Isaac Meyer, yang sebagai presiden Federal Deposit Insurance Corporation mengelola kebangkrutan dan restrukturisasi selanjutnya dari tiga ribu bank Amerika pada 2010-an, menerbitkan pada 2008 sebuah buku kritik keras terhadap garis hiperaktif neurotik yang diikuti oleh Departemen Keuangan AS dan Federal Reserve selama krisis musim gugur XNUMX.
Judul bukunya, Senseless Panic, sangat penting. Jika setiap orang sedikit lebih tenang, menurut Meyer, banyak kebangkrutan di satu sisi dan banyak dana talangan yang mahal di sisi lain dapat dihindari. Perdebatan pada tahun 2008 akan berlanjut selama beberapa dekade tidak hanya tentang penyebab krisis, tetapi juga tentang reaksi kebijakan. Beberapa sejarawan akan setuju dengan Meyer dan yang lain akan mengkonfirmasi penilaian positif yang berlaku hari ini ketika kita melihat kembali apa yang dilakukan Fed pada bulan-bulan itu.
Kami tidak ingin memihak di sini. Kami hanya ingin mengingatkan Anda bahwa aktivisme The Fed mengakibatkan, antara lain, penggunaan 85 miliar uang publik untuk menyelamatkan grup asuransi swasta AIG. Semua tanpa berkonsultasi dengan siapa pun. Menyelamatkan satu perusahaan daripada yang lain adalah pilihan bebas yang biasanya milik otoritas politik, bukan milik moneter. Terlebih lagi, keputusan The Fed diserang keras oleh Partai Republik di Kongres dan kaum kiri Demokrat juga tidak menyukainya. Di akhir debat, diputuskan untuk meningkatkan transparansi operasi Fed tanpa membatasi kebijaksanaannya, yang sangat berharga jika terjadi krisis akut.
Semuanya berlangsung beberapa bulan dan kemudian kami tidak membicarakannya lagi. Tidak terpikir oleh siapa pun untuk mengajukan banding ke Mahkamah Agung. Masalah politik harus diselesaikan secara politis, bukan secara yudisial. Di Eropa, sebaliknya, untuk membatasi ruang lingkup OMT (kemungkinan pembelian diskresioner obligasi pemerintah negara bagian ini atau itu oleh ECB), kebijakan Jerman bersembunyi di balik jalan ke pengadilan. Alhasil, MTO yang diputuskan pada musim panas 2012 itu masih terkatung-katung. Pengadilan Eropa akan memberikan keputusan terakhirnya hanya pada musim gugur 2015, setelah itu kasus tersebut akan kembali ke pemeriksaan Mahkamah Konstitusi Jerman, yang akan memakan waktu beberapa bulan lagi untuk diumumkan.
Empat tahun untuk memutuskan alat pertolongan pertama menunjukkan dua hal. Yang pertama adalah perbedaan struktural antara Amerika yang menghadapi masalah secara langsung dan Eropa yang menghadapinya di pengadilan. Yang kedua adalah bahwa dominasi politik Jerman atas Zona Euro tidak didasarkan pada kejelasan prinsip, tetapi sebaliknya, pada penggunaan diskresi mereka. Jika OMT sesuai dengan Berlin, itu sudah siap dan disetujui oleh ECB. Sebaliknya, jika dia tidak suka, itu akan dihalangi dengan mendukung kesempatan untuk menunggu putusan pengadilan. Selain itu, fakta bahwa Pengadilan Kehakiman sendiri yang berargumen bahwa tidak tergantung pada hakim untuk menangani kebijakan moneter menunjukkan betapa beralasannya argumen Jerman tertentu.
Kami akan menemukan ambiguitas Jerman dalam Pelonggaran Kuantitatif Eropa yang hampir pasti akan diumumkan Draghi pada 22 Januari. Kita tidak akan melihat antusiasme Jepang, yang kini telah memutuskan dalam hatinya untuk menyelesaikan masalahnya dengan monetisasi dan devaluasi permanen. Sebaliknya kita akan melihat Qe dengan rem tangan aktif dan Jerman cemberut yang akan berusaha dengan segala cara untuk mendiskreditkan dan membatasinya. Kenyataannya, pemerintah Jerman telah menerima gagasan pelonggaran kuantitatif selama beberapa waktu. Pelemahan euro yang dipercepat oleh prospek Qe terlihat jelas di Berlin. Namun, Jerman akan mencoba berpura-pura sebagai korban dan sebenarnya akan mempertahankan hak veto atas jumlah dan durasinya. Karena alasan ini, reaksi positif pasar dari tanggal 22 dan seterusnya mungkin tidak akan sebesar yang kita lihat dalam kasus serupa di Amerika dan Jepang.
Belum lagi pada 25 Januari kita akan memiliki Yunani yang diperintah oleh Tsipras. Tolong, tidak ada yang tragis, tetapi satu argumen lagi bagi mereka yang berpendapat bahwa Eropa, bagi mereka yang berinvestasi, hanyalah jebakan yang penuh dengan hal-hal yang tidak diketahui dan jebakan.Semua yang telah kami tulis sejauh ini harus mengonfirmasi gagasan ini. Eropa telah, sedang dan akan tetap secara struktural kurang menarik daripada Amerika untuk investasi dan bahkan dibandingkan dengan Jepang, yang dalam hal apa pun telah menetapkan strategi jangka panjang, akan terus dirugikan dalam banyak hal. Namun, selama 12-18 bulan ke depan, Eropa akan menikmati dua manfaat siklus yang luar biasa, devaluasi euro dan jatuhnya minyak. Berbicara tentang energi, mari kita ingat bahwa Amerika bukan hanya produsen utama dunia, tetapi juga dikelilingi oleh produsen (Kanada dan Meksiko) yang sudah mulai merasakan dampak jatuhnya harga minyak mentah.
Zona Euro, sebaliknya, tidak menghasilkan minyak maupun gas. Kebijakan moneter yang lebih ekspansif di Eropa kemudian harus ditambahkan ke dua keunggulan siklus yang disebutkan, dalam menghadapi Amerika yang cepat atau lambat akan menaikkan suku bunga. Momen ini juga bagus untuk Eropa dalam hal positioning portofolio. Dalam beberapa bulan terakhir kami mengalami kejutan positif makro terus menerus dari Amerika dan kejutan negatif dari zona euro. Namun, selama beberapa minggu terakhir, Amerika Serikat telah mengirimkan sinyal yang mengecewakan, sementara Eropa secara bertahap akan mulai menunjukkan tanda-tanda (siklus) kehidupan. Kesenjangan antara pertumbuhan Amerika dan kita akan menyempit dan dompet, yang masih belum siap, tidak akan bisa mengabaikannya.
Pada titik tertentu, pasar akan mulai bertanya-tanya apakah mempersempit kesenjangan pertumbuhan seharusnya tidak mengarah pada pertimbangan ulang nilai tukar euro-dolar. Setelah efek pertama Qe Eropa, mungkin antara 1.10 dan 1.15, devaluasi euro akan berhenti. Namun, kami hampir tidak akan melihat perubahan haluan yang signifikan karena prospek kenaikan suku bunga akan terus membayangi Amerika, sementara kami tahu bahwa Eropa akan mempertahankannya di nol untuk seluruh cakrawala yang dapat diperkirakan. Untuk portofolio, oleh karena itu akan menjadi pertanyaan untuk menjual secara paksa bursa saham Amerika dan menggunakan hasilnya sebagian untuk secara perlahan mengurangi eksposur keseluruhan terhadap ekuitas (sesuai dengan ketinggian pasar ini) dan sebagian untuk berinvestasi dalam ekuitas Eropa. Porsi pengurangan risiko bersih, yang terdiri dari dolar yang berasal dari penjualan ekuitas AS, dapat diparkir selama beberapa bulan di Treasuries 7 tahun, yang menawarkan hasil tertinggi di antara negara-negara G-XNUMX.
