Agustus menandai akhir dari ketenangan. Hari-hari membosankan yang mematikan di mana semuanya berdiri diam telah memberi jalan ke pasar yang lebih normal dan lebih hidup. Dari Agustus hingga Oktober musim koreksi secara historis terungkap, terkadang bahkan crash. Orang-orang pesimis dari setiap keyakinan dan warna memecahkan kesunyian mereka yang merengut dan mengangkat tangisan kesakitan mereka ke surga, menubuatkan malapetaka. Optimis pensiun di belakang layar untuk menunggu waktu yang lebih baik.
Seperti yang kita semua tahu bahwa ini adalah musim penebusan dosa, setiap kali pasar jatuh calon pembeli takut bahwa kejatuhan adalah awal dari koreksi dan bahwa koreksi adalah awal dari bear market dan untuk ini mereka menyesap pesanan pembelian atau tempat mereka di dalam laci. Beginilah ramalan bearish terpenuhi dengan sendirinya. Hal sebaliknya terjadi antara November dan Desember. Agustus ini sejauh ini menghormati tradisi menjadikannya sebagai bulan negatif, tetapi kerusakan kecil saat ini terbatas pada Amerika dan Jepang.
Pasar lainnya, Eropa, China dan negara-negara berkembang, positif. Obligasi juga tenang dan positif. Hasil ini semakin luar biasa jika kita mempertimbangkan bahwa selama beberapa hari kemungkinan rudal nuklir Korea Utara diluncurkan ke perairan teritorial Amerika tampak nyata. Ketahanan pasar terhadap peristiwa geopolitik sebesar ini merupakan konfirmasi bahwa variabel dominan, di mata investor, bukanlah politik melainkan moneter. Selama kebijakan moneter dianggap mendukung, atau setidaknya tidak bermusuhan, sisanya tidak masalah.
Untuk alasan ini, pada jam-jam ini ada antisipasi besar untuk seminar tahunan tradisional yang diselenggarakan oleh Fed Kansas City di pegunungan Jackson Hole. Ini adalah pertemuan di mana para gubernur bank sentral dari seluruh dunia membahas strategi jangka menengah dan panjang. Di masa lalu telah dipilih untuk meluncurkan atau menguji proyek berskala besar seperti pelonggaran kuantitatif, suku bunga negatif atau strategi keluar dan kali ini dapat menjelaskan masalah kebijakan penting seperti pengurangan neraca Fed (pengetatan kuantitatif) atau tapering oleh ECB.
Kesan kami adalah bahwa ekspektasi ini sebagian besar akan mengecewakan. Kedua program tersebut, Qt dan tapering, sudah diputuskan dan yang tinggal diketahui hanyalah tanggal dimulainya yang pertama (Desember 2017 atau awal 2018) dan tanggal berakhirnya yang kedua (September atau Desember 2018). Pilihan akan memiliki arti penting bagi para pedagang dan kinerja pasar dalam beberapa minggu mendatang, namun tidak relevan pada tingkat strategis.
Terlepas dari ini (dan koreksi dolar lebih lanjut yang sederhana selama beberapa bulan ke depan) para bankir bank sentral tidak dapat menyelamatkan karena mereka terhenti. Nyatanya, fakta bahwa pada tahun kesembilan pertumbuhan inflasi mulai turun dan bukannya naik secara radikal mengacaukan semua model yang biasa mereka gunakan untuk bernalar. Bahwa ini terjadi setelah beberapa tahun terakhir pelonggaran kuantitatif telah meningkatkan basis moneter global hampir 15 triliun (dengan bank sentral sekarang memegang 20 persen utang publik) bahkan lebih mengejutkan.
Mulai menjadi jelas bagi para gubernur bank sentral bahwa untuk menentukan inflasi, tingkat riil, dan akibatnya, tingkat aset keuangan, harus ada sesuatu yang lebih dalam dan lebih struktural daripada kesenjangan output (yang pada titik ini tidak ada yang benar-benar tahu apa itu kesenjangan output). dan, jika itu benar-benar ada di alam, bagaimana seharusnya diukur) dan kebijakan moneter yang mengambil isyarat darinya. Sampai hari ini ide tersebut telah berlaku
bahwa teknologi dan demografi adalah kekuatan yang menjaga inflasi dan suku bunga riil tetap rendah dan karenanya mendorong pasar saham dan obligasi. Teknologi melumpuhkan kurva Phillips karena menghilangkan daya saing pekerjaan manusia dan menurunkan nilai pasarnya.
Demografi, pada bagiannya, dengan penuaan populasi dan goyahnya negara kesejahteraan, mengarah pada tabungan lebih banyak untuk hari tua. Kelebihan tabungan dibandingkan dengan permintaan pembiayaan untuk investasi produktif menyebabkan penurunan struktural tingkat bunga riil. Inflasi upah yang hampir tidak ada dan tingkat riil negatif, pada gilirannya, mendorong aset keuangan.
Sebuah studi Oktober lalu oleh Etienne Gagnon, kepala bagian studi moneter Fed yang berpengaruh, melihat kembali ke tahun 2080 dan menyimpulkan bahwa demografi, sejauh menyangkut Amerika Serikat, akan terus menekan pertumbuhan ekonomi dan, terlebih lagi, tingkat tarif riil. Namun hati-hati, karena tesis yang sangat kontras dengan Gagnon diungkapkan oleh Charles Goodhart (ex Bank of England, sekarang LSE) dalam studi yang merangsang dan provokatif yang diterbitkan dalam beberapa hari terakhir oleh Bank for International Settlements.
Salah, kata Goodhart, memikirkan pasar tenaga kerja secara nasional padahal kenyataannya global. Di dunia yang terglobalisasi inilah pekerjaan menjadi sangat melimpah dalam 30 tahun terakhir karena pertumbuhan demografis yang tinggi, baby-boomer dari semua usia kerja dan kedatangan hampir satu miliar orang China dan Rusia di pasar. Kelimpahan ini akan berubah menjadi kelangkaan dalam beberapa dekade mendatang, ketika baby boomer akan pensiun dan ketika satu-satunya wilayah yang akan menikmati pertumbuhan tenaga kerja mereka adalah India dan Afrika (yang, bagaimanapun, memiliki sumber daya manusia yang tidak dapat dibandingkan, dalam kualitas, untuk Cina satu dari tiga dekade terakhir).
Karena alasan-alasan ini, inflasi upah akan naik tepat ketika tabungan yang tersedia untuk investasi produktif akan turun, menyebabkan kenaikan tingkat riil, yang pada gilirannya akan menyebabkan penurunan aset keuangan. Perdebatan baru saja dimulai dan masih terlalu dini untuk mengatakan siapa yang benar. Apa yang ingin kami katakan adalah, betapapun kokohnya kelihatannya, adalah tidak berhati-hati untuk mendasarkan strategi apa pun pada satu-satunya bidang kebijakan moneter karena bahkan lempeng tektonik yang lebih kuat sedang bergerak di bawahnya, dan belum jelas ke arah mana mereka akan pergi. bawa kami.
