Indikator nyata
La normalisasi terus. Di sini, terlampir dalam tiga kata, adalah ringkasan dari situasi ekonomi seperti yang terlihat dan dapat dilihat sekilas di musim semi yang sudah maju. ITU tunas pemulihan global, diidentifikasi dan ditunjukkan oleh Lancet Maret 2023, belum pernah dibakar sejak itu pembekuan (bahkan es terbakar!) kredit, sembrono daripada tiba-tiba, yang tidak membeku, seperti yang akan dijelaskan nanti. Memang, pucuk-pucuk itu telah menguat dan sekarang tampak seperti pelepah baru. Yang telah berkembang bersama dengan pembaruan pertumbuhan ekonomi, dan bersama-sama memperkuat dan membuat resistensi yang lebih efektif terhadap arus yang merugikan, seperti kenaikan biaya uang.
Namun, kata-kata dan konsep «normalitas» dan «menyeimbangkan», yang melayani pikiran kita untuk memahami ide-ide yang mewakili bagian dunia (bahkan yang paling relevan sekalipun), harus diletakkan di belakang pembakar dalam analisis ekonomi realitas. Kami menemukan itu bahkan tidak di alam semesta ada titik tetap mutlak, tetapi relatif, dan bahkan matahari bergerak dengan bintang-bintang lain, dalam tarian sidereal. Sehingga gerakan revolusioner di sekitarnya bukanlah elips tetapi spiral elips (pada malam hari Minggu di Albis, atau Thomas, percaya untuk melihat di sini).
Jadi apa yang bisa normal atau seimbang titik biru yang membuat kita manusia resah? Dan jika fisika langit begitu "penting", apalagi fisika para dewa perilaku ekonomi, ditentukan oleh kenyamanan tidak kurang dari dorongan hati, oleh harapan tidak kurang dari perhitungan, proyeksi, bahkan mimpi, dan penglihatan. Sebaliknya, mari kita bayangkan diri kita melanjutkan pergeseran barycentric, paduan suara dan fluktuasi sendi asinkron, kantong udara tiba-tiba dan ekstrasistol, pasang naik dan turun. Dengan kesadaran bahwa beberapa kekuatan mendorong penawaran dan permintaan maju sementara yang lain mengeremnya, masuk waktu dan cara yang bervariasi karena kondisi dan motivasi yang menghasilkan mereka diperhitungkan, massa dampaknya dan kekokohan tubuh sosial yang menerimanya.
Misalnya, a kenaikan suku bunga sebesar 470 poin dalam 13 bulan, seperti yang terjadi di AS (tren dana FED dan PDB dalam grafik), akan melumpuhkan banteng jika ini mengarah akhir adu banteng, yaitu jika anggaran rumah tangga dan bisnis penuh dengan hutang karena overdosis pengeluaran di masa lalu. Di masa lalu, inilah yang terjadi. Namun di babak ini kedua aktor berhati ringan dan bersemangat: ringan dengan akumulasi beban keuangan dan bersemangat untuk melanjutkan rencana pengeluaran yang disisihkan karena force majeure dalam perawatan kesehatan.
Hal yang sama berlaku untuk biaya energi yang meroket, yang telah berlipat ganda 5-6 kali lipat, dan sekarang turun tetapi tetap 60% di atas level 2019. Ini dia pemerintah yang melakukan intervensi untuk meredam intensitas pukulan dan untuk mendiversifikasi sumber. Intervensi ini, darurat dan dilaksanakan dengan tergesa-gesa (reaktivitas, seperti dalam kedokteran, adalah penyelamat), dan hasil positifnya harus membungkam semua orang yang kapan saja dan di mana saja berpikir bahwa pemerintah harus lepaskan dan lepaskan, seperti dalam sistem aristokrat abad kedelapan belas. Dan mereka harus ingat bahwa mereka mendukung yang lemah tidak hanya itu adil tetapi juga efisien, karena mengurangi sumber daya yang tidak terpakai dan menghindari bahwa, dalam sistem demokrasi, langkah-langkah untuk pasar kompetitif tersapu oleh pemilih yang dibuat bercabang oleh terlalu banyak kemiskinan di tengah kelimpahan.
Dan sekarang, apa yang bergerak sistem ekonomi ke arah kebangkitan, sekali lagi terlepas dari keraguan Thomas? Pertama mari kita lihat ayunan kembali ke ekspansi ini. Ini adalah sektor tersier apa yang sekarang menarik dengan kuat, dan di balik tarikan ini adalah perjalanan dan kembali ke kehidupan pra-pandemi. Rancangan ini dapat dilihat baik dalam pesanan maupun dalam kegiatan produktif.
Bagaimana mungkin masih ada banyak keinginan untuk bepergian, setelah tahun lalu "semua orang jauh dari rumah"? Jika data bukan opini, maka perjalanan global adalah pada tahun 2022 sepertiga di bawah nilai 2019, Juga di Italia. Aspek yang menarik adalah bahwa tidak mungkin untuk mengetahui berapa banyak keinginan yang tidak terekspresikan untuk bepergian yang ada di dunia (kecuali untuk jajak pendapat, yang nilainya kecil karena dibandingkan dengan "normalitas" yang tidak diketahui lagi oleh siapa pun) . Memang, apa yang kita amati adalahperbuatan bepergian, bukan niat atau keinginan. Dan bisa ada banyak celah antara ini dan itu: misalnya, tahun lalu banyak kendala dalam penanganan bagasi, dan pembatalan penerbangan karena kekurangan staf. Situasi serupa muncul, pada tingkat yang lebih rendah, hari ini.
Keinginan besar untuk bepergian, tetapi industri manufaktur kesulitan
Selain itu, tentu saja jumlah orang yang melakukan perjalanan pada tahun 2022 jauh lebih rendah dari potensi, yang berasal dari niat dan rencana yang gagal selama dua tahun. Dengan Cina dan Jepang masih terpaksa tetap terkunci oleh kebijakan kasar untuk membandingkan Covid. Secara mikroekonomi, kemungkinan sebuah keluarga/individu memutuskan untuk bepergian saat ini jauh lebih tinggi daripada rata-rata. Secara makroekonomi, ini mendorong sektor pariwisata, yang memiliki pengganda tinggi untuk beberapa sektor di mana Italia (tujuan yang paling didambakan) memiliki reputasi dan spesialisasi, dan yang bertindak sebagai kekuatan pendorong untuk pemulihan.
Sebaliknya, usaha manufaktur lebih untuk mendapatkan kembali daya tarik baik karena banyak permintaan telah dilampiaskan di sana selama pandemi, atau karena banyak pengeluaran diskresioner (barang tahan lama dan investasi) telah lebih dihukum oleh daya beli yang lebih rendah yang ditimbulkan oleh inflasi pada konsumen dan bisnis, dan terakhir karena kenaikan biaya uang sekali lagi mempengaruhi pembelian produk tersebut lebih banyak. Secara bertahap, itu akan mendapatkan kembali momentum yang juga ditarik oleh revolusi teknologi dan budaya (hijau dan digital) di tempat. Artinya, kita baru berada di awal fase ekspansi baru.
Terutama karena perusahaan telah berlanjut dan akan terus berlanjut mengambiluntuk mengisi posisi yang sudah lama kosong. Misalnya, menarik untuk dicatat di Amerika Serikat tingkat liburan dalam pekerjaan itu 2019% lebih tinggi pada akhir 50 dibandingkan rata-rata dua puluh tahun sebelumnya; sekarang turun dari puncaknya di tahun 2022, tetapi tetap 100% lebih tinggi dari rata-rata. Dan dinamika upah, dengan mempertimbangkan restrukturisasi pekerjaan, bergerak pada 6,5% tahunan pada kuartal pertama 2023, dan telah meningkat lagi.
Semua ini memvalidasi keputusan dari Dana Moneter untuk menjaga perkiraan pertumbuhan global untuk tahun 2023 secara substansial tidak berubah (satu desimal lebih untuk negara maju, satu desimal lebih sedikit untuk negara berkembang), terlepas dari kenyataan bahwa sementara itu telah terjadi Krisis dari American Silicon Valley Bank (SVB) dan mess Swiss Credit Suisse/UBS. Getaran yang menjalari sinapsis pasar (mengingat krisis keuangan tahun 2008 yang berubah menjadi krisis nyata pada tahun 2009) pada dasarnya berasal dari transisi cepat dari tingkat nol (atau negatif!) ke tingkat yang tidak terlihat selama tiga dekade, dengan serangkaian peningkatan ketat yang terkonsentrasi dari waktu ke waktu.
L 'intervensi tepat waktu otoritas moneter telah menghindari hasil bencana tiga dekade yang lalu, dan hari ini dapat dikatakan bahwa 'krisis perbankan' - yang bahkan terus ditakuti oleh beberapa orang - adalah macan kertas. Ya, akan ada lebih banyak selektivitas dalam pemberian pinjaman, tetapi tidak cukup untuk mempengaruhi ekonomi riil secara signifikan. Tentu saja, ada beberapa 'jiwa yang indah' yang mengkritik 'intervensi tepat waktu' karena mendorong moral hazard. Mengkritik bailout itu seperti mengatakan bahwa petugas pemadam kebakaran tidak harus pergi dan menyelamatkan rumah yang terbakar karena orang harus diajari untuk tidak merokok di tempat tidur…
Revisi estimasi IMF tahun 2023 juga menyangkutItalia, dengan sedikit kenaikan menjadi 0,7%, sedangkan Pemerintah memberikan 1%. Perkiraan ini bisa menjadi lebih baik. Italia dan Spanyol dikukuhkan sebagai lokomotif zona euro: selama tiga tahun sekarang ekonomi Italia telah tumbuh lebih dari rata-rata zona euro, mematahkan kebiasaan buruk beberapa dekade sebelumnya.
Ada apa di balik ini kegembiraan? Memang terlalu dini untuk memberikan pujian, dalam hal ketahanan, kepada PNRR. Beberapa kredit harus diberikan kepada perusahaan pengekspor, yang terus berlanjut dalam perbuatan mereka, tanda restrukturisasi mendalam yang disebabkan oleh krisis (memang, oleh krisis, mengingat bahwa dalam beberapa tahun terakhir 'angsa hitam'); dan tanda, juga peningkatan daya saing/harga, yang dikonfirmasi oleh saudara kita moderasi upah: ekonomi Italia telah mampu menerapkan 'devaluasi internal' (devaluasi eksternal, tidak lagi memiliki mata uangnya sendiri), dengan kenaikan biaya tenaga kerja dan harga yang lebih rendah daripada pesaing. Dan berkontribusi ledakan konstruksi, putra dari superbonus yang "sangat dikritik" (jauh melampaui kekurangannya dan tanpa keadaan yang meringankan untuk kelebihannya; terlintas dalam pikiran Dan bukankah mereka membunuh kuda seperti itu?).
inflasi
Buletin aktif kondisi harga terus menunjukkan turbulensi yang parah. Komoditas energi memang turun dari puncaknya di tahun 2022, tetapi tetap jauh lebih tinggi dari tingkat pra-pandemi, sehingga terus tidak memberikan banyak ruang untuk diskon. Hal ini terutama berlaku untuk bahan baku non-energi, di mana berbicara tentang perampingan tampaknya sangat dibesar-besarkan.
Harga produsen telah tenang, tetapi ini karena energi, karena jika tidak, mereka terus melaju dengan kecepatan yang tidak sesuai dengan tujuan stabilitas moneter. Memang, aturan praktis mengatakan bahwa indeks harga produsen harus stagnan, produktivitas meningkat mengimbangi harga input yang lebih tinggi, termasuk tenaga kerja. Hari ini mereka beberapa persen di atas nol.
La dinamika upah tetap tinggi. Di sisi lain, pekerja memiliki alasan yang sangat baik untuk meminta upah yang lebih tinggi: biaya hidup telah meningkat dan terus meningkat secara signifikan, bisnis tidak dapat menemukan tenaga kerja karena pengangguran berada pada titik terendah dan kesempatan kerja (diukur secara absolut dan dalam kaitannya dengan penduduk usia kerja) adalah yang tertinggi. Jadi, jika kerja komoditi itu langka…
para pecintaESG, termasuk para penulis, akan mengangkat hidung mereka pada ekspresi kapitalisme besi, atau budaya Marxis. Tetapi menempatkan orang di pusat organisasi perusahaan adalah satu hal, menaikkan upah adalah hal lain. Itu kebijakan gaji mereka harus menghormati beberapa pertimbangan yang jelas, untuk menghindari membuat perusahaan terbalik dan para pekerja itu sendiri di rumah. Saat ini kondisi tersebut adalah: ada kebutuhan untuk mengisi kekosongan tenaga kerja untuk meningkatkan produksi dan memenuhi pesanan baru dan akumulasi; untuk mengisinya perlu menaikkan upah; permintaan yang tinggi memungkinkan upah yang lebih tinggi untuk diturunkan pada harga.
Waspadai inflasi dari biaya tenaga kerja, tetapi juga dari keuntungan
Yang baik dan dikenal bank sentral Eropa berkebangsaan Italia baru-baru ini memperingatkan bahwa perhatian harus diberikan tidak hanya pada inflasi biaya tenaga kerja tetapi juga pada semua oranginflasi laba. Ini dia: ketika permintaan memungkinkan harga dinaikkan untuk mempertahankan margin, jika tidak terkikis oleh kenaikan upah, atau bahkan untuk memperluas margin, apa yang harus dilakukan bank sentral, selain memperingatkan?
Selain itu, semua orang tahu bahwa banyak perusahaan manufaktur, yang tidak memiliki cukup produk untuk memenuhi permintaan, memiliki banyak hal menaikkan harga dan menggemukkan keuntungan. Yang lain sangat menderita. Ngomong-ngomong, ini menjelaskan alasannya saham tidak turun banyak pada tahun 2022 dan sudah kembali di atas nilai sebelum perang. Yang Eropa berada di puncak sejarah. Yah, penggemar ESG akan mengatakan itu pendapatan dihasilkan dan saatnya untuk menerapkannya kembali.
Tarif dan mata uang
Tarif telah jatuh di Amerika dan Eropa: itu Obligasi T pada awal bulan lalu telah melebihi 4%, dan sejak itu (yaitu sejak sebelum krisis SVB) telah kehilangan lebih dari setengah poin, dan hasil dari gili-gili e btp (dengan penyebaran sedikit berubah, berkat kehati-hatian Giorgetti dan Meloni dalam keuangan publik); penurunan, yang terakhir, lebih karena empati dalam kapal komunikasi pasar keuangan daripadapenghindaran risiko (keengganan yang, jika ada, lebih dibenarkan dalam kasus Amerika daripada di Eropa, di mana pengawasan perbankan lebih efisien dan lebih ketat daripada yang AS). Konon, penurunan hasil ini itu hanya sementara? Mungkin ya, mengingat inflasi (lihat di atas) tidak menunjukkan tanda-tanda mereda (kita berbicara tentanginflasi inti), dan tanda-tanda tekanan upah – untuk kali ini, lebih terlihat di Eropa daripada di Amerika. Harus ditambahkan, seperti disebutkan di atas, bahwainflasi buatan sendiri tidak hanya remunerasi tetapi juga laba (kotor) yang berkontribusi, sebagaimana dibuktikan oleh deflator PDB. Semua ini, ditambah dengan fakta bahwa ekonomi sedang mengalami kemajuan meskipun ada angin sakal dari kenaikan suku bunga (mis tarif riil semuanya disimpan di bawah nol), menghibur bank sentral dalam melanjutkannya perang salib anti-inflasi.
Sebaliknya, perlu dicatat bahwa hasil, setelah jatuh pada bulan Maret, dengan pelarian dari risiko yang dipicu oleh SVB, telah naik dari Atlantik di sisi ini, sementara mereka turun lagi (dibandingkan antara akhir Maret dan hari ini) di sisi lain samudra. Pasar jelas mereka mengharapkan Fed untuk memperlambat atau berhenti dalam perlombaan suku bunga (kita akan melihat apakah ekspektasi ini ditempatkan dengan baik), dan memang berita tentang situasi ekonomi sedikit lebih baik di Eropa daripada di Amerika, sementara, sejauh menyangkut inflasi, bahkan tanda-tanda tekanan harga yang sedang berlangsung lebih kuat di Eropa. Yang juga menjelaskan kelemahan dari dolar: ternyata kedua diferensial pertumbuhan bahwa perbedaan tingkat yang diharapkan.
Dan kami datang ke 'krisis perbankan': layak mendapat tanda kutip karena dua alasan. Pertama, karena SVB bukanlah Lehman Brothers, dan tidak memiliki aset beracun triliunan dolar di belakangnya, siap menyebarkan racun mereka di pasar keuangan dunia; kedua, karena, setelah pengalaman yang memalukan lima belas tahun yang lalu, ketika ekonomi tersandung engsel licin yang menghubungkan kertas dengan lembaran logam, arsitektur regulasi diperkuat, dan otoritas moneter mempelajari pelajaran mereka. Ketakutan akan krisis perbankan (selalu dalam tanda petik) yang masih membayangi merupakan refleksi Pavlov yang terkait dengan peristiwa masa lalu tersebut. Tentu saja, setelah kasus-kasus SVB yang menyedihkan, First Republic Bank, Credit Suisse…, banyak yang menyelidiki bank lain yang tidak berbau kesucian, dan banyak kerajinan tes stres mengungkapkan potensi bahaya. Tetapi tidak ada syarat untuk lulus dari potensi untuk bertindak.
Di bidang mata uang, kami sebutkan tepat di atas dolar, yang menyentuh dan melampaui level 1,10 melawan euro. Ini adalah level tertinggi dalam setahun sekarang (tetapi pada awal tahun 2021 kami berada di atas 1,20), dan setidaknya yang bisa dikatakan adalah, dari awal pandemi hingga hari ini volatilitas nilai tukar meningkat cukup banyak: mengenai pangeran pertukaran pasar – €/$ – perbedaan antara maksimum dan minimum adalah, pada tahun pra-pandemi yang tenang – 2019 – 4,8% sederhana. Dalam 2020, saat Covid mengamuk, naik menjadi 14,7%. Dalam 2021, kecanduan Covid, turun menjadi 8,7%. Tapi dengan 2022, ketika 'angsa hitam' lain dari invasi Rusia ke Ukraina muncul, itu melonjak menjadi 18,2%! Dalam 2023 – kami berani bernubuat – volatilitas akan turun, tetapi tidak ke level pra-Black Swan. Itu dolar - Lihat di atas - itu akan terus melemah.
Lo yuan terapresiasi sedikit terhadap dolar, tetapi kurang dari euro, sehingga terdepresiasi terhadap mata uang tunggal, ke level terendah sejak 2021. Top and heel, pertukaran (dikelola) mata uang Cina, menyenangkan Amerika dengan menghargai dirinya sendiri tetapi mengacu pada zona euro.
Le tas mereka berada di 'ruang tunggu', dan mereka berkeliaran, seperti ayah yang cemas di ruang bersalin, menunggu untuk melihat apa yang akan memutuskan Fed pada jalur tarif. Mereka harus optimis bahwa Fed akan "mempelajari kecepatan", seperti yang dikatakan oleh Penyair, tetapi di sisi lain mereka khawatir - memang demikian - bahwa ekonomi yang hanya akan maju dengan1,6% (perkiraan IMF) bukan pertanda baik untuk Berguna. Di antara undian yang berlawanan ini, jalur yang paling mungkin dalam jangka pendek (kami tidak berani melangkah lebih jauh) adalah bervariasi sedikit (selain biasa peringatan emptor angsa geopolitik). Ini untuk Amerika. Di dalam Eropa ada konsep yang berbeda: di satu sisi, kita lebih dekat ke teater perang; di sisi lain, peringatan laba diperlunak oleh prospek ekonomi riil yang lebih baik, yang muncul untuk mengkompensasi kebijakan moneter dari ECB yang tidak memiliki banyak niat untuk "mempelajari perikop".
Danemas? Sejak bubo SVB pecah, logam kuning itu tiba-tiba teringat bahwa bagaimanapun juga itu harus membenarkan reputasinya tempat berlindung yang aman, dan telah meningkat menjadi 2 ribu lebih ($/ons), menyentuh rekor tahun 2020 (pada saat pandemi sedang berlangsung). Dengan surutnya kecemasan krisis perbankan, dan dengan persaingan suku bunga aset keuangan (harus diingat bahwa harga emas adalah nol koma nol), diharapkan kutipan bahan baku ini dari kebiasaan gigi dan hias itu akan kembali ke level sebelumnya.
