Keputusan kekaisaran. Pada tanggal 17 Juli 1932, 7000 orang dari milisi Sosialis Nasional, SA dan SS, diarak melalui distrik kelas pekerja Altona, yang sekarang menjadi bagian dari Hamburg. Demonstrasi tersebut disahkan oleh walikota Sosial Demokrat, tetapi provokasinya terbukti. Milisi bersenjata komunis turun ke jalan melawan Nazi dan bentrokan langsung terjadi. Polisi melepaskan tembakan ke segala arah dan membunuh 18 pengunjuk rasa. Tiga hari setelah Minggu Berdarah di Altona, Kanselir von Papen, seorang Katolik konservatif, membujuk Presiden von Hindenburg untuk menggunakan kekuasaan khusus yang diberikan kepadanya oleh pasal 42 konstitusi Weimar dan meluncurkan Reichsexekution, sebuah dekrit eksekutif, yang membubarkan Reich pemerintah Prusia, negara tempat Altona saat itu berada. Prusia, diperintah oleh koalisi kiri-tengah, ditempatkan di bawah kendali langsung von Papen.
Komisariat mengendalikan polisi Prusia, satu-satunya angkatan bersenjata non-swasta Reich yang dapat melawan von Papen. Nazi sudah menjadi bagian dari koalisinya dan tahun berikutnya, setelah memenangkan pemilihan, mereka akan dapat mengambil alih semua kekuasaan tanpa mengkhawatirkan Prusia dan polisinya.
Pasal 42 Weimar berasal dari tradisi kekaisaran. Sebagai bagian dari reorganisasi hukum dan politik umum Kekaisaran Romawi Suci, Diet of Worms tahun 1495 telah memberi kaisar kekuasaan untuk menugaskan wilayah yang memberontak. 42 akan bereinkarnasi pada tahun 1949 dalam pasal 37 Hukum Dasar Republik Federal. Ketika Franco meninggal pada tahun 1975, dua kekuatan yang memimpin transisi Spanyol, populer dan PSOE, dibiayai dan dipandu oleh yayasan Adenauer dan Ebert, milik CDU dan SPD. Pengaruh Jerman di Spanyol sangat kuat dan konstitusi tahun 1978 mengambil struktur Jerman di banyak bagian.
Di antara artikel yang disalin, kata demi kata, adalah 155 yang sekarang terkenal, yang menerjemahkan 37 Jerman ke dalam bahasa Spanyol. Noah Feldman, seorang filsuf hukum Harvard, mengenang dalam kolomnya di Bloomberg bahwa konstituen Philadelphia menolak proposal Madison untuk memberi presiden kemungkinan menugaskan negara pemberontak sebagai tidak liberal. Hanya setelah Perang Sipil, Amandemen XIV memperkenalkan kewajiban negara untuk menghormati konstitusi, sementara Mahkamah Agung, yang lebih memikirkan istilah sejarah daripada hukum, akan menyatakan bahwa suatu negara hanya dapat meninggalkan Persatuan jika terjadi revolusi.
Bagaimanapun, apakah Catalonia ditugaskan atau tidak, apakah mendeklarasikan kemerdekaan atau tidak, banyak yang mulai bertanya-tanya apakah ada nilai obligasi Spanyol dan Catalan dan bursa saham Madrid. Tampaknya tidak ada nilai khusus pada obligasi pemerintah Spanyol, setidaknya dalam beberapa bulan mendatang. Tentu saja, ECB akan terus mendukung program semua orang, tetapi sebaiknya kita tetap menggunakan obligasi pemerintah Italia, yang menghasilkan paling banyak.
Pidato tentang obligasi Catalan Generalitat lebih menarik. Dalam jangka panjang, setelah tahun 2030, mereka menghasilkan lebih dari 5 persen. Seperti yang terus ditegaskan oleh Menteri de Guindos, piagam Catalan dijamin oleh Spanyol, tetapi de Guindos berasumsi bahwa kemerdekaan Catalan tidak mungkin dilakukan. Bagi yang berpikir seperti dia, performanya sangat bagus. Di sisi lain, bagi mereka yang berpikir bahwa situasinya mungkin tetap kusut dan kacau untuk waktu yang lama (yang memang sangat mungkin terjadi) atau bahkan konflik terbuka, tidak perlu terburu-buru untuk membeli.
Sedangkan untuk pasar saham Spanyol, skenario dasarnya adalah bergerak sejalan dengan pasar Eropa lainnya, dengan risiko penurunan yang terkait dengan ketidakpastian politik. David Rosenberg, yang menghitung rasio harga-pendapatan yang disesuaikan secara siklis (Shiller P/E, juga dikenal sebagai Tanjung) untuk banyak negara, berpendapat bahwa Tanjung Spanyol adalah 13.6, sedangkan dunia adalah 22. Sebelum kehabisan uang untuk membeli Spanyol, namun, akan baik untuk melihat metrik yang banyak dibahas ini.
P/E Shiller. Dianugerahi Nobel, P/E Shiller adalah pengerjaan ulang gagasan yang dikemukakan Graham dan Dodd pada tahun 1934, yaitu bahwa P/E tidak boleh dihitung pada satu tahun (yang bisa jadi sangat baik atau buruk) tetapi pada rata-rata tahun lebih. Shiller menambahkan penyesuaian inflasi ke pendapatan rata-rata sepuluh tahun terakhir. Karena ada sedikit inflasi di mana-mana dalam sepuluh tahun terakhir, kita dapat dengan aman mengatakan bahwa Shiller P/E tidak lebih dari rasio antara harga saham dan pendapatan rata-rata dekade sebelumnya.
Shiller P/E telah dan terus digunakan oleh beruang sebagai bukti bahwa harga saham AS mahal di luar dugaan. Padahal, jika kelipatan laba 2018 adalah 17 kali lipat, naik menjadi 26 jika dihitung selama sepuluh tahun. Karena 26 hanya tercapai pada saat gelembung akan meledak, pesannya jelas.
Sampai saat ini Shiller P/E hanya diperdebatkan dalam kaitannya dengan pasar saham AS. Menerapkannya ke seluruh dunia, bagaimanapun, keterbatasannya menjadi lebih jelas.
Rosenberg memberi bursa Italia Cape tertinggi di dunia, 27.9, dan Rusia terendah, 3.5. Jerman, Prancis, Jepang, Inggris, Swiss, dan Amerika Serikat semuanya antara 20 dan 26. Cina, Korea, Spanyol, dan negara-negara berkembang pada umumnya lebih murah, antara 13 dan 14.
Tetapi mungkinkah bursa saham Spanyol benar-benar dihargai setengah dari harga saham Italia? Ya, dan untuk alasan yang sangat sederhana. Spanyol memiliki pendapatan yang stabil secara luas selama beberapa tahun terakhir, sehingga Cape-nya sama dengan P/E saat ini. Italia, di sisi lain, memiliki keuntungan yang lebih tinggi di tahun-tahun awal, kemudian kemerosotan yang panjang dan, baru-baru ini, pemulihan. Keruntuhan, dengan menurunkan rata-rata sepuluh tahun, secara dramatis meningkatkan kelipatan dan membuat kita tampak sangat mahal, yang jelas tidak benar.
Setelah Yellen. Obligasi Amerika menunjukkan kegugupan mengingat penunjukan gubernur Fed berikutnya yang sekarang sudah dekat. Cohn dan Warsh telah meninggalkan tempat kejadian, Taylor sang elang, Powell sang merpati dan Yellen, mungkin dikonfirmasi ulang, berada di urutan keenam. Trump menyukai ketiganya karena alasan yang berbeda. Taylor sangat berkualitas, terlihat seperti gelandangan dan menyukai anggota Kongres dari Partai Republik. Powell menjamin tarif rendah. Yellen disukai oleh pasar, oleh Demokrat dan, terlebih lagi, dia menjamin tarif yang cukup rendah. Trump adalah Trump, kami tidak akan terkejut jika kami mencoba memilih ketiganya. Yellen dapat dibujuk untuk tetap berada di dewan sebagai perwakilan Fed San Francisco, Taylor dapat ditunjuk sebagai gubernur dan Powell sebagai wakilnya (atau sebaliknya). Jika demikian, pasar awalnya akan bingung, tetapi tidak banyak bergerak dari level saat ini.
Naga. Pasar membayangkan dia seekor merpati, tetapi dia, seperti biasa, berhasil menjadi lebih dari itu. Dengan menambahkan 120 miliar pada bulan November dan Desember dengan 270 dalam sembilan bulan pertama tahun 2018, kami mencapai 390 miliar, setara dengan 40 persen masalah utang publik di zona euro selama 12 bulan ke depan.
Pasar kemudian berpikir tentang pengumuman akhir Qe tertentu, tetapi Draghi mengatakan bahwa mesin tidak akan berhenti tiba-tiba dan akan terus berjalan hingga inflasi mendekati 2 persen (tidak sebelum tahun 2020, menurut perkiraan ECB). Seorang jurnalis dari Frankfurter Allgemeine Zeitung, surat kabar liberal dan penentang keras Draghi, dengan licik bertanya kepadanya apakah ECB bersedia mempercepat akhir QE seandainya ekonomi dan inflasi berjalan lebih baik dari yang diharapkan dan jawabannya negatif.
Asimetri terlihat jelas. Dalam hal kejutan negatif, ditambah Qe, dalam hal kejutan positif, program tetap tidak berubah. Lalu ada reinvestasi sekuritas yang jatuh tempo. Tidak ada yang mencegah ECB untuk mengganti obligasi pendek yang jatuh tempo dengan yang panjang atau sangat panjang. Karena jumlah rata-rata bulanan yang jatuh tempo adalah 10-15 miliar, ECB akan memiliki alat penting untuk mempengaruhi tren kurva selama bertahun-tahun mendatang dan akan memiliki senjata bantuan tambahan jika terjadi komplikasi politik di Spanyol atau Italia.
Dolar dan tas. Saat ini dolar memiliki tiga faktor yang mendukungnya, ECB ultra-ekspansi, kemungkinan gubernur Taylor dan reformasi pajak. Ada kemungkinan bahwa pasar mencoba untuk mencapai 1.15. Bagi mereka yang memiliki dolar, itu akan menjadi level yang bagus untuk keluar. Tidak perlu menunggu level yang lebih menguntungkan karena baik Taylor maupun reformasi tidak dijamin.
Bursa saham Eropa, terutama eksportir Jerman, menerima dorongan dari ECB dan euro yang lebih lemah, tetapi bahkan di sini tidak perlu terlalu ambisius. Penghasilan Eropa bagus, tapi tidak sensasional, setidaknya yang dipublikasikan sejauh ini.
