Lihat hasil dari Obligasi sepuluh tahun Italia (BTP) dan yang serupa Obligasi Spanyol (Bono) konvergen dengan nilai suku bunga AS 10 tahun, bagi banyak orang, seperti melihat babi di tutu: saat panas, alis terangkat.
Tetapi penilaian berubah jika situasinya dianalisis dengan lebih dingin. Mari kita lihat alasannya.
Apa yang memengaruhi pengembalian jangka panjang?
Karena ini adalah obligasi pemerintah dari berbagai negara, tetapi dengan jatuh tempo yang sama, sedikit menyederhanakan kita dapat mengatakan bahwa i faktor utama yang mempengaruhi tingkat suku bunga yang sesuai adalah tiga:
1. itu perspektif dari pertumbuhan ekonomi secara nyata – gagasan di baliknya adalah pengembalian finansial murni yang ditawarkan oleh ikatan dan yang disediakan oleh investasi dalam ekonomi riil suatu negara tidak dapat menyimpang melampaui batas tertentu (di luar itu mekanisme penyesuaian dipicu antara penawaran dan permintaan);
2. itu menunggu untukinflasi – semakin tinggi risiko inflasi, semakin banyak investor ingin dibayar, untuk menghindari pengikisan keuntungan mereka dalam hal daya beli;
3. yang resiko kredit dirasakan oleh operator – semakin besar resiko dari kegagalan penerbit, semakin tinggi imbal hasil yang dibutuhkan oleh pemegang obligasi untuk membeli sekuritas tersebut.
Sekarang tinggal memeriksa konsistensi antara tingkat suku bunga di tiga negara yang bersangkutan dengan faktor fundamental tersebut di atas.
Apakah pengembalian sejalan dengan faktor-faktor yang seharusnya mempengaruhi mereka?
Satu hal yang tidak kurang di pasar keuangan: data. Jadi mereka bisa mengukur dengan perkiraan yang layak variabel utama yang mempengaruhi suku bunga, sehingga melanjutkan ke pemeriksaan konsistensi (kasar). Secara khusus, prakiraan dapat digunakan untuk pertumbuhan riil dan ekspektasi inflasi konsensus Bloomberg terkait dengan periode tiga tahun 2014-2016, sedangkan kelayakan kredit didasarkan pada harga CDS 5 tahun.
AS memiliki prospek pertumbuhan ekonomi dan harga yang jauh lebih baik daripada Italia dan Spanyol. Jadi, meskipun risiko kredit AS jauh lebih rendah, sangat masuk akal untuk memperkirakan bahwa i Imbal hasil obligasi AS naik lagi.
Tapi berhati-hatilah untuk tidak "menyerah pada sisi gelap", menambahkan tiga angka dengan indah untuk setiap negara. Itu akan menjadi kenaifan yang sangat besar, karena penalaran dilakukan mengandung banyak perkiraan.
Memang, selain satu komponen acak kuat khas pasar keuangan, ada faktor lain yang di jangka pendek berdampak pada tren hasil, mempengaruhiselera investor: diantara yang lain, tren yang diharapkan dari dolar AS dibandingkan dengan mata uang utama lainnya, dan ketakutan akan risiko sistemik (misalnya krisis keuangan global, dengan perlombaan untuk "obligasi yang aman").
Selain itu, ada perbedaan antara jatuh tempo obligasi dan CDS. Bahkan prakiraan para ekonom yang dikonsultasikan oleh Bloomberg terbatas pada tiga tahun ke depan, dan tidak mencapai sepuluh tahun jatuh tempo obligasi (toh, secara agregat, para ekonom biasanya bahkan tidak meramalkan dengan benar PDB kuartal saat ini. , sehingga prakiraan yang dapat diterima di cakrawala multi-tahun tidak realistis).
Perspektif sejarah
Ingatan manusia cenderung mengaburkan masa lalu. Tapi, melihat grafiknya, mudah untuk melihat bahwa, untuk periode yang agak lama, kira-kira dari 1997 2007, The imbal hasil obligasi dari tiga negara yang dimaksud adalah pada dasarnya selaras. Oleh karena itu, tidak ada alasan untuk percaya bahwa hal ini tidak dapat terjadi lagi, jika fundamentalnya konsisten.
Lagi pula, di pasar biasanya dikatakan bahwa: “Ketika ekonomi buruk, obligasi bagus”: pertumbuhan dan inflasi yang rendah disertai dengan investasi yang langka – potret sempurna Italia saat ini – umumnya menyiratkan kebijakan moneter yang ekspansif. Justru kondisi suku bunga rendah, dalam periode di mana risiko sistemik adalah normal.
