Jeda atau inversi fase? Penurunan 3,6% Kamis lalu dan kelemahan Ftse Mib dalam beberapa pekan terakhir menandakan momen refleksi bagi pasar dalam mencari ide baru untuk terus berkembang. Di sisi lain, dalam setahun terakhir pemulihan daftar harga hampir tanpa henti. Sejak Juni 2013, Ftse Mib telah meningkat dari 15.254 poin menjadi 20.648 saat ini. Sebelum jatuh terbaru, peningkatan dari awal tahun saja sudah 12,3% dengan indeks melebihi 22 poin, tertinggi selama tiga tahun dan lebih baik dari bursa saham utama Eropa lainnya: Paris +6,5%, London +2,31%, Frankfurt +3,77%, Madrid +8,47%. Apakah kita menghadapi koreksi sementara dan bahkan fisiologis yang akan berakhir dengan Pelonggaran Kuantitatif Mario Draghi yang diharapkan untuk bulan Juni atau perubahan fase yang nyata? “Ini cukup fisiologis bagi kami, saya bahkan tidak akan berbicara tentang koreksi. Kesenjangan kinerja dengan Eropa sangat signifikan dan membuat pasar Italia lebih rentan. Fakta bahwa Piazza Affari baru-baru ini melakukan sedikit lebih buruk daripada Eropa harus ditempatkan dalam konteks ini”, kata Luigi Dompè, manajer ekuitas Anima SGR.
Apakah Anda berharap pasar Italia mendapatkan kembali momentumnya?
Ini adalah fase koreksi taktis yang dapat menyebabkan kelemahan beberapa minggu lagi. Kita juga harus mempertimbangkan bahwa sektor-sektor yang telah melakukannya dengan baik pada periode terakhir seperti Makanan & Minuman dan bahan-bahan dasar termasuk obat-obatan tidak memiliki perwakilan yang besar di Ftse Mib sementara bank, saham yang paling banyak hadir dalam indeks, telah melambat. Sekarang pasar sedang berjuang untuk menemukan driver yang dapat mengambilnya lebih tinggi, tetapi kami percaya bahwa nada positif akan terus berlanjut dan Piazza Affari akan cenderung lebih baik daripada Eropa.
Ada orang yang percaya bahwa terlalu banyak optimisme tentang Eropa. Di Italia, GDP kembali minus dan memicu gelombang penjualan di Piazza Affari.
Menurut kami minat terhadap Benua Lama akan cenderung berlanjut karena ada tanda-tanda pertumbuhan yang menarik, terutama di ekonomi pinggiran seperti Spanyol dan Italia. Betapapun rapuhnya, di Italia kami yakin ada beberapa tanda perbaikan dengan melihat data produksi dan pesanan industri. Permintaan domestik juga tampaknya telah mencapai titik terendah dan karenanya seharusnya tidak jatuh lebih jauh. Ke depan, kami yakin bahwa pengurangan pajak penghasilan pribadi dan pembayaran utang administrasi publik dapat memicu tren ini. Menurut kami, pertumbuhan mendekati 2014% pada tahun 1 dapat dicapai.
Bagaimana ini diterjemahkan dalam daftar harga? Apakah ada ruang untuk melihat Ftse Mib di level yang lebih tinggi di akhir tahun?
Ya, kami yakin ada ruang untuk apresiasi dari level-level ini karena empat alasan: 1) ekspektasi pertumbuhan yang lebih baik; 2) kebijakan moneter yang sangat akomodatif oleh ECB dengan kemungkinan intervensi lebih lanjut dalam beberapa bulan mendatang untuk mencegah risiko deflasi); 3) momentum pendapatan saat ini masih belum mendukung kenaikan pasar dan revisi laba cenderung masih belum memuaskan; namun, stabilisasi nilai tukar, yang juga kami perkirakan mengikuti deklarasi ECB, dapat memberikan dampak stabilisasi pada dinamika pendapatan; 4) akhirnya, imbal hasil yang ditawarkan oleh obligasi sangat rendah, lebih menyukai saham dengan dividen tinggi.
Sebagian besar kenaikan yang terlihat sejauh ini telah "dibius" oleh melimpahnya likuiditas dalam sistem dan ekspektasi positif pada pemulihan. Bukankah kita mengambil risiko pendaratan traumatis setelah euforia?
Jika kita tidak melihat perbaikan kondisi ekonomi makro dan pendapatan perusahaan di masa depan, kita akan menghadapi banyak angin. Valuasi tidak terlalu tinggi hari ini tetapi juga tidak terlalu rendah dan pasti ada dampak dari likuiditas dan beberapa ekspansi. Tetapi kebijakan moneter akan tetap akomodatif, dan ECB baru saja mengatakan bersedia mengambil tindakan lebih lanjut; saat ini kita tidak dalam bahaya pengetatan kondisi likuiditas. Selain itu, pasar keuangan selalu cenderung untuk mengantisipasi: investor menyadari bahwa Italia, setelah resesi mendalam beberapa tahun terakhir, sedang mengalami momen pembalikan siklus ekonomi dan bersedia menunggu hal ini diterjemahkan menjadi perbaikan yang efektif dalam dinamika ekonomi. keuntungan perusahaan. Kecepatan dan tingkat kenaikan pasti dapat dipengaruhi oleh aliran substansial dari investor internasional ke aset Italia (baik obligasi maupun saham) setelah mereka menghindari investasi di kami selama beberapa tahun dan selama fase paling akut dari pasar krisis zona euro: namun, kami percaya ini adalah fakta struktural dan bukan spontan.
Akankah kita melihat lebih banyak volatilitas di bulan-bulan mendatang?
Sekarang volatilitas sangat rendah, secara historis sulit untuk dikompresi lebih jauh dan saya yakin kita akan dapat melihat tingkat volatilitas yang lebih tinggi. Tampaknya kita tidak lagi terbiasa dengan koreksi 3/4% yang merupakan seberapa jauh kita sekarang dari level tertinggi dalam tiga tahun terakhir.
Apa skenario pada daftar harga yang terkait dengan kemungkinan Qe dari Draghi?
Tidak terlalu membeda-bedakan apa yang akan dilakukan Draghi. Yang penting dia melakukan sesuatu untuk memberikan kredibilitas pada apa yang dia katakan pada pertemuan terakhir. Tapi menurut saya itu bukan janji temu yang akan mengubah arah pasar. Bisa dalam jangka pendek: jika tidak melakukan apa-apa atau terlalu sedikit, seperti menurunkan suku bunga sebesar 0,10-0,15%, jelas pasar akan menderita. Di sisi lain, akan sangat bagus untuk pasar jika ada sinyal yang lebih kuat seperti pembelian aset (Qe), tetapi kami tidak percaya ini terjadi setidaknya untuk saat ini. Akan ada banyak perhatian pada pertemuan ECB pada tanggal 5 Juni: ini penting, dan kami menganggapnya sudah sewajarnya, bahwa tindakan ECB sejalan dengan apa yang diumumkan dengan intervensi lebih lanjut yang ditujukan untuk menghindari risiko deflasi dan mendukung dinamika kredit. Jika tidak melakukan apa-apa atau terlalu sedikit, seperti hanya memotong suku bunga sebesar 0,10-0,15%, jelas pasar akan menderita. Lebih sulit berharap, setidaknya untuk saat ini, untuk sinyal yang lebih kuat seperti pembelian aset (QE) yang tentunya akan berdampak positif dan langsung pada pasar ekuitas.
Sektor mana yang akan dipertaruhkan?
Hari ini taruhan digeneralisasikan. Dalam beberapa minggu terakhir, pasar telah membeli lebih defensif dan kurang finansial. Bagaimanapun, dia tampak agak bingung dalam pergerakan sektoral. Salah satu bukti yang kami lihat adalah bahwa hal itu cenderung menghargai saham bernilai dengan kelipatan rendah dan dividen tinggi daripada saham pertumbuhan, seperti industri. Hasil dividen yang tinggi dari beberapa saham, seperti energi dan utilitas, telah menjadi kompetitif dengan hasil obligasi yang semakin rendah. Kami juga tetap positif pada sektor keuangan dan bank karena kami yakin perbaikan ekonomi akan berdampak positif pada momentum pendapatan. Secara keseluruhan, kami bertaruh pada saham-saham yang akan mendapatkan keuntungan dari pemulihan domestik karena kami yakin pasar meremehkan kemampuan Italia untuk kembali tumbuh.
Sampai saat ini, bagaimanapun, kami melihat saham perusahaan yang mampu mengekspor, karena pertumbuhan hanya terlihat di luar negeri.
Sekuritas yang terpapar di luar negeri seperti barang mewah adalah yang telah melakukannya dengan sangat baik hingga saat ini, mereka telah menjadi yang berkinerja terbaik dalam beberapa tahun terakhir, tetapi karena alasan ini, menurut pendapat kami, mereka sekarang memiliki valuasi yang agak penuh.
Tetapi bank-bank telah banyak bekerja dan mengalami kesulitan di bulan-bulan mendatang dengan Tinjauan Kualitas Aset ECB. Tidaklah terlalu optimis dan berisiko untuk bertaruh pada saham-saham ini?
Saham keuangan Italia dicirikan oleh volatilitas yang tinggi, berkinerja sangat baik dalam beberapa bulan terakhir, dan cenderung datang secara bergelombang. Sekarang kita melihat Tinjauan Kualitas Aset dan ketentuan baru yang potensial, pembalikan dibenarkan oleh ini, pasar melihat gelas setengah kosong. Jika kita berpikir tentang peningkatan ekonomi dan berpikir tentang tahun 2015 dengan neraca yang lebih bersih dan lebih sedikit kredit macet, konteksnya bisa menjadi positif untuk saham keuangan. Sebaliknya, pengawasan tunggal Eropa cenderung menciptakan kriteria yang lebih homogen. Di tingkat Eropa, jika kita melihat rasio harga terhadap ekuitas nyata, terlihat bahwa bank Italia lebih rendah daripada bank Eropa lainnya, menetap di 0,7-0,8, menyisakan ruang untuk pertumbuhan dalam valuasi.
