Banyak investor khawatir bahwa valuasi pasar ekuitas telah mencapai tingkat yang berlebihan. Survei BofA baru-baru ini menunjukkan bahwa 46% investor profesional menganggap saham dinilai terlalu tinggi; ini adalah tingkat rekor, bahkan lebih tinggi dari yang diamati pada akhir 90-an, tepat sebelum gelembung internet meledak.
Terlepas dari banyaknya statistik yang mengukur kinerja dan harga, menilai pasar dan saham yang diperdagangkannya bukanlah ilmu pasti. Dua investor yang menggunakan informasi yang sama untuk mengevaluasi sebuah perusahaan dan harga pasarnya dapat mencapai kesimpulan yang berlawanan secara diametral, dan memang mereka melakukannya setiap kali sebuah saham diperdagangkan. Kami menggunakan berbagai model matematika, tetapi bahkan ini menyembunyikan pilihan subjektif: pada kenyataannya, cukup memvariasikan beberapa input secara marjinal, seperti tingkat diskonto, untuk mencapai nilai yang berbeda secara makroskopis.
Hari ini kita dapat mengatakan bahwa saham berjalan dengan kelipatan yang menantang dibandingkan dengan sejarah mereka baru-baru ini. Indeks MSCI World (saham dunia) diperdagangkan dengan kelipatan pendapatan sekitar 17x, tidak jauh dari level tertinggi dalam 10 tahun. Jika kita memperluas pengamatan ke periode yang lebih lama, kita justru berada jauh di bawah rata-rata jangka panjang (18x) dan pada level yang jauh di bawah maksimum yang tercatat pada abad terakhir.
Tetapi dimensi lebih lanjut harus ditambahkan: pada kenyataannya, itu tidak dapat dianggap sebagai pasar yang terpisah dari yang lain. Sebelum mencapai kesimpulan tentang pasar saham, mari kita lihat apa alternatifnya. Kebijakan moneter bank sentral ekspansif selama bertahun-tahun telah menyebabkan imbal hasil di pasar obligasi menjadi sangat terkompresi dan imbal hasil riil (disesuaikan dengan inflasi) mendekati, atau terkadang di bawah, nol. Sebaliknya, ekuitas menawarkan hasil rata-rata 2,5% melalui dividen.
Dengan kata lain, premi apa yang diberikan pasar kepada kita untuk mengambil risiko memegang saham? Kami menghitung perbedaan antara profitabilitas perusahaan (atau indeks) dibandingkan dengan harganya dan membandingkannya dengan imbal hasil obligasi pemerintah (ukuran yang disebut premi risiko ekuitas). Hingga saat ini, pasar ekuitas zona euro menawarkan premi sebesar 7,5% dibandingkan obligasi pemerintah, tingkat yang sebanding dengan rata-rata 6% selama 20 tahun terakhir. Ini adalah konfirmasi tentang bagaimana, hari ini, ada nilai yang lebih besar dalam saham daripada obligasi.
Kami juga memperkenalkan beberapa pertimbangan pada siklus ekonomi. Kami berada dalam periode pertumbuhan yang sinkron di bidang ekonomi utama dan normalisasi inflasi.
Meskipun benar bahwa kita mengalami siklus ekonomi yang sangat panjang yang tidak dapat bertahan selamanya, juga benar bahwa mengambil keuntungan terlalu dini terbukti sangat merugikan. Pada bulan Desember 1996, Alan Greenspan menggunakan istilah "kegembiraan irasional" dalam sebuah wawancara televisi dengan mengacu pada harga pasar saham. Dia mungkin benar, tetapi sebelum gelembung pecah, empat tahun lagi berlalu dan indeks AS (S&P 500) nilainya berlipat ganda sebelum runtuh.
Tujuan dari pertimbangan ini bukan untuk membingungkan gagasan tentang valuasi pasar, tetapi valuasi tidak selalu menjadi pendorong utama pasar dan harga bisa tetap tinggi, dan bahkan lebih tinggi lagi, untuk waktu yang sangat lama. Agar ada perputaran membutuhkan penghentian data ekonomi yang baik secara tiba-tiba atau perubahan radikal dalam kebijakan moneter. Sampai hari ini, resesi, guncangan inflasi, kesalahan kebijakan moneter tampaknya tidak terjadi secara langsung.
° Penulis adalah Chief Investment Officer UBS WM Italia
