Mari kita coba untuk tidak memikirkan gajah. Mari kita bayangkan angka, konsep, apa saja, tetapi cobalah untuk tidak memikirkan seekor gajah. Kita bisa melakukannya. Ada jumlah tak terbatas atau, seperti yang ditulis Giordano Bruno, dunia tak terbatas untuk direnungkan dan sulit untuk melihat mengapa saat ini, dengan semua hal yang harus kita lakukan, kita benar-benar harus mulai memikirkan seekor gajah. Berkonsentrasi saja, gunakan sedikit kemauan, bantu diri Anda sendiri dengan teknik meditasi dan gajah tidak akan muncul dalam pikiran kita.
Mudah, bukan? Tidak, tidak sama sekali. Hampir tidak mungkin. Kita mungkin juga menyerah pada godaan, memikirkan dengan bebas semua gajah yang muncul di benak kita dan melihat apa yang terjadi. Cepat atau lambat, jika sementara itu kita tidak memutuskan untuk menjadikan gajah sebagai alasan hidup kita, hal lain akan muncul di benak kita.
Ide akhir dari reli saham besar (dan obligasi) tahun-tahun ini sangat menyakitkan bagi banyak investor sehingga mereka memilih untuk tidak memikirkannya. Namun, semakin Anda mencoba untuk mengusir ide itu, semakin banyak ide itu muncul kembali melalui jendela. Dan kemudian mari kita coba mempertimbangkannya.
Diketahui bahwa manusia, ketika tiba-tiba dihadapkan pada sesuatu yang sangat tidak menyenangkan, pertama-tama mencoba untuk menyangkal kemungkinan itu, tetapi kemudian, ketika prinsip realitas mengambil alih, mereka mencoba untuk bernegosiasi. Itulah yang dilakukan ksatria mulia dari Segel Ketujuh Bergman ketika dia mencoba mengulur waktu dengan meyakinkan Kematian untuk bermain catur dengannya.
Untuk reli saham besar, berurusan dengan Akhir berarti secara drastis menurunkan ekspektasi seseorang dan memperdagangkan jangka waktu yang lama tas datar (atau, seperti yang mereka katakan dalam jargon, lateral). Jauh lebih tidak menyenangkan, tentu saja, tetapi tidak untuk dibenci oleh para pemetik saham, pedagang jangka panjang/pendek dan pemburu dividen. Singkatnya, sesuatu yang penghasilannya lebih sulit, tetapi bukan tidak mungkin.
Namun, itu juga terjadi bahwa para ekonom dan ahli strategi, dengan semua perangkat model, persamaan, dan aspirasi mulia mereka terhadap ilmiah, tunduk, seperti orang lain, pada takhayul yang aneh. Jika selama 86 tahun tidak ada ekonom atau ahli strategi atau manajer yang berani memprediksi pasar saham yang datar dalam jangka panjang, itu karena preseden buruk dari Irving Fisher.
Fisher (1867-1947) adalah seorang ekonom yang luar biasa produktif dengan ide-ide cemerlang dan kreatif. Berawal dari latar belakang kuantitatif yang kuat dan latar neoklasik, ia menjadi pendahulu ekonometrika dan monetarisme, tetapi ia juga mengelaborasi konsep-konsep, seperti deflasi utang, yang kemudian dikembangkan oleh post-Keynesian radikal seperti Hyman Minsky (1919-1996). teori tentang ketidakstabilan intrinsik ekonomi dan pasar keuangan.
Kehebatan Fisher selalu diakui oleh orang dalam. Schumpeter, Friedman dan Tobin, meskipun berangkat dari pendekatan yang sangat berbeda, telah mendefinisikannya sebagai ekonom Amerika terbesar sepanjang masa. Namun, di masyarakat umum, damnatio memoriae jatuh pada Fischer karena prediksinya yang tidak menguntungkan tentang pasar saham yang stabil pada level tertinggi jangka panjang, dirilis hanya beberapa hari sebelum kehancuran besar tahun 1929.
Kata-kata terakhir yang terkenal ini membuat Fisher kehilangan banyak kekayaan pribadinya selain reputasinya. Sejak itu, kata kami, tidak ada yang berani memprediksi efek samping jangka panjang. Yang, sebaliknya, praktis tidak pernah ada di alam, bahkan dalam periode sejarah yang relatif stabil dengan hutang yang kecil.
Pelajaran dari Hyman Minsky, bagaimanapun, terdiri dari memastikan bahwa ekonomi yang stabil tidak menghasilkan pasar saham yang stabil tetapi pasar saham yang naik (atau pasar real estat) sampai saat gelembung, pecah, memberi umpan balik pada ekonomi dan mengirimkannya ke dalam resesi. Aneh, kebetulan, bagaimana Minsky mulai dari pelajaran Fisher untuk menarik kesimpulan yang sepenuhnya berlawanan tentang stabilitas jangka panjang.
Oleh karena itu, jika lateralitas merupakan pengecualian (seperti yang terjadi di Wall Street antara Desember dan pertengahan Agustus), maka kita perlu memutuskan apakah kita dapat naik kembali atau apakah kita harus bersiap untuk turun lebih jauh. Pemahaman kami adalah bahwa kami akan naik dan turun dengan ayunan yang semakin besar, dengan kemungkinan tertinggi baru yang sederhana dan periode terendah yang secara asimetris lebih rendah dari posisi terendah baru-baru ini, tetapi bukan bencana besar, hingga resesi berikutnya.
Dengan kata lain, ini bukanlah Akhir, melainkan awal dari sebuah akhir yang bisa berlangsung cukup lama. Dengan penghasilan 15 kali lipat di tahun 2016, SP 500 tidak terlalu tinggi, terutama jika Anda mempertimbangkan bahwa kelipatan rata-rata, dari tahun 1960 hingga saat ini, adalah 16 kali lipat.
Namun menurut pendapat kami, pasar telah stabil karena pendapatan akan berjuang untuk tumbuh dan karena setiap kenaikan akan diblokir oleh Fed, yang akan memanfaatkan momen menguntungkan di pasar saham untuk menaikkan suku bunga. Pada akhirnya, itu selalu menjadi masalah. Kebijakan fiskal lumpuh, kebijakan moneter kurang ekspansif, keran kredit tidak lagi dapat digunakan dalam skala besar di mana pun di dunia dan di Amerika, Jerman, dan Jepang kita hampir sepenuhnya menggunakan faktor produksi.
Ini berarti, paling-paling, pertumbuhan rendah sejauh mata memandang dan, akibatnya, risiko berlanjut, jika terjadi kecelakaan, resesi. Dalam konteks ini, wajar jika premi risiko meningkat dan kelipatan ekuitas dibawa kembali ke tingkat yang lebih dapat dipertahankan.
Yang mengatakan, semua tidak hilang. Eropa memiliki valuasi yang lebih rendah daripada Amerika dan secara sah dapat mengharapkan tahun 2016 yang lebih baik daripada 2015. ECB telah mengisyaratkan bahwa, jika perlu, akan memperpanjang dan membuat kebijakan Pelonggaran Kuantitatif lebih agresif. Jepang, pada bagiannya, akan mempertahankan kebijakan moneter ultra-ekspansi sementara China, jika memiliki keberanian untuk mengadopsi kebijakan yang tepat, akan mampu mencapai tingkat pertumbuhan yang layak dan dapat dipertahankan.
Keajaiban yang sebenarnya, ksatria putih yang berlari untuk menyelamatkan siklus ekonomi dan pasar saham bull, antioksidan yang memperpanjang hidup mereka, akan menjadi pertumbuhan produktivitas, hari ini sayangnya nol.
Mencoba memakai kacamata merah muda kita bisa mengatakan itu salah satu dari keduanya. Atau apakah kita benar-benar dalam pekerjaan penuh dan kemudian investasi dalam produktivitas akan dimulai kembali. Atau, seperti yang dikatakan burung merpati, masih banyak pengangguran tersembunyi atau setengah menganggur, jadi kita belum sepenuhnya bekerja dan tarif masih bisa tetap rendah untuk waktu yang lama. Kita lihat saja nanti. Untuk saat ini kami tetap berinvestasi dalam ekuitas dengan gagasan bahwa 2015 di pasar saham dapat berakhir 5 persen di atas level saat ini.
