Mereka yang mengambil jeda panjang di bulan Agustus seringkali melewatkan peningkatan volatilitas. Dalam beberapa tahun peristiwa seperti ini telah menandai kuartal ketiga yang menantang untuk instrumen berisiko, dan tahun ini tidak terkecuali. Ada dua kekuatan yang berperan: proses penyesuaian yang semakin sulit berlangsung di China dan menunggu lama untuk normalisasi kebijakan moneter Fed.
Bagi investor obligasi, tahun 2015 bukanlah tahun yang baik. Dengan kenaikan tarif inti dan spread, pengembalian total nol atau negatif. Sementara saya ragu bahwa situasi akan membaik dalam jangka pendek, mungkin ada baiknya tetap bertahan lama saat ini, karena tren risk-off di akhir musim panas ini dapat membawa pasar obligasi pemerintah inti kembali ke tingkat imbal hasil minimum yang telah ditandai. bagian pertama tahun ini.
Pada titik tertentu, valuasi yang rendah pada akhirnya akan melebihi kekhawatiran fundamental, terutama di pasar maju di mana lingkungan makro tetap positif untuk kredit dan kenaikan suku bunga akan sangat terbatas.
Namun, di pasar negara berkembang, segalanya tidak sesederhana itu. China harus menghadapi pelambatannya, dan harga komoditas dan dolar perlu distabilkan. Waktunya akan tiba untuk masuk kembali ke pasar ini, tetapi lebih baik menunggu langkah Fed dan menunggu spread kredit pasar negara berkembang melebar lebih jauh dari level hari ini.
FOKUS PADA CINA
Hingga baru-baru ini, China tidak disebut-sebut tanpa menyebutkan perkembangannya yang tak terhentikan dengan pertumbuhan tahunan lebih dari 10%, ledakan ekspor, surplus neraca berjalan yang besar, akumulasi cadangan yang belum pernah terjadi sebelumnya, dan potensi apresiasi besar-besaran mata uang nasional segera setelah kontrol modal dilakukan. santai. Situasi telah berubah. Pertumbuhan telah berkurang setengahnya, gelembung pasar saham telah meledak, surplus tidak jauh dari level yang dicapai pada hari-hari kejayaan dekade terakhir, cadangan menurun dan bank sentral baru-baru ini menyetujui penyesuaian 3% untuk mata uangnya (yaitu, devaluasi) .
Sebagian, langkah-langkah ini sudah direncanakan: pihak berwenang bermaksud untuk beralih dari model pertumbuhan padat modal yang berorientasi ekspor saat ini, yang telah memungkinkan tingkat pertumbuhan PDB dua digit, ke model yang didorong oleh permintaan domestik, di mana belenggu pada tabungan diangkat dan pasar modal menjadi terbuka.
Proses ini akan membuat ekonomi China lebih seimbang, dengan sumber daya yang mengalir ke permintaan domestik daripada ekspor, dan akan memungkinkan sektor manufaktur domestik untuk naik ke rantai nilai, menjauh dari model yang didasarkan pada perusahaan milik negara dengan intensitas yang sangat tinggi. modal dan energi yang, selain dampak negatif lainnya terhadap perekonomian negara, juga berdampak buruk terhadap lingkungan.
Tapi itu adalah satu hal untuk merencanakan, hal lain lagi untuk mengimplementasikan program. Pergeseran paradigma itu sulit, terutama karena sistem lama telah menimbulkan korupsi dan inefisiensi di semua tingkat ekonomi. Serangan balasan dirasakan di seluruh dunia. China bereaksi terhadap kesulitan yang disebabkan oleh proses penyesuaian ini.
KRISIS PASAR YANG MUNCUL DI HORIZON?
Perlambatan pertumbuhan dan investasi di Tiongkok telah secara signifikan mengurangi konsumsi energi dan bahan mentah lainnya dalam negeri, berkontribusi pada penurunan harga komoditas yang telah berlangsung sejak 2011 dan, tentu saja, juga pada jatuhnya harga minyak selama setahun terakhir. Ceritanya diketahui.
Penurunan harga komoditas berimplikasi pada penurunan pendapatan bagi negara penghasil bahan mentah, baik secara nasional maupun bagi masing-masing perusahaan yang terlibat. Pada saat yang sama, penurunan volume perdagangan di China telah merugikan ekonomi Asia lainnya. Nilai moneter ekspor China mencapai puncaknya dalam pertumbuhan tahun-ke-tahun pada tahun 2010, ketika ekspor tumbuh sebesar 40%.
Pada tahun 2015, pertumbuhannya negatif dan diimbangi dengan perlambatan pertumbuhan impor. Hal ini menyebabkan penurunan volume perdagangan baik secara regional maupun global. Semua aktivitas pasar negara berkembang secara umum terpengaruh. Perlambatan dipicu oleh krisis keuangan yang serius, yang menyebabkan bank-bank Eropa menarik modal yang diinvestasikan di negara-negara berkembang.
Inisiasi QE The Fed membawa jeda di mana pasar negara berkembang dapat memperoleh keuntungan dari arus masuk modal yang mencari imbal hasil, tetapi ledakan dan gejolak yang disebabkan oleh krisis utang di Eropa berdampak pada aliran, dengan efek langsung pada pertumbuhan ekonomi.
Minggu ini Financial Times menyoroti ukuran dan durasi arus keluar modal dari pasar ekuitas dan obligasi yang sedang berkembang. China adalah bagian, dan mungkin di jantung, dari kisah pasar negara berkembang, tetapi juga benar bahwa pertumbuhan kredit yang berlebihan, didorong oleh suku bunga rendah di seluruh dunia, dan manajemen ekonomi makro yang tidak optimal telah berkontribusi pada saat kesulitan di kawasan tersebut. .
KABAR BURUK TERSEDIA SAAT INI
Bagi banyak negara berkembang, situasi global saat ini suram. Penurunan harga komoditas mengurangi pendapatan ekspor. Dolar menguat jelang kemungkinan kenaikan suku bunga AS. Melemahnya mata uang negara-negara berkembang berimplikasi pada peningkatan laju inflasi atau suku bunga, atau keduanya, di masing-masing negara, unsur-unsur yang negatif bagi pertumbuhan dan menghambat arus masuk modal asing. Pertumbuhan melambat dan mata uang semakin melemah. Cadangan devisa menyusut dan menjadi lebih sulit untuk mengamankan pembayaran bunga atas utang yang diterbitkan dalam dolar.
Pada akhirnya, krisis utang terjadi, yang dapat menyebabkan gagal bayar. Saat ini kami melihat reaksi pasar terhadap situasi semacam ini, dengan tekanan kuat pada mata uang negara berkembang dan pasar ekuitas, yang menyebar ke pasar negara maju. Memang, menjelang akhir pekan, tren risk-off yang kuat menjulang di pasar. Kombinasi perlambatan Cina dengan runtuhnya pasar negara berkembang dan dengan kekhawatiran akan segera dimulainya proses normalisasi suku bunga oleh Fed dan Bank of England adalah asal muasal penurunan indeks ekuitas dan perluasan spread kredit. .
Pergerakan pasar diperparah oleh kelangkaan likuiditas dan tidak adanya "kabar baik" di bulan Agustus. Bahkan kedatangan data yang lebih kuat dari AS – seperti berita positif baru-baru ini di depan pasar perumahan – hanya mengkonsolidasikan kekhawatiran kenaikan suku bunga yang akan segera terjadi oleh Fed.
PENYESUAIAN EVALUASI TERUS
Sementara itu, kami merekomendasikan posisi defensif dalam obligasi, yaitu paparan terhadap kualitas yang lebih tinggi, nama durasi yang lebih pendek, terutama di AS dan Inggris, di mana kami perkirakan suku bunga akan naik. Tahun ini akan memberikan sedikit pengembalian bagi pemegang obligasi dibandingkan dengan sebagian besar dekade terakhir.
Namun, seperti yang saya tegaskan dalam beberapa kesempatan, fase bearish tidak berlangsung lama di pasar obligasi karena adanya peluang untuk masuk kembali ke pasar dengan tingkat yield to maturity yang lebih tinggi. Solusinya jelas untuk menghindari kerugian kredit, tetapi diversifikasi dan manajemen aktif dapat membantu dalam hal ini.
Pada tahun 2016, beberapa investor mungkin mencari titik masuk dengan imbal hasil 4% di segmen kredit berkualitas tinggi AS dan Inggris, 5,5%-6,0% di sektor hasil tinggi Eropa dan sekitar 8% di segmen Hasil Tinggi AS. Bahkan di Eropa, sektor utang bank AT1 yang sangat tersubordinasi sudah menawarkan imbal hasil sebesar 6%. Akhir September bisa menjadi waktu yang tepat untuk memasukkan kembali risiko ke dalam portofolio Anda.
