terhenti pada akhir 2014 dan awal 2015 oleh jatuhnya harga minyak (bagian yang disoroti oleh bentuk oval pada gambar), tren kenaikan kemudian muncul kembali.
Jika inflasi benar-benar cenderung 3%, Fed harus bertindak dengan menaikkan suku bunga secara signifikan. Faktanya, yang penting untuk pilihan konsumsi dan investasi adalah suku bunga riil dan dengan suku bunga nol dan inflasi 3%, akan ada tingkat riil negatif 3%, dengan efek potensial ekonomi yang terlalu panas.
Tapi ada aspek lain yang mengkhawatirkan: defisit neraca berjalan. Setelah mencapai puncak lebih dari 200 miliar per kuartal pada tahun 2006, defisit menyempit menjadi sekitar 80 miliar pada tahun 2013, tetapi sejak itu kembali tumbuh, melebihi 100 miliar. Memang benar bahwa, dalam periode di mana permintaan internasional kurang, setiap orang memandang Amerika dengan penuh minat sebagai "konsumen pilihan terakhir". Namun, harus diingat bahwa AS sudah menjadi negara pengutang terbesar di dunia. Apakah ini akan bertahan lama?
