In den letzten beiden Monaten habe es gegenüber den Prognosen vom vergangenen Herbst eine Kurskorrektur gegeben und nun „die Wahrscheinlichkeiten für den Eintritt eines tiefe Rezession sind objektiv zurückgegangen“, sagt er Luca Simoncelli, Invesco-Strategie. Das Hauptrisiko in dieser Marktphase liegt in einer „Gegentrendbewegung in der Inflationsrate“ nach einer Zeit des Niedergangs. Der "Unternehmensanleihen, Investment Grade, aber auch High Yield, sind ein sehr wichtiges Instrument“ beim Bau eines ausgewogenes Portfolio und bieten eine Alternative mit attraktivem Chance-Risiko-Profil. Kurze Laufzeiten sind besser für Staatsanleihen, europäische und asiatische Märkte sind besser für Aktien.
Im vergangenen Herbst wurden sehr düstere Prognosen für 2023 gemacht, darunter ein weiterer Anstieg der Inflation, weiterhin explodierende Gaspreise, sinkende Unternehmensgewinne, Rezession, ein sehr schwacher Geschäftsmarkt. Stattdessen sind wir mit einem ganz anderen Panorama ins Jahr gestartet: durchtrainierter Aktienmarkt, Unternehmensanleihen und auch festverzinsliche Wertpapiere, sinkende Inflation und ordentliches Wirtschaftswachstum. Wie soll man mit den neuen Daten navigieren?
„Die makroökonomischen Daten der letzten zwei Monate haben eine Widerstandsfähigkeit der Wirtschaft in den Vereinigten Staaten wie in Europa gezeigt. Tatsächlich hat sich in Europa ein solider Trend der Wirtschaftsdaten entwickelt, der die Markterwartungen positiv überrascht hat. Wir glauben, dass die Wahrscheinlichkeit einer tiefen Rezession objektiv gesunken ist."
Bewerten Sie den neuen soliden Trend oder nur eine technische Erholung von den Tiefs? Ist es die Rallye, die man oft im Januar sieht?
„Die jüngsten Entwicklungen im makroökonomischen Rahmen haben zu einer Aufwärtskorrektur der Wachstumserwartungen geführt und die Stabilität der wirtschaftlichen Fundamentaldaten auf globaler Ebene unterstrichen. Denken wir an die Verbraucherausgaben angesichts des Rückgangs der Energiepreise in Europa, der Wiedereröffnung der Produktionsketten in Asien und der Solidität des Arbeitsmarkts in den Vereinigten Staaten. Bei den Gewinnen der börsennotierten Unternehmen ist die Verlangsamung eindeutig im Gange, und die Kontraktion der Betriebsmargen ist deutlich erkennbar. Diese Bewegung wird jedoch von einem Anstieg der Risikobereitschaft der Anleger begleitet, die bereits Zeit hatten, ein sehr schwieriges Szenario für die Wirtschaftstätigkeit zu antizipieren“.
Was sind Ihre Prognosen zu den verschiedenen wirtschaftlichen Fronten?
„Wir haben keinen Anlageprozess, der auf präzisen Wachstums- und Inflationsprognosen basiert. Unser Fokus liegt jedoch darauf, zu bestimmen, welches makroökonomische Regime in den nächsten drei bis sechs Monaten voraussichtlich vorherrschen wird, und insbesondere darauf, Wende- und Trendwendepunkte zu identifizieren. Wir glauben, dass einer dieser Übergänge bereits vor einigen Monaten stattgefunden hat und auf dem Markt ein Regime der „Erholung“ sowohl in der Wirtschaft als auch vor allem in der Risikobereitschaft der Anleger etabliert hat. Die Rally an den Aktien- und Unternehmensanleihenmärkten ist unserer Ansicht nach gerechtfertigt. Das Hauptrisiko in dieser Marktphase liegt in einer gegenläufigen Bewegung der Inflationsrate, insbesondere in Europa, wo die Inflation nach drei Monaten des Rückgangs nicht weiter sinkt, sondern wieder steigt.“
Woran kann sich der Anleger besser orientieren? Ist die Börse oder Fixed Income besser? Kurz- oder langfristig?
„Wir glauben, dass Unternehmensanleihen ein sehr wichtiges Instrument für den Aufbau eines ausgewogenen Portfolios sind, daher empfehlen wir eine Übergewichtung im Investment-Grade-Segment, aber auch in Hochzinsanleihen. Bei der Staatskomponente, die in jedem Fall eine Absicherung gegen das Rezessionsrisiko bietet, behalten wir eine niedrige Duration und eine Präferenz für den US-Markt bei, während wir Europa untergewichten. Offensichtlich passen Aktien gut zu unserer Einschätzung des aktuellen Marktumfelds. Wir empfehlen jedoch einen aktiven Ansatz sowohl in Bezug auf die regionale als auch auf die sektorale Vermögensallokation und eine Präferenz für Fonds, die aktiv von Stock-Picking-Spezialisten verwaltet werden. Im Moment liegt unsere Präferenz auf Märkten in Europa und Asien, während wir auf Sektorebene ein defensiveres Engagement in Basiskonsumgütern und Pharmazeutika mit Positionen mit höherem Beta wie US-Technologie und europäischem Bergbau ausbalancieren.“
Müssen wir insbesondere im Hinblick auf festverzinsliche Wertpapiere mit einem Rückgang der Renditen rechnen, wenn die geldpolitische Straffung nachlässt? Wie verhalten sich die Kurven, die lange invers geblieben sind?
„Ja, die Lockerung der geldpolitischen Straffung würde zu niedrigeren Marktzinsen führen, aber dies ist nicht unser Basisszenario. Die erste Bewegung zur Senkung der Inflation von sehr hohen Niveaus auf etwa 3,5 % - 4 % scheint uns jetzt im Gange und vollständig erreichbar zu sein, jedoch die zweite Stufe der Senkung, nämlich von 3,5 % - 4 % auf das Ziel von 2 % wird mehr Geduld erfordern. Der Zinskurven tatsächlich haben sie die Möglichkeit, einige Quartale lang invertiert zu bleiben, da die Zentralbanken derzeit die Einführung einer Pause in der Geldpolitik ankündigen, sobald ein ausreichend restriktives Referenzzinsniveau erreicht ist. Der Anleihenmarkt glaubt der Botschaft der FED nicht ganz, und in den impliziten Prognosen des „Forward“-Marktes wäre eine Kürzung bereits teilweise eingepreist“.
Die jüngste Eni-Anleihe stieß auf große Nachfrage. Wie erklärst du es? Was suchen Investoren?
„Im Allgemeinen kann ich bestätigen, dass die aktuellen finanziellen Bedingungen für die Aufnahme von Anlageklassen in das Portfolio günstig sind, die in der Lage sind, Renditen und Couponflüsse zu generieren, was meines Erachtens durch das Anlegerinteresse gut repräsentiert wird. Die Marktphase, in der ein reiner „Wachstums“-Ansatz die einzig erfolgreiche Strategie ist, liegt nun hinter uns, Unternehmensanleihen bieten nun eine Alternative mit einem deutlich attraktiveren Rendite-Risiko-Profil.“
In den USA heißt es, dass der 60-40-Portfolio-Split überholt erscheint. Was denken Sie? Ist das in Europa genauso?
Nein, das 60/40 Balanced Portfolio ist nicht veraltet. Sowohl in den USA als auch in Europa sind mittelfristige Perioden, in denen Korrelationen zwischen Anlageklassen nicht der Portfoliodiversifikation dienen, keine Seltenheit. Mit dem sicherlich nicht schmerzlosen Übergang zu einem Regime positiver Realzinsen und einer Geldpolitik, die wieder einmal die Verlangsamung der Wirtschaft und nicht nur den Beschleuniger bewältigen muss, ist ein eher auf eine Gesamtrendite ausgerichteter Ansatz von grundlegender Bedeutung. Heute ist es wieder möglich, ausgewogene Portfolios hinsichtlich Kapitalkontenwachstum und Couponfluss aufzubauen. Wir haben in der jüngeren Vergangenheit das Diversifikationspotenzial geschätzt, das alternative Anlagen mit sich bringen können, und wir glauben, dass eine höhere Allokation gerechtfertigt ist. Die Liquiditätseigenschaften der Anlage sollten jedoch mit Vorsicht betrachtet werden.
Welche wirtschaftlichen/monetären Ereignisse erwarten Sie vom Ausland, die die Situation in Italien ändern könnten, abgesehen vom anhaltenden Konflikt?
„Das Risiko einer übermäßigen geldpolitischen Straffung und das mögliche Management eines möglichen Inflationsanstiegs rücken sicherlich die Europäische Zentralbank ins Rampenlicht. Die wirtschaftliche Erholung in China hat das Potenzial, zu höheren Gewinnen für Unternehmen insbesondere in Deutschland und Italien beizutragen.
