Aktivisme ECB dan FED: berdampak kuat pada pasar
Selama kuartal ketiga tahun 2012, ECB memutuskan untuk menangani masalah risiko sistemik di Eropa dengan penuh tekad. Konsekuensi dari posisi berani Mario Draghi cukup besar. Dengan menyatakan niatnya untuk membeli utang negara negara-negara bermasalah dalam jumlah yang tidak terbatas, asalkan negara-negara tersebut mengadopsi program yang kredibel untuk mengkonsolidasikan keuangan publik mereka dan meningkatkan daya saing, ECB mengambil peran sebagai lender of last resort. Kontraksi dalam aktivitas negara-negara yang berusaha mengurangi defisit publiknya dan mengadopsi reformasi struktural sekarang dapat dibiayai oleh pasar, diyakinkan oleh adanya dukungan yang berpotensi tidak terbatas ini. Langkah-langkah yang diumumkan oleh ECB digabungkan, di Amerika Serikat, dengan pelonggaran moneter baru ("QE3") dengan agresivitas yang belum pernah terjadi sebelumnya. Tidak ada jumlah global yang ditunjukkan untuk dukungan ini ke pasar utang, atau durasi tertentu. Secara sederhana ditentukan bahwa $40 miliar pinjaman hipotek, atau lebih dari setengah jumlah penerbitan bersih bulanan di seluruh hipotek dan pasar obligasi pemerintah, akan dibeli setiap bulan dan situasinya akan dinilai kembali sesuai dengan evolusi tenaga kerja. pasar. Oleh karena itu, intervensi tegas yang dilakukan oleh ECB pada awal Agustus dan FED pada awal September berkontribusi pada pelonggaran moneter global.
Namun, konteks ekonomi makro di Eropa masih mengkhawatirkan
Sesuai dengan mekanisme bailout yang diumumkan oleh ECB dan asalkan mereka bertekad untuk melakukan reformasi yang berjangkauan luas, negara-negara Eropa yang bermasalah menemukan ruang untuk bermanuver dalam pengelolaan keuangan publik. Dengan demikian, tekanan resesi di Eropa dapat dikurangi, terutama karena Dana Moneter Internasional mendesak pelaksanaan rencana reformasi yang lebih moderat. Posisi menentukan yang diambil oleh Mario Draghi untuk menghindari risiko ledakan euro sangat penting karena menunjukkan pengurangan substansial dalam premi risiko yang menahan investasi finansial dan industri. Namun, fundamental ekonomi di kawasan euro tetap salah arah.
Di AS, perusahaan menderita ketidakpastian terkait 'tebing fiskal', namun Fed bertekad untuk mendukung perekonomian
Tidak seperti yang terjadi sebelumnya, QE3 mengintervensi ketika pertumbuhan ekonomi AS tampak stabil pada tingkat mendekati 2% dan indikator lanjutan, yang lemah di kuartal kedua, menunjukkan tanda-tanda pemulihan. Jaminan untuk mempertahankan kebijakan yang akomodatif memperkuat permintaan domestik dengan menciptakan efek kekayaan bagi rumah tangga, didorong oleh revaluasi aset real estat dan keuangan mereka, pada saat pendapatan riil mencatatkan sedikit peningkatan (+1,75%). Langkah ini memiliki keuntungan lain dari kebijakan pelonggaran sebelumnya, karena seharusnya tidak mengarah pada kenaikan harga komoditas, mengingat pertumbuhan yang lebih moderat dari negara-negara berkembang menahan apresiasi mereka. Tujuan utama QE3 adalah untuk mengurangi risiko "jurang fiskal" dengan meyakinkan rumah tangga dan bisnis bahwa semua likuiditas yang diperlukan akan tersedia jika kenaikan pajak dan pemotongan pengeluaran publik diperkenalkan pada 10 Januari, jika tidak ada kesepakatan antara Presiden Obama dan Kongres. Kepastian ini penting, mengingat kemungkinan efek resesi yang akan ditimbulkan oleh penerapan otomatis pengurangan defisit anggaran sebesar 3% dari PDB.
Alam semesta yang muncul terlihat menggembirakan
China, meskipun ada fase peralihan kekuasaan di puncak negara, menunjukkan sikap proaktif yang menginspirasi dalam pengelolaan kegiatan ekonomi, menggunakan efek stabilisasi investasi publik untuk mempertahankan pertumbuhan pada tingkat mendekati 7% . Penyeimbangan kembali untuk mendukung konsumsi yang semakin dinamis (+14%) berlanjut, sementara inflasi kini terkendali, terutama di pasar real estat. Di India, situasi politik terbuka secara signifikan pada bulan September. Niat reformasi yang baru-baru ini diungkapkan memungkinkan akses yang lebih luas bagi perusahaan asing di beberapa sektor penting ekonomi India dan bagi investor internasional di sektor utang lokal. Evolusi ini harus mengarah pada aliran investasi asing yang berkelanjutan ke India, yang ramah aset dan ramah rupee. Akhirnya, Bank Sentral dari negara-negara berkembang utama mengambil tindakan. Pada hari-hari pertama bulan Oktober, Brasil dan Korea mengikuti contoh Bank Sentral negara maju, mengadopsi aktivisme yang kondusif untuk pertumbuhan. Tingkat inflasi yang rendah memungkinkan keputusan ini, yang menciptakan lingkungan yang menguntungkan untuk utang mata uang lokal, sementara keinginan untuk memoderasi apresiasi mata uang terhadap dolar yang lemah mengarah pada kebijakan moneter yang lebih akomodatif di alam semesta ini.
Kondisi saat ini ditandai oleh antagonisme antara likuiditas yang melimpah dan prospek ekonomi makro global yang lesu
Aktivisme Mario Draghi dan Ben Bernanke telah sangat meningkatkan prospek pasar ekuitas. Zona euro sekarang memiliki ECB yang siap untuk memainkan peran pemberi pinjaman terakhir. Peristiwa ini, yang kami harapkan, adalah yang terpenting dalam beberapa bulan terakhir karena dengan kuat menghilangkan risiko sistemik di kawasan euro. Dengan demikian, premi risiko pasar ekuitas ditakdirkan untuk menurun secara bertahap. Efek positif ini, bagaimanapun, tidak membuat kita melupakan dampak tekanan resesi yang kuat yang disebabkan oleh pengurangan efek leverage saat ini terhadap kemampuan perusahaan untuk menghasilkan keuntungan.
Kami telah memilih posisi taktis ofensif mulai Agustus
Dalam konteks di mana keputusan ECB berdampak signifikan pada pengurangan risiko sistemik dan di mana kelimpahan likuiditas global tetap ada, manajemen global kami telah mengambil posisi ofensif sejak pertengahan musim panas, ditandai dengan tingkat eksposur ekuitas yang dipertahankan pada level tinggi. Namun, kami tetap memperhatikan perkembangan ekonomi makro yang dapat mengarahkan kami untuk merevisi positioning ini.
Kami menjual posisi di bank-bank China untuk memilih bank-bank Eropa pilihan
Portofolio Carmignac Investissement mengalami perubahan penting: Bank-bank China tunduk pada arbitrase demi pilihan bank-bank Eropa, yang menyumbang 5% dari aset Dana pada akhir Oktober. Yang pertama dilikuidasi ketika menjadi jelas bahwa pengembangan bisnis kredit mereka akan menghukum margin. Yang terakhir diperoleh ketika risiko sistemik Eropa dihilangkan berkat inisiatif Mario Draghi. Dalam konteks ini, tema peningkatan standar hidup di negara-negara berkembang dikurangi sebesar 5%, dari 43,3% menjadi 38,4% dari portofolio Carmignac Investissement.
Saham defensif diperkuat
Investasi kami pada saham-saham defensif telah diperkuat dan mewakili 14,7% aset. Investasi di tambang emas meningkat menjadi 13,1% dari portofolio, terutama karena efek valuasi dan juga berkat penguatan posisi kami di Eldorado Gold di Turki. Tema inovasi diistimewakan (8,6% aset), sedangkan sumber daya alam sedikit berkurang (19,6%)
Posisi di obligasi korporasi meningkat menjadi 26% dari aset Carmignac Patrimoine.
Kami meningkatkan posisi kami dalam obligasi korporasi, karena intervensi bersamaan dari ECB dan FED menguntungkan ganda strategi perdagangan, di satu sisi meningkatkan visibilitas pada aktivitas global dan di sisi lain secara signifikan mengurangi pasokan obligasi di pasar Amerika. Berdasarkan pandangan positif kami secara keseluruhan pada obligasi korporasi, kami memusatkan pembelian kami di sektor keuangan Eropa dengan diskon besar-besaran. Namun, keraguan kami tentang sektor ini belum sepenuhnya hilang. Oleh karena itu, kami memusatkan akuisisi pada jatuh tempo yang dipengaruhi oleh intervensi Bank Sentral Eropa. Oleh karena itu, kami memiliki eksposur terhadap obligasi bank Spanyol dan Italia dengan jangka waktu kurang dari 3 tahun, yang diterbitkan oleh institusi yang paling solid dan terutama dalam bentuk utang senior dengan peringkat tinggi. Posisi ini mewakili hampir 6% aset Carmignac Patrimoine.
Segmen obligasi pemerintah negara maju sedikit meningkat
ISegmen Obligasi Negara negara maju sedikit meningkat, dari 11,6% menjadi 14,7% aset. Obligasi pemerintah secara keseluruhan tetap stabil selama kuartal ketiga, meskipun risiko sistemik menurun tajam. Kami mengambil untung dari obligasi pemerintah Jerman dan memilih, mulai sekarang, manajemen yang lebih taktis. Sebaliknya, kami mempertahankan 14% obligasi Treasury AS.
Investasi pada obligasi pemerintah negara-negara berkembang telah diperkuat
Segmen obligasi pemerintah negara berkembang sedikit meningkat, dari 3,1% menjadi 4,3%. Perlambatan ekonomi juga berdampak pada ekonomi negara berkembang, yang mengarah pada kebijakan suku bunga yang lebih akomodatif. Bergantung pada negaranya, kami telah mengadopsi pemosisian yang berbeda pada kurva imbal hasil menurut siklus kebijakan moneter. Risiko nilai tukar yang terkait dengan posisi ini dilindung nilai terhadap euro.
Kami telah menyeimbangkan kembali eksposur demi euro, sambil mempertahankan komponen dolar dari portofolio
Eksposur terhadap euro ditingkatkan, berdasarkan strategi yang dikaitkan dengan pengurangan risiko Eropa, tetapi juga memperhitungkan agresivitas kebijakan moneter AS dan pengaruhnya terhadap dolar. Meskipun turun tajam, kami mempertahankan eksposur dolar yang signifikan karena menyeimbangkan risiko portofolio terhadap eksposur ekuitas yang dimaksimalkan sambil memasukkan alokasi sektor yang mendukung pertumbuhan saham serta pemilihan bank Eropa.
