Perpisahan Gubernur ECB Mario Draghi seperti biasa diukur dan warisannya tentu saja tidak hanya terkait dengan soliditas dan konsensus yang baru ditemukan untuk euro, tetapi juga dengan penyerahan tongkat estafet yang tidak bebas dari ketidakpastian kepada Christine Lagarde. Dari Pelonggaran kuantitatif akan berlanjut pada 1 November dengan 20 miliar euro per bulan, (seperempat dari jumlah fase sebelumnya), tingkat fasilitas simpanan dibawa ke -0,50% dan kemungkinan revisi dari apa yang disebut kunci modal, yaitu kendala untuk setiap penerbit, terkait dengan kuota kepemilikan saham ke ECB, dan saat ini ditetapkan sebesar 33% untuk setiap terbitan publik.
Tugas yang jelas lebih sulit adalah tugas Jerome Powell, Gubernur The Fed Pencarian putus asa untuk kata-kata yang tepat dari pihak gubernur Bank Sentral Amerika tidak pernah mudah, bukan hanya karena Powell bukan komunikator yang hebat tetapi karena momen sulit yang telah dialami pasar uang AS selama sebulan sekarang. Dan bahkan mencoba untuk menghindari mengatakan oxymoron "mini QE" sepertinya sebuah tantangan, jadi sebaiknya kita mengakuinya The Fed dipaksa untuk lebih memperluas neraca mengulangi intervensi.
FED ON SCUDI: LIKUIDITAS SEPERTI HUJAN
Tapi mari kita mundur karena Pelonggaran kuantitatif AS dari 2009 hingga 2015 melihat penguatan neraca dari 870 miliar dolar AS menjadi 4,5 triliun dolar AS, sedangkan sejak 2015 hingga September lalu pengurangan terhenti di angka 3,8 triliun dolar AS.
Fase-fase bergantian dalam likuiditas Bank Sentral ini telah menemukan korespondensi yang sempurna kelebihan cadangan oleh bank jauh melebihi kebutuhan mereka.
Oleh karena itu, preferensi untuk fase ekspansi neraca terbukti karena bank-bank AS melihat kelebihan cadangan dibayarkan di ujung atas kisaran suku bunga saat ini dan pada saat yang sama mereka dengan mudah mengoptimalkan lindung nilai atas pinjaman jangka pendek sesuai dengan peraturan Basel 3.
Padahal di saat yang sama insentif untuk berpartisipasi aktif di pasar hilang repo dan yang terpenting, bagian pasar antar bank yang tidak dijaminkan dibiarkan sendiri. Sedemikian rupa sehingga likuiditas di pasar repo oleh bank berkurang setengahnya dari 4,3 triliun menjadi sekitar 2,2 triliun dolar AS saat ini, sementara kepemilikan perusahaan keuangan, pialang, dan dana lindung nilai meningkat secara eksponensial untuk membiayai pertumbuhan portofolio yang kelebihan beban pada masalah korporasi. Dan terbukti bahwa menggelembungkan eksposur portofolio dengan peringkat kredit yang lebih berisiko bagi banyak orang dapat diartikan menyentuh bahaya moral.
Tapi mari kita mundur selangkah karena pada pertengahan September likuiditas mulai menipis karena berbagai faktor juga karena penambahan tenggat waktu fiskal korporasi dan pembelian baru-baru ini di pasar obligasi oleh bank sendiri. Intensifikasi aktivitas di pasar repo telah menyebabkan konsentrasi donasi kepada JP Morgan dan Citibank oleh NY Fed untuk ditukar dengan Treasuries dan obligasi peringkat tinggi, dan pada gilirannya berkomitmen untuk mendistribusikan likuiditas ke bank lain yang mendominasi aktivitas pelaku perbankan. tetapi juga menyalurkan ke dana lindung nilai.
Tak cukup, di minggu kedua bulan Oktober the Fed telah meluncurkan operasi pertama untuk membeli kembali BOT Amerika, TBills, untuk lebih dari 7,5 miliar dolar AS terhadap tawaran sekitar 32 miliar, secara efektif mengoperasikan ekspansi baru dan besar dari neraca bank sentral. Minggu ini suntikan likuiditas mencapai US$75 miliar membawa neraca kembali di atas ambang neraca US$4 triliun.
Tak perlu dikatakan lagi secara teknis tidak dapat dikonfigurasi sebagai pelonggaran kuantitatif baru, efeknya sangat mirip. Dan keraguan yang beredar di kalangan operator adalah bahwa fase QE lainnya tidak akan menyelesaikan masalah karena seperti yang telah dijelaskan jika likuiditas tidak sepenuhnya ditransfer ke pasar repo, ini akan tetap didominasi oleh pemain non-bank vdikurangi efek transfer yang penerima hilirnya harus menjadi pemegang rekening yang menerima saldo kredit dari lembaga perbankan yang sama.
Faktanya kita dihadapkan pada konflik kepentingan yang nyata bagi The Fed yang akan segera dapat terulang kembali meskipun dengan dinamika yang berbeda bagi ECB karena stabilitas sistem keuangan sebenarnya merupakan tujuan akhir dari keduanya. Peran badan pengawas bergabung dengan badan kebijakan moneter dan, seperti dapat dipahami, dinamika setelah krisis 2008 sangat berbeda, sedemikian rupa sehingga Institut Peterson cenderung ke arah perluasan anggaran lebih lanjut sebesar 250 miliar dolar AS untuk 6 bulan ke depan serta untuk "fasilitas repo" yang memungkinkan pengelolaan yang fleksibel dari pertukaran kas Treasuries yang dimiliki oleh bank itu sendiri".
Jadi Christine Lagarde akan dapat menarik beberapa indikasi penting dari pengalamannya di luar negeri dihadapkan dengan Fed yang jelas lebih fleksibel di pasar yang lebih terkontrol dan dikelola dengan hati-hati dan diatur, terutama karena sekarang prioritas terkait dengan mengalahkan risiko resesi dengan meyakinkan negara-negara UE, seperti yang telah dicoba Mario Draghi beberapa kali, untuk menerapkan kebijakan fiskal. ditujukan untuk mendukung permintaan dalam negeri.
Bank Sentral telah menjadi kreditur upaya terakhir dengan asumsi peran katalisator yang sekarang membuat mereka terlibat dalam upaya tersebut menghindari distorsi dalam persepsi ambang batas risiko dalam sistem ekonomi maju, bahwa kebijakan yang tidak konvensional, (juga melalui pelonggaran kuantitatif dan berlanjutnya fase tarif negatif), telah memicu para operator. DAN kata-kata Mustier, CEO Unicredit, tentang transfer tarif negatif atas biaya pemegang akun mereka mewakili tempat pengujian pertama untuk Gubernur ECB yang baru dilantik.
Perhatikan The Fed untuk saat ini karenanya mengingat kemungkinan besar penurunan suku bunga 25 bp pada pertemuan tersebut tanggal 30 Oktober, sementara pertemuan terakhir tahun ini yang ditetapkan pada tanggal 11 Desember tentu saja merupakan yang paling rumit, dari sudut pandang politik, juga mengingat kemungkinan penilaian atas dampak perjanjian mata uang dengan China yang, dengan mengurangi volatilitas mata uang yuan juga akan memungkinkan stabilisasi dolar AS dalam fase pergolakan pemilu yang panas ini yang pasti akan memberikan pukulan telak dan mentransfer kegugupan dan volatilitas ke pasar keuangan, seolah-olah masalah geopolitik belum cukup.
