Il dolar apakah akan naik selamanya? Akankah bursa saham dan obligasi semakin kuat? Akankah euro dan yen mengikuti nasib peso Argentina, yang terus terdepresiasi selama 15 tahun? Itu 2015 itu dimulai dengan baik bagi mereka yang memiliki beberapa dolar, saham atau obligasi dalam portofolionya, tetapi seberapa jauh talinya harus ditarik? Tren pasar yang besar memabukkan pikiran. Jika Anda berada di pihak yang benar, Anda selalu mencari alasan untuk menunggu satu bulan atau satu hari lagi. Menutup posisi berarti menghentikan mimpi indah ketika kita tahu betul bahwa mimpi indah tidak begitu sering terjadi dalam hidup. Saya akan menjual besok, pikirnya, dan keesokan harinya dia mengatakan hal yang sama, dengan semangat yang sama di mana dia akan segera berhenti merokok dan melakukan diet. Paul Donovan dari UBS berpendapat bahwa pergerakan devisa besar yang bersaing satu sama lain tidak mengubah apapun. Pembuat kebijakan kuliah beberapa dekade yang lalu, mempelajari bahwa mendevaluasi dan menilai kembali berarti perbedaannya. Mereka yang mendevaluasi mengekspor lebih banyak dan mengimpor lebih sedikit, mendapatkan pangsa pasar.
Untuk melayani permintaan asing, perusahaan kembali berinvestasi dan mempekerjakan danekonomi dia mulai berlari lagi. Namun hari ini, itu tidak lagi terjadi. Euro telah jatuh selama 11 bulan dan pangsa pasar Eropa di Amerika belum tumbuh, begitu pula pangsa pasar Amerika di Eropa. Kasus Jepang bahkan lebih signifikan. Yen telah turun selama dua setengah tahun, dari 78 menjadi 120 dan pangsa pasar di Amerika tidak berubah, sama seperti pangsa pasar Amerika tidak berubah di Jepang. Perusahaan tidak lagi menyesuaikan harga mereka dengan pergerakan nilai tukar dan hanya bahan mentah, yang dihargai di seluruh dunia dalam dolar, yang naik dan turun. Segala sesuatu yang lain berdiri diam. Donovan tidak menarik kesimpulan dari analisisnya tetapi mengisyaratkan bahwa hype dan kegembiraan, serta harapan dan ketakutan seputar pergerakan moneter dan mata uang yang besar cukup salah tempat. Nyatanya, pergi saja ke jalan dan berjalan-jalan di toko-toko untuk melihat bahwa harga iPhone dan Swatch sama seperti sebelumnya. Kekuatan dolar dan franc Swiss belum diterjemahkan ke dalam kenaikan harga, sama seperti keju Prancis yang ditawarkan oleh toko makanan mewah di New York tampaknya tidak lebih murah dari sebelumnya. Setidaknya ada tiga alasan yang menjelaskan fenomena ini.
La pertama itu, secara paradoks, globalisasi. Sekilas, meningkatnya keterbukaan pasar, membuat ekonomi benua besar (Amerika Serikat, Eropa, Cina) lebih terekspos pada perdagangan luar negeri, membuat mereka lebih terpapar pada fluktuasi nilai tukar. Globalisasi namun, ini juga berarti bahwa perusahaan mobil Eropa atau Jepang saat ini memproduksi mobil yang mereka jual di Amerika Serikat di Amerika Serikat (atau Meksiko, yang bagaimanapun juga berada di wilayah dolar), sama seperti orang Amerika dan Eropa memproduksi mobil untuk pasar Cina di Cina. Ini hampir sepenuhnya melindungi mereka dari volatilitas nilai tukar.
La kedua Apakah itu bisnis, ilmuwan Weberian yang tanpa lelah mengurangi biaya pembuatan komponen sebesar sepersekian sen dan dalam menerapkan kriteria manajemen yang ketat dan rasional di mana pun mereka bisa, anehnya menjadi ringan hati, pasif, dan ceroboh saat menentukan harga produk mereka di luar negeri. Banyak, misalnya, selalu menerapkan paritas antara dolar dan euro dan menjual seharga 100 dolar Amerika apa yang mereka jual seharga 100 euro di Eropa (dan sebaliknya), meninggalkan sebagian atau total (biasanya sebagian) cakupan nilai tukar pada bakat kreatif direktur keuangan. Ketika Apple Store di Moskow pada tanggal 15 Desember lalu mengubah harganya untuk menyesuaikannya dengan jatuhnya rubel, berita menyebar ke seluruh dunia justru karena hal itu langka, hampir luar biasa.
La terza adalah bahwa perilaku harga kaku ini dimungkinkan oleh margin perusahaan yang tinggi secara historis, terutama di Amerika. Jika marginnya ketat, harga iPhone dan Swatch sudah naik. Tidak ada yang menjual dengan kerugian dalam waktu lama untuk mempertahankan pangsa pasar mereka. Bkuda, pada bagian mereka, mentolerir pengumuman penurunan margin yang tiba-tiba lebih baik daripada di masa lalu (lihat saja ketahanan perusahaan minyak besar sehubungan dengan jatuhnya minyak mentah) dan dengan demikian menghilangkan insentif lebih lanjut untuk menaikkan harga untuk mempertahankannya.
Oleh karena itu, pada akhirnya, devaluasi kompetitif yang dirancang untuk mendistribusikan kembali pekerjaan berakhir dengan mendistribusikan kembali di atas semua keuntungan, menekan pertumbuhan mereka (sekarang menjadi nol) di Amerika, membuat mereka meledak di Jepang dan, mudah-mudahan, menyebabkan mereka tumbuh di Eropa. Jika keuntungan ekstra kemudian dihabiskan untuk membeli kembali saham treasury atau, dalam gaya Jepang, mengembalikan uang ke bank dan mengumpulkan uang tunai, dampaknya terhadap ekonomi riil menjadi lebih kecil. Tentu saja, devaluasi dari Qe menghasilkan efek yang tidak dapat diabaikan dalam hal apapun. Itu bank mereka memiliki lebih sedikit penderitaan, investor merasa lebih baik, dompet publik mengumpulkan lebih banyak uang dari keuntungan perusahaan dan pajak keuntungan modal, tingkat bunga riil turun dan pemerintah menjadi kurang terbebani untuk membayar utang publik. Semua ini, meskipun positif, tampaknya lebih merupakan stabilisasi daripada tanda pembalikan tren.
Jika demikian, maka kesimpulan yang ditarik bukan itu Qe dan devaluasi tidak berguna dan kita mungkin juga kembali ke nilai tukar setahun yang lalu, tetapi kebalikannya. Dengan kata lain, bahwa depresiasi euro dan yen jangka panjang belum berakhir dan apa yang dimulai hanyalah sebuah fase jeda dalam tren utama menuju pemulihan dolar dan apresiasi bursa saham di Eropa dan Jepang. Itu benar, disana Yellen dia mengabdikan tiga perempat dari konferensi persnya untuk berbicara tentang dolar. Dia melakukannya sebagai seorang ekonom dan bukan sebagai pembuat kebijakan yang dapat mempengaruhi jalannya (nilai tukar adalah tanggung jawab Departemen Keuangan dan garis batas dalam kompetensi adalah suci dan tidak dapat diganggu gugat), tetapi dia tetap menjelaskan bahwa dolar yang kuat adalah mulai membebani perekonomian Amerika. Ada sarana tertentu dalam hal ini (The Fed tidak benar-benar ingin menaikkan suku bunga dan kekuatan nilai tukar memberinya pijakan yang baik untuk ditunda) tetapi ada juga gagasan bahwa fase gencatan senjata akan memberi Amerika Serikat kesempatan. untuk menarik napas.
Namun, berbicara tentang pembalikan tren pada dolar (dan karenanya di bursa saham Eropa) tampaknya terlalu dini untuk alasan jangka pendek, menengah dan panjang. Dalam jangka pendek, untuk mencegah euro lepas landas, ada cerita Yunani, bahkan lebih sulit dari yang diperkirakan sebelumnya dan yang akan bertahan setidaknya beberapa bulan lagi. Di tengah ada pertimbangan bahwa tunas percepatan Eropa baru saja tumbuh. Perusahaan pengekspor besar Jerman, yang seharusnya menjadi salah satu penerima manfaat utama dari euro yang lemah, bersaing hari ini untuk menyiramkan air ke api antusiasme dari bursa saham dan menyampaikan gagasan bahwa peningkatan pendapatan yang terlihat jauh lebih sederhana daripada yang diperkirakan pasar dan analis. Singkatnya, tidak ada rumah kaca yang menurunkan suhu saat pucuk baru saja tumbuh dan belum berbunga. Hanya dalam enam bulan akan mungkin untuk memperhitungkan percepatan ini, yang telah diumumkan berkali-kali di masa lalu dan tidak pernah terjadi.
Tetapi mungkin pada bulan September siklus kenaikan suku bunga AS akan dimulai, yang akan memberikan dukungan lebih lanjut kepada dolar. Dalam jangka panjang dan sangat panjang, juga harus dipertimbangkan bahwa Eropa, dengan demografi yang stagnan, penuaan yang cepat, kesejahteraan yang berat, dan hanya reformasi struktural yang dangkal, akan menggunakan monetisasi utang melalui QE dengan cara semi permanen atau permanen (seperti Jepang) , sedangkan Amerika akan cenderung menggunakannya hanya jika terjadi krisis. Jangan tertipu dengan fakta bahwa hingga saat ini Eropa enggan melanggar tabu tersebut. Qe menciptakan kecanduan, terutama pada yang paling lemah.
