Italien befindet sich an einem günstigen Scheideweg positiver Elemente, die genutzt werden sollten. An externen Risiken herrscht jedoch kein Mangel: Geopolitische Spannungen und die Zunahme der Ungleichheit sind die heimtückischsten, während Inflation und Geldpolitik bereits teilweise absorbiert wurden. Marktschwankungen sind daher zeitnah zu berücksichtigen. Wie artikulieren Sie Portfolios in den kommenden Monaten? In welche Branchen sollten Sie investieren? Hier die Überlegungen und Einschätzungen von Luca Tobagi, Investment Strategist von Invesco, einer der bedeutendsten Vermögensverwaltungsgruppen weltweit.
Herr Doktor Tobagi, wie beurteilen Sie die aktuelle Wirtschafts- und Finanzlage in Italien?
„Es gibt viele positive und wichtige Elemente. Heute befinden wir uns in der besten Situation der letzten Jahrzehnte, mit einer günstigen Ausrichtung aller Bedingungen: Wir haben Strukturreformen, Ressourcen, Pnrr. Erst mit der Justizreform könne es laut letzterem eine Produktivitätssteigerung von 0,5 % pro Jahr geben, bei der öffentlichen Verwaltung ein Wachstum von 1,5 %. Selbst wenn wir nur 10-20 % dieser Ziele erreichen, könnten wir einen Wachstumsbeitrag von mindestens 0,2-0,3 % leisten, was sehr bedeutsam für ein Land ist, in dem das Wachstum seit vielen Jahren darum kämpft, über Null zu steigen.
Wenn überhaupt, muss in Italien mehr als in anderen Ländern auf Ungleichheiten geachtet werden, auf die richtige Verteilung der Ressourcen in den Produktionskanälen. Wenn sie nicht gut gehandhabt werden, könnten diese Elemente außer Kontrolle geraten und auch die Wirtschaft belasten.“
Das Finanzvermögen der Italiener beläuft sich nach Angaben der Bank of Italy auf über 4.400 Milliarden Euro, von denen die auf Girokonten gehaltene Liquidität fast 1800 Milliarden erreicht hat. Eine sehr beträchtliche Menge und auf außergewöhnlichem Niveau. Wie bewerten Sie diese Einstellung der Italiener und wie könnte diese Einsparung in produktive Aktivitäten gelenkt werden?
„Dieses Phänomen ist auch in anderen europäischen Ländern aufgetreten und ist das Ergebnis der Kombination einer entgegenkommenden Geldpolitik mit allgemeiner Unsicherheit und fast nicht vorhandener Inflation in den letzten Jahren.
Der aktuelle Anstieg der Inflation modifiziert das Szenario und wir könnten – wenn auch langsam – eine Verhaltensänderung feststellen.“
Wie könnten finanzielle Investitionen privater Haushalte gefördert werden? Könnten Tools wie PIR noch geeignet sein?
Die Einführung gültiger Instrumente wie Pir (Individuelle Sparpläne) ist äußerst nützlich, ebenso wie steuerliche Anreize für langfristige Investitionen, auch für die italienische Wirtschaft, die es verdient, Fortschritte zu machen. Sparer müssen darüber informiert werden, welche Möglichkeiten am besten und geeignetsten sind.
Wie sehen Sie die Entwicklung der Inflation in Italien in den kommenden Monaten?
„Unsere Vision ist, dass wir 2022 einen Inflationsgipfel sehen könnten, der dann in den nächsten 2-3 Jahren allmählich auf ein Niveau sinken könnte, das eher den Zielen der Zentralbank entspricht: Wenn sie davon abweicht und sich über 2 % einpendelt, könnte dies wahrscheinlich der Fall sein mehr 2,5 % als 4 %. Das hängt von den Rohstoffpreisen und möglichen Lohnerhöhungen ab."
Big Tech und Big Pharma scheinen die Aktiensektoren zu sein, die heutzutage am stärksten von Börsenverkäufen betroffen sind: Ist dies eine gesunde Korrektur, die es Ihnen ermöglicht, zu günstigeren Preisen an den Markt zurückzukehren, oder die Warnung vor dem Platzen zweier Blasen?
„Wir sehen keine Spekulationsblasen im Markt. Im technologischen Bereich gibt es an der Nasdaq Unternehmen, die stark gestiegen sind, indem sie Gewinne, Umsätze und Cashflows geschmälert haben: Für diese ist eine Korrektur von 10-20 % physiologisch. Dann gibt es noch andere gute, wenn auch langsamer wachsende Technologieunternehmen (die 20-25 % des Nasdaq ausmachen), in die investiert werden könnte. Aber die Befürchtung ist, dass diese der Korrektur des restlichen Marktes nicht standhalten können. Sobald die Verkaufswelle abgeklungen ist, wird es möglich sein, die Unternehmen mit soliden Fundamentaldaten zurückzubringen.“
Und für die Pharmabranche?
„Die Pandemie war ein günstiger Zufall, der in vielen Fällen zu erheblichen zusätzlichen Umsätzen und Gewinnen geführt hat. Mit dem erhofften Rückgang der Pandemie wird dieser weitere Rückenwind wahrscheinlich auch nachlassen, aber ich würde mich davor hüten, zu weit zu treiben: Der Pharmasektor hat nennenswerte Eigenschaften von Solidität und Berechenbarkeit, also muss es selbst bei einem Retracement sein bedenke, dass die Grundlagen meist stark sind und darauf geachtet werden muss, das Kind nicht mit dem Bade auszuschütten“.
Identifizieren Sie derzeit verhaltene Sektoren, die sich stattdessen in den kommenden Monaten erholen könnten?
„Die Aktiendynamik ist mit der Gewinn- und Bewertungsdynamik verknüpft. Wir kommen aus Jahren, in denen beide gewachsen sind, und selbst im Jahr 2021 sind die Gewinnschätzungen zum ersten Mal seit vielen Jahren stärker gestiegen als die Bewertungen. Wir treten in eine Phase des Konjunkturzyklus ein, in der diese beiden Elemente, die die Aktienmärkte stützen, ebenfalls nachlassen werden: etwas Inflation, eine etwas restriktivere Geldpolitik und bereits leicht anziehende Anleiherenditen: das alles ist alles Elemente, die normalerweise nicht günstig für die Aktienmärkte sind.
Marktschwankungen werden in den kommenden Monaten die Norm sein. Portfolios mit einer defensiven Zusammensetzung werden belohnt, mit einem Anteil an Qualitätsaktien in Sektoren wie Pharma, Konsumgüter, Lebensmittel, Körperpflege, wobei die Bewertungen stets im Auge behalten werden.
Von den Risiken, die derzeit über den Märkten schweben (Pandemie, Geldpolitik, Inflation, Wirtschaftswachstum, Kriegswinde), welche sind Ihrer Meinung nach die größten?
„Ich glaube, dass die Pandemie, die Inflation, die restriktivere Geldpolitik bereits zumindest teilweise von den Märkten eingepreist wurden. Derjenige, der normalerweise die größten und negativsten Auswirkungen hat, ist der plötzliche Schock. Beispielsweise sollten Spannungen in Russland, der Ukraine oder Kasachstan beobachtet werden.
In der Vergangenheit wurden solche dramatischen Ereignisse innerhalb kurzer Zeit vom Markt absorbiert. Aber das Problem ist, wenn die Basis der Wirtschaft betroffen ist, und ich denke nicht nur an die Auswirkungen auf die Preise, sondern auch an die Mengen und das Rationierungsrisiko. Es heißt Tail Risk, es ist unwahrscheinlich, aber die Märkte spiegeln das vielleicht noch nicht wider und Anleger sollten das berücksichtigen."
