Mari kita coba menemukan logika yang mendasari keributan yang muncul di pasar dalam dua minggu terakhir dan mengajukan beberapa hipotesis tentang masa depan. Enam tahun setelah musim semi 2009, titik terendah dari Resesi Hebat, terlihat prevalensi pergerakan linier, panjang, dan luas di pasar. Harga terus turun, obligasi dan saham naik. Mata uang memiliki dua pergerakan besar. Fase pertama, di mana Amerika mengadopsi kebijakan moneter dan fiskal yang paling ekspansif, memiliki dolar yang secara substansial stabil dan lemah. Yang kedua, yang melihat berlalunya kebijakan yang lebih ekspansif pertama ke Jepang (2012) dan kemudian ke Eropa (2014), dolar mulai menguat dengan perkembangan yang konstan. Bahan baku, pada bagiannya, juga memiliki dua fase linier.
Yang pertama melihat penguatan substansial, yang disebabkan oleh dolar yang lemah dan permintaan China yang kuat. Kedua, fase penurunan didorong oleh dolar yang kuat, permintaan China yang melemah, dan revolusi fracking, yang menyebabkan ledakan pasokan minyak dan gas nonkonvensional. Di tingkat ekonomi makro juga, trennya bertahan lama dan, dengan caranya sendiri, teratur. Amerika memiliki pertumbuhan yang lemah tetapi stabil yang memungkinkan pengurangan linier dalam tingkat pengangguran. Eropa telah memiliki Prancis yang benar-benar stagnan dan Jerman yang, dengan pertumbuhannya, telah mengkompensasi resesi yang terputus-putus di pinggiran. Inflasi global terus turun perlahan, tanpa berubah menjadi deflasi besar-besaran. Terakhir, di margin bursa saham Amerika tetap konstan pada tingkat rekor, laba terus tumbuh dan berlipat ganda secara bertahap berkembang. Semua sangat lancar dan teratur. Fase yang terbuka, yang secara teori juga bisa panjang, terlihat lebih rumit, gugup, dan mudah berubah. Navigasi untuk manajer portofolio, yang dalam beberapa tahun terakhir dipandu oleh arus yang megah dan tenang, akan semakin sulit. Arus akan terpecah-pecah dan bersilangan, membingungkan, membelah, dan secara bertahap membentuk pusaran.
Beberapa gerakan, yang sebelumnya linier, akan menjadi melingkar. Mari kita ambil tiga contoh, dolar, kurs, dan minyak. Pergerakan melingkar telah dimulai pada dolar. Dengan melemahnya dolar lagi, tidak akan lama lagi ekonomi AS mendapatkan kembali warna dan ada pembicaraan tentang kenaikan suku bunga lagi. Tetapi gagasan kenaikan suku bunga akan membuat dolar naik lagi, melemahkan prospek pertumbuhan Amerika sampai kita berhenti berbicara tentang kenaikan atau menundanya di kemudian hari. Jeffrey Gundlach berbicara tentang korsel yang akan terus berputar dengan sendirinya, dengan dolar dan kurs saling mengejar. Fenomena yang sama, kami tambahkan, mulai terbentuk pada kurs pasar. Garis pemikiran yang dominan adalah linier. Ada penurunan yang sangat panjang dan sekarang pendakian panjang dimulai. Dengan hasil negatif, Alice in Wonderland aneh, batas fisik telah tercapai dan pasar, melihat bahwa bank sentral tidak akan memutuskan untuk menaikkan suku bunga, mulai menaikkannya sendiri.
Bank-bank sentral, menurut pemikiran dominan, akan muncul kemudian, mengkonfirmasikan pilihan pasar setelah pertumbuhan ekonomi terkonsolidasi. Karena siklus pertumbuhan akan panjang, siklus kenaikan suku bunga progresif juga akan panjang. Hasil nyata mungkin akan tetap nol, tetapi harga obligasi akan turun, turun dan turun lagi. Tesis ini didukung, tentu saja dengan nuansa dan nada yang berbeda, oleh tokoh-tokoh berwibawa seperti Bill Gross dan Warren Buffett. Yellen sendiri, yang hingga kemarin mendorong pasar untuk mengambil risiko, sekarang mengakui bahwa imbal hasil jangka panjang sangat rendah dan menyatakan keprihatinan tentang penurunan tajam obligasi yang dapat terjadi ketika Fed mengabaikan kebijakan suku bunga nol. Semua ini benar dan tepat, meskipun aneh bahwa pasar kehilangan kesabaran dan menjual obligasi pada saat pertumbuhan global melambat (dengan satu-satunya pengecualian di Eropa). Namun, ada asumsi dasar, bahwa reakselerasi global sedang dimulai, yang terlihat benar jika kita melihat 6-12 bulan ke depan, namun masih harus dibuktikan dalam jangka menengah panjang.
Dalam jangka pendek, pada kenyataannya, akselerasi Amerika secara praktis pasti (tidak sulit, untuk mengatakan yang sebenarnya, karena kita memulai dari kuartal pertama dengan pertumbuhan nol), sama seperti Eropa, setelah kuartal pertama yang sangat baik, mungkin, memiliki setidaknya tiga sampai enam bulan yang layak. Bahkan China, yang telah bergerak dengan tegas menuju kebijakan moneter yang ekspansif, mungkin akan mengalami pemulihan pertumbuhan yang mengejutkan di paruh kedua tahun ini. Namun, kerapuhan dunia bersifat struktural dan masalah struktural memiliki kebiasaan buruk yang berulang secara berkala. Steven Ricchiuto dari Mizuho menunjukkan bahwa bagian penting dari pemulihan industri Amerika dalam beberapa tahun terakhir berkisar pada mobil, biasanya dibeli dengan mencicil. Kenaikan suku bunga yang moderat dapat menghentikan sektor ini. Secara lebih umum, harus diakui bahwa pertumbuhan struktural Amerika yang akan segera lepas landas adalah legenda urban yang telah beredar selama bertahun-tahun dan tidak pernah terwujud, kita juga tidak dapat dengan jujur melihat mengapa hal itu harus mulai terwujud sekarang. Dengan produktivitas pada pertumbuhan nol dan pertumbuhan penduduk jauh lebih lemah dari sebelumnya, perkiraan pertumbuhan ekonomi jangka panjang hanya bisa rendah. Adapun Eropa, jika pemulihan saat ini diterjemahkan ke dalam suku bunga di atas level saat ini dan euro dalam pemulihan signifikan lebih lanjut, manfaat pelonggaran kuantitatif akan segera hilang dan kami akan kembali ke kondisi awal yang, kami ingat, tentu saja tidak. menggembirakan.
Akhirnya, di Cina, jika percepatan kembali hanya disebabkan oleh program pekerjaan umum baru dan euforia kenaikan pasar saham (badan pemerintah Xinhua menegaskan bahwa konsolidasi yang sedang berlangsung akan berumur pendek dan kenaikan akan berlanjut), kualitas pertumbuhannya akan selalu lebih rendah. Oleh karena itu, dalam praktiknya, kenaikan global dalam suku bunga pasar akan mengekang pertumbuhan lebih cepat dari yang kita lihat di masa lalu. Yang diperlukan hanyalah kesalahan manuver Fed atau seperempat pertumbuhan yang mengecewakan agar imbal hasil pasar turun secepat kenaikannya akhir-akhir ini. Oleh karena itu, komidi putar lain antara suku bunga dan pertumbuhan. Akhirnya minyak. Di era pra-fracking, waktu dari saat sebuah perusahaan minyak memutuskan untuk menjelajahi suatu daerah, merencanakan produksi, dan mengekstraksi tetes pertama minyak mentah diukur dalam beberapa tahun (jika bukan dekade, seperti di Kazakhstan). Dengan fracking diukur dalam beberapa minggu. Pemulihan minyak mentah yang hebat dalam dua bulan terakhir justru disebabkan oleh kecepatan penurunan produksi sektor fracking. Namun, yang terjadi, dalam beberapa bulan terakhir, selain produksi, biaya ekstraksi juga turun secara signifikan. Jadi dengan harga saat ini, menjadi sangat menguntungkan untuk berproduksi lagi, terutama di Texas. Banyak perusahaan telah mengumumkan bahwa jika harga ini bertahan, banyak sumur akan dibuka kembali.
Harga, jika itu terjadi, akan turun kembali dengan cepat. Jadi di sini, sudah bergerak, adalah komidi putar antara harga dan produksi. Lalu, apa yang harus dilakukan di dompet? Keindahan dari gerakan melingkar adalah mereka menawarkan kemungkinan, bagi mereka yang kehilangan satu putaran, untuk menunggu putaran berikutnya. Namun, menunggu adalah kemewahan yang hanya mampu dimiliki oleh investor individu dan investor jangka panjang, seperti dana pensiun. Untuk semua sirkularitas lainnya, jika keliru disalahartikan sebagai linearitas, mewakili godaan terus menerus untuk membuat kesalahan. Oleh karena itu, jika ragu, adalah rasional untuk mengurangi eksposur keseluruhan ketika ada kesempatan. Dan apa yang harus dilakukan sekarang? Kesannya adalah bahwa dolar, suku bunga, dan minyak telah banyak terkoreksi dalam beberapa minggu terakhir dan ekspektasi inflasi tumbuh terlalu cepat, sama seperti ekspektasi deflasi yang tumbuh terlalu banyak hingga beberapa waktu lalu. Adapun bursa saham, bahkan stabilisasi sementara dolar, suku bunga dan minyak harus cukup, Yunani mengizinkan, untuk mengembalikan warna ke pasar Eropa.
