La tantangan untuk Trevic Mari kita langsung ke inti permasalahannya. Di satu sisi adaTawaran pengambilalihan WeBuild dengan harga 4,50 euro per saham, seluruhnya dibayar tunai; di sisi lain Peluncuran ulang Icop, yang meningkatkan rasio pertukaran menjadi 0,165 saham untuk setiap saham Trevi. Namun, menurut Kepler CheuvreuxInti dari pertandingan tersebut bukan itu lebih hanya harganyaBagi para pemegang saham perusahaan yang berbasis di Cesena ini, pilihannya juga mencakup mencairkan investasi atau tetap terlibat dalam grup yang akan dibentuk dari operasi Icop dan berpartisipasi dalam potensi pengembangannya.
Penawaran pengambilalihan Webuild dimulai hari ini, 28 September, dan akan tetap berlangsung. Buka hingga 20 November, dengan kemungkinan perpanjangan. Tepat sebelum peluncuran penawaran, Icop secara signifikan meningkatkan proposalnya, meningkatkan rasio pertukaran sebesar 24,1%, dari 0,133 menjadi 0,165 saham Icop untuk setiap saham Trevi.
Berdasarkan harga referensi tanggal 26 Juni, proposal baru tersebut menilai Trevi sebesar €5,165 per saham, 14,8% lebih tinggi dari €4,50 yang ditawarkan oleh Webuild. Namun, ini adalah perbandingan dengan harga Angka-angka yang lebih baru memberikan gambaran yang lebih jelas: pada harga pasar tanggal 25 September, nilai tersirat dari penawaran Icop adalah €5,05 per saham, sekitar 12% di atas penawaran tunai Webuild dan 4,3% lebih tinggi dari harga penutupan Trevi sebesar €4,84. Namun, pada harga saat ini, nilai tukar turun menjadi sekitar €4,97 per saham Trevi, dengan mempertimbangkan harga Icop sebesar €30,10. Angka ini tetap lebih tinggi dari penawaran Webuild sebesar €4,50, tetapi sedikit di bawah harga perdagangan Trevi sebesar €5 saat ini.
Trevi: Dua tawaran, tetapi dua proyek berbeda
Menurut Kepler Cheuvreux, di sinilah fokus bergeser. Peluncuran ulang grup asal Friuli ini mengurangi sebagian besar kerugian valuasi yang telah dikumpulkan Icop setelah masuknya Webuild ke dalam persaingan, tetapi yang terpenting, hal itu memfokuskan kembali perhatian pada struktur industri yang akan dihasilkan dari kedua kesepakatan tersebut.
Sebenarnya, ini bukan hanya soal dua pihak yang berbeda, tetapi juga soal... dua proyekIcop bertujuan untuk melakukan konsolidasi horizontal di antara perusahaan-perusahaan yang mengkhususkan diri di sektor konstruksi bawah tanah; Webuild, di sisi lain, akan membawa perusahaan yang berbasis di Cesena ini menjadi kontraktor umum besar melalui integrasi vertikal.
Bagi para pemegang saham Trevi, perbedaannya nyata: menerima tawaran tersebut. Icop artinya menerima gelar dari kelompok baru dan tetap menjadi pemegang saham, berpartisipasi dalam kemungkinan pertumbuhannya; menerima bahwa pembuatan web Sebaliknya, ini berarti mengumpulkan 4,50 euro per saham secara tunai dan keluar dari investasiPada dasarnya, inilah persimpangan jalan yang diidentifikasi oleh para analis.
Pertukaran saham baru ini juga mengubah struktur transaksi. Penerbitan saham baru untuk penawaran tersebut akan mewakili sekitar 25% dari modal perusahaan setelah transaksi berdasarkan basis yang terdilusi penuh. Menurut perhitungan pialang Eropa, free float akan meningkat secara signifikan, dari 16% saat ini menjadi sekitar 40%.
Pialang tersebut juga telah merevisi Prakiraan EPSUntuk tahun 2027, perkiraan peningkatan turun dari +7% sebelumnya menjadi +2%. Melihat ke depan hingga tahun 2030 dan termasuk sinergi EBITDA sebesar €55 juta, yang setara dengan batas bawah kisaran yang ditunjukkan oleh Icop antara €55 dan €75 juta, perkiraan pertumbuhan EPS turun dari +39% sebelumnya menjadi +32%.
Sinergi, pasar, dan masalah pelanggan Trevi
Juga di depan sinergie.dll Perbedaan muncul antara kedua operasi tersebut. Tujuan Icop, antara 55 dan 75 juta senilai euro, didasarkan pada pengungkit horizontal yang terkait dengan integrasi antar perusahaan khusus: peralatan, perlengkapan, optimalisasi investasi, biaya bisnis, serta saling melengkapi secara komersial dan geografis. Target Webuild Ini lebih ambisius, 80-90 juta euro, tetapi menurut Kepler, hal itu akan lebih bergantung pada kemampuan untuk mengorientasikan kembali aktivitas Trevi dalam rantai nilai vertikal tanpa mengorbankan kemampuannya untuk bekerja bagi klien pihak ketiga.
Ini adalah poin penting karena perusahaan yang berbasis di Cesena ini beroperasi sebagai pemasok khusus di pasar infrastruktur dan juga melayani kontraktor umum yang bersaing dengan Webuild. Kelompok yang dipimpin oleh Salini menekankan bahwa Trevi akan terus beroperasi sesuai dengan logika pasar bebasNamun, Kepler menyoroti kemungkinan risiko: menjadi bagian dari salah satu kontraktor umum terbesar di dunia dapat membuat beberapa pesaing kurang cenderung mempercayakan kontrak strategis di sektor pondasi kepadanya.
Oleh karena itu, pertanyaannya bukan hanya berapa banyak sinergi yang dapat dihasilkan, tetapi juga bagaimana sinergi tersebut akan dicapai dan apa pengaruhnya terhadap posisi komersial Trevi.
Apakah Webuild akan diluncurkan kembali?
Kemudian tersisa variabel yaitu Tanggapan WebuildSetelah adanya peningkatan pada penawaran pesaing, Kepler menganggap kenaikan harga saham baru mungkin terjadi dan mengambil contoh kenaikan dari 4,50 menjadi 5,50 euro per saham. Kenaikan seperti ini akan berarti peningkatan bagi Webuild. pengeluaran kas tambahan sekitar 60 juta sebesar euro, dengan mempertimbangkan sekitar 5% saham yang sudah dimiliki di Trevi. Jumlah yang relatif kecil dibandingkan dengan ukuran grup, tetapi tetap akan berdampak pada utang: menurut analis di Kepler, operasi ini akan menyebabkan peningkatan utang.hutang kotor sekitar 0,5 miliar euro, berlawanan arah dengan target sebesar... keringanan utangSaat ini jumlahnya sekitar 3,3 miliar.
Sementara itu, perusahaan analisis keuangan ICOP menilai 34 euro per saham secara independen.Dibandingkan dengan harga penutupan hari Jumat sebesar €30,6. Dengan mempertimbangkan pertumbuhan EPS awal lebih dari 30% pada tahun 2030, termasuk sinergi EBITDA sebesar €55 juta, dan meskipun terjadi peningkatan 5,2% dalam jumlah total saham, valuasi naik menjadi €44 per saham, yang mewakili potensi kenaikan sebesar 43,7% dibandingkan dengan harga penutupan hari Jumat. Perkiraan ini, menurut Kepler, juga tidak termasuk potensi dampak positif dari kesepakatan Ediltunnel yang sukses, yang dapat berdampak pada EPS sebesar 4-5%, sebelum sinergi.
Oleh karena itu, bagi Trevi, persaingan telah memasuki fase yang menentukan. Peluncuran kembali Icop telah mengurangi kesenjangan ekonomi antara kedua proposal, tetapi yang terpenting, hal itu telah menyoroti perbedaan antara kedua pendekatan tersebut: di satu sisi, likuiditas yang terjamin dari penawaran Webuild, di sisi lain, partisipasi ekuitas dalam proyek industri dengan potensi pertumbuhan lebih lanjut tetapi juga unsur risiko. Dengan kedua Penawaran berlaku hingga 20 November.Kini tinggal dilihat apakah peluncuran ulang ICOP akan cukup untuk mengatasi tantangan tersebut atau apakah kelompok yang dipimpin oleh Salini akan merespons dengan proposal baru.
