Setiap hari, sebelum terjun ke medan, pemain besar dan kecil di pasar keuangan memeriksa dua hal. Di satu sisi mereka melihat realitas dunia, dibuat untuk mereka di atas semua data makro dan perkiraan perusahaan yang terdaftar. Di sisi lain, mereka dengan hati-hati mengevaluasi setiap kata yang keluar dari mulut para gubernur bank sentral dan pemerintah. Oleh karena itu, dunia objektif dan kemauan politik.
Ada kalanya semuanya tampak jelas, dengan cara yang baik atau buruk. Jelas belum tentu benar. Nyatanya, terkadang pasar menceritakan sendiri dongeng dan mengadopsinya sebagai kebenaran. Ini tidak cantik, tetapi masih memberi perasaan kendali atas peristiwa.
Namun, ada momen lain, seperti yang kita alami, di mana sinyal menjadi kontradiktif dan perspektif terus berubah. Akan dikatakan bahwa bahkan dalam beberapa tahun terakhir datanya telah tercampur, ada yang baik dan ada yang kurang baik. Pergantian yang terus-menerus ini justru telah menciptakan suasana yang sedang, tidak terlalu panas atau terlalu dingin, yang sangat disukai pasar.
Lalu mengapa momen saat ini begitu menakutkan? Kami mengatakan ini adalah masalah perspektif. Saat Anda berjalan di sepanjang lembah di pegunungan, Anda bergerak di antara dua lereng dan tidak takut jatuh. Namun, jika Anda berjalan di sepanjang punggung bukit, Anda selalu bergerak di antara dua lereng, tetapi Anda berisiko jatuh di satu sisi dan juga di sisi lainnya. Goldilocks tanpa inflasi sama amannya dengan berjalan di sepanjang sungai yang mengukir lembah. Di sisi lain, memiliki separuh dunia yang berkembang pesat dan mungkin perlu diperlambat dan separuh lainnya yang tampaknya tenggelam tanpa harapan ke dalam pasir hisap deflasi memberikan perasaan vertigo.
Ada faktor lain yang semakin memperumit gambaran tersebut.
Yang pertama adalah data makro tidak mudah dibaca. Inflasi upah AS, elemen paling penting dalam keputusan suku bunga Fed, luar biasa ringan di beberapa statistik (statistik dari Departemen Tenaga Kerja) dan malah hidup dan berkembang di statistik lain, seperti yang dikumpulkan oleh ADP. Yang pertama memiliki bobot resmi, tetapi desainnya sudah tua dan ketinggalan jaman. Yang kedua, Adp, secara kualitatif lebih baik, tetapi memiliki pengikut yang lebih sedikit. The Fed bergantung pada yang pertama, yang mendukung pilihan politik untuk mempertahankan suku bunga nol, tetapi ia tahu bahwa mungkin ada kebenarannya juga.
Data lain yang sulit dibaca adalah penurunan tajam dalam produksi industri Jerman. Selalu diketahui bahwa tidak banyak yang dapat diharapkan dari Italia dan Prancis, telah lama dipahami bahwa kisah pemulihan Eropa adalah banyak optimisme akan kemauan dan sedikit realitas yang efektif. Namun, sejauh ini tidak ada yang mempertanyakan stabilitas Jerman dan kemampuannya untuk mengatasi pengurangan pasar Rusia akibat sanksi.
Jika Jerman jatuh, kata pasar, Eropa jatuh dan jika Eropa jatuh, diikuti oleh China, Jepang, Brasil, dan Rusia yang tidak melakukannya dengan baik, Amerika juga berisiko melemah. Selamat tinggal kenaikan harga saham.
Berhenti, bagaimanapun, kata Greg Fuzesi dari JP Morgan. Produksi mobil Jerman sangat fluktuatif tahun ini. Bulan yang sangat berat bisa diikuti dengan bulan pemulihan yang kuat. Mari kita tunggu sebentar sebelum membuat penilaian yang pasti tentang Jerman (yang dalam hal apa pun sedikit bermasalah di banyak bidang) dan di dunia.
Unsur lain yang sulit diinterpretasikan adalah sikap bank sentral terhadap pasar keuangan. Yellen telah mencoba menyusun daftar kecil aset yang dinilai terlalu tinggi (beberapa obligasi dengan imbal hasil tinggi, beberapa bioteknologi, dan jejaring sosial). Reaksinya singkat. Perasaannya adalah bahwa Fed, dengan memilih beberapa sektor yang sangat simbolis, hanya ingin mengomunikasikan bahwa mereka mengawasi pasar, bukan ingin mereka turun.
Sekarang, bagaimanapun, Dana Moneter berbicara tentang pasar saham yang membengkak, tidak membuat perbedaan halus dan takut akan penurunan tajam tahun depan. Ini lebih dari sekedar panggilan untuk moderasi. Mengapa itu? Mengapa Anda melihat kesenjangan yang semakin besar antara bursa saham yang semakin percaya diri dan ekonomi global yang lebih rapuh dari yang diperkirakan sebelumnya dan apakah Anda benar-benar takut akan kehancuran yang dapat semakin melemahkannya? Atau karena dia ingin semua orang terus mempertahankan suku bunga nol tanpa merasa terhambat oleh gelembung pasar saham yang pada level ini lebih menyebalkan daripada yang lainnya? Interpretasi pertama sangat negatif untuk bursa saham, yang kedua sebenarnya sangat positif, karena sesuai dengan kelemahan beli dengan validitas permanen.
Komplikasi lain adalah Ebola. Pada saat-saat tertentu, melihat kira-kira tanggapan penguasa dan manusia pada umumnya, sungguh memprihatinkan. Aktivis hak-hak hewan Spanyol yang menentang penindasan terhadap anjing yang mungkin terinfeksi sangat mengingatkan pada Brad Pitt dari Dua Belas Monyet (yang dalam film tersebut menyebabkan hampir punahnya umat manusia). Di saat-saat lain Anda melihat hal-hal dalam proporsi terbatas saat ini dan Anda menjadi tenang. Namun, jelas bahwa Ebola, bagi pasar, merupakan variabel yang sama sekali tidak dapat dikendalikan.
Mencoba meringkas, kerangka kerja saat ini tampak sangat terbuka. Pemulihan produksi industri Jerman sudah cukup (sangat mungkin, seperti yang telah kita lihat), QE Eropa yang terdiri dari Abs (berpotensi 1.2 triliun, kata Constancio, sama dengan satu setengah triliun dolar, jauh lebih banyak daripada Qe3 Amerika yang akan segera berakhir) dan Ebola yang membuat lebih sedikit pembicaraan tentang dirinya sendiri untuk memberikan ruang yang baik untuk pasar saham baru yang tertinggi di periode berikutnya. Eropa yang bertengkar, ECB dengan rem tangan aktif, industri Jerman yang tidak pulih, dan Ebola yang tidak berhenti malah dapat membalikkan keseimbangan ke sisi yang berlawanan, bahkan dengan berat.
Kami cukup percaya diri tentang Eropa. Kebijakan fiskal sekali lagi sedikit ekspansif (berkat pemberontakan Prancis) dan Jerman dengan senang hati akan membiarkan dirinya ditempatkan sebagai minoritas di ECB, menerima QE yang secara teologis kurang murni daripada yang Amerika. Tentu saja, kita tidak tahu apa-apa tentang Ebola.
Dalam praktiknya, kami mempertahankan profil yang menguntungkan dolar dan ekuitas, tetapi dengan gagasan meringankan ekuitas (bukan dolar) pada saat-saat di mana volatilitas tinggi membawanya kembali mendekati maksimum.Selain Ebola, pasar yang naik dan yang jatuh dan sedikit menggantung di bibir dan kemauan politik bank sentral tidak lain, seperti yang dicatat Richard Pzena, dari pasar yang menjadi lebih normal.
