Man muss nicht wer weiß wie alt sein, um sich an Situationen zu erinnern, in denen das alte Europa in einem Anflug von Stolz fühlte, dass es sich positiv von Amerika unterschied. Diese Situationen waren historisch von drei Arten.
Der erste Typ war, als es zufällig bemerkte, dass wir es nicht hatten ein großes Problem von ihnen. So wurde von den 2008er Jahren bis XNUMX immer argumentiert, die Amerikaner lebten über ihre Verhältnisse, indem sie Auslandsschulden anhäuften, während wir moralisch überlegenen Europäer einen nüchternen Lebensstandard und eine gesunde Selbstdisziplin aufrechterhielten, die dann mit einer Mark und dann mit einer Mark belohnt wurde ein Euro in ständiger struktureller Aufwertung gegenüber dem Dollar.
Ebenso haben wir uns oft gesagt, dass wir ihr pathologisch riskantes Verhalten während Aktien- oder Immobilienblasen nicht erlebt haben, weil wir nicht so gierig wie sie waren. Außer dass wir dann entdeckten, dass wir, obwohl wir in unserem Haus keine Blasen der gleichen Größe erzeugt hatten, einen großen Beitrag zur Finanzierung ihres Hauses geleistet hatten, und dann der Explosion die Schuld gaben.
Die zweite Art der Selbstüberhöhung kontrastierte die Ernsthaftigkeit unserer Geldpolitik mit der Nachlässigkeit ihrer. Wenn sie den Wind vom Ende des Zyklus und einer nahenden Rezession spüren Die Amerikaner senken die Zinsen sehr schnell und indem wir den Dollar nach unten werfen und uns nicht ein bisschen um die Inflation kümmern, die sich in einer Rezession von selbst erledigt. Wir (insbesondere die Deutschen) schauen sehr genau auf die Inflation (die vergangene noch mehr als die zukünftige) und am Ende des Zyklus, wenn die Inflation typischerweise höher ist, lassen wir nicht nach, sondern kämpfen mit der Inflation größere Kraft dem Feind, der allein sterben soll.
Und so erhöhen wir die Zinsen im Juli 2008, nur wenige Wochen bevor alles zusammenbricht. Dann erhöhen wir sie 2011 gleich zweimal, sobald es besser aussieht. All das während Amerika geht von einer quantitativen Lockerung zur nächsten, unter dem kritischen und strengen Blick Europas, das darauf achtet, solche Dritte-Welt-Dinge nicht zu tun. Abgesehen davon, dass wir und nicht Amerika dann wieder in die Rezession zurückfielen, die Zinsen drei Monate nach ihrer Anhebung hastig senkten und das viel verachtete Qe mit solchem Enthusiasmus übernahmen, dass es heute, wie die EZB, eine noch stärker angeschwollene Bilanz hat als die Fed (und in einem Jahr wird unsere noch größer sein, während ihre kleiner sein wird als heute).
Die dritte Art von selbstgefälliger Rede halten wir in dem Monat des Jahres, in dem es passiert Europa schneidet an der Börse besser ab als Amerika. Eine Phase der Divergenz hat begonnen, fragen wir uns aufgeregt, vielleicht ist jetzt der richtige Zeitpunkt, um uns von ihnen zu lösen? Um die Wahrheit zu sagen, hat man in der Vergangenheit nie mehr als ein paar Wochen brillanter oder weniger langweiliger Auftritte erlebt als sie. Diesmal kann es jedoch anders sein.
Il Macron-Handel Er übernimmt tatsächlich die Erschöpften Trump-Handel. Der Trump-Trade, dessen letztes Echo am amerikanischen Aktienmarkt immer noch auf einem Allzeithoch (aber nicht mehr im Dollar oder in den Zinsen) hörbar ist, dauerte fünf Monate (in den letzten beiden sind nur wenige Aktien gestiegen und viele sind gefallen). Der Macron-Handel könnte so viele dauern.
Europa hat zwei Faktoren auf seiner Seite, den ersten politischen und den zweiten wirtschaftlichen. Auf politischer Ebene erwarten wir keine Wunder oder sensationelle Wendepunkte, aber eine Arbeitsmarktreform und einige Kürzungen der öffentlichen Ausgaben in Frankreich, verbunden mit einer umsichtigen Wiederbelebung des europäischen Integrationsprozesses, werden auf jeden Fall einen großen Unterschied im Vergleich zur jüngsten Vergangenheit bewirken. Es wird nicht schwer sein, es besser zu machen als Hollande e es wird nicht schwer sein, mehr als Juncker zu tun. Italien bleibt natürlich, aber im Oktober werden wir eine Art große Koalition haben, die das Land zusammenhalten wird. Kurz gesagt, es wird nicht unbedingt ein berauschendes Leben in Europa, aber es wird besser, viel besser, als der Winterschlaf, der der Zersetzung vorausgeht, an die wir uns gewöhnt haben.
Wirtschaftlich genießt Europa die Vorteile, die sich daraus ergeben, dass er sein Rezept, seine Sparmaßnahmen aufgegeben und mit zwei oder drei Jahren Verspätung den amerikanischen Weg eingeschlagen hat. Europas bessere relative Leistung in diesem Jahr (und wahrscheinlich im nächsten) kommt nicht von der Überlegenheit seines Modells, sondern von der Übernahme dessen, was in Amerika erfolgreich war. Wer gesund ist, kämpft darum, noch gesünder zu werden, wer krank ist, kann viel besser werden, wenn er sich richtig um sich selbst kümmert
Die Spielräume für den Macron-Handel sind gut, aber wie wir beim Trump-Handel gesehen haben, wenn der Kurs und der Dollar an einem bestimmten Punkt mit der Börse kollidieren, werden der Euro und die Börse miteinander konkurrieren, wer greifen wird der größte Anteil groß, während Qualitätsanleihen darunter leiden werden, wenn auch nicht dramatisch.
Jedenfalls Der Euro ist gegenüber dem Dollar unterbewertet, der Spread zwischen Bunds und Treasuries ist zu groß und eine europäische Börse, die 11 Billionen kapitalisiert, lässt sich nicht mit einer amerikanischen Börse vereinbaren, die 26 Billionen kapitalisiert. Alles muss sich normalisieren, mit einem stärkeren Euro, schwächeren Bundesanleihen und einem höheren Aktienmarkt.
Für diejenigen, die auf den Märkten tätig sind, besteht das Problem darin, zu verstehen, ob und wann der Skorpion, der versprochen hat, den Frosch nicht zu beißen, wieder anfängt, ihn zu beißen. Das heißt, wenn und wann wird die europäische Fiskal- und Geldpolitik wieder europäisch bzw. deutsch werden. Mit anderen Worten, ob und wann hören wir wieder von Sparmaßnahmen und Troikas (neu gestrichen vom alleinigen Finanzminister und ESM) auf fiskalischer Ebene, einem starken Euro auf Währungsebene und höheren Zinsen, am Ende von Qe, wann 2019 tritt Weidmann an die Stelle von Draghi
Auf diesen Terrains wird in den kommenden Monaten und Jahren in den gedämpften Räumen gekämpft Berlin, Frankfurt und Brüssel. Bis September passiert so gut wie nichts. Dann, nach dem Ende des europäischen Wahlzyklus im Oktober, werden wir einen ersten verbalen Schlenker zu Zinsen und Qe haben. 2018 haben wir erst die Reduzierung und dann das Ende von Qe. 2019 werden wir die ersten Zinserhöhungen haben, wobei der Euro bereits um 1.20 liegt.
Neben sich selbst in einer allzu deutschen Version muss Europa eventuelle Pannen in Amerika, China oder Schwellenländern befürchten. Europa hat noch nie so viel exportiert wie heute, und die Vitalität seiner Absatzmärkte ist entscheidend, um sein Wachstum auf dem derzeitigen Niveau zu halten. Das Problem ist, dass sich Amerika und China in einer reifen Phase des Zyklus befinden, wenn auch noch nicht am Ende
Der stärkere Euro wird den europäischen Börsen einen Teil der Politur nehmen und an die anderen verteilen. Auch mit diesem Handicap kommen uns die europäischen Börsen vor. auf jeden Fall übergewichtet werden, wobei die am stärksten schwächelnden Sektoren der schwächsten Länder bevorzugt werden.
Wer in Dollar investiert ist und auf Diversifikation nicht verzichten will, wird sich mit der Zinsdifferenz trösten können, die sich langsam verringert und damit den Dollarverfall abfedert. Wer auf die Aufwärtsbewegung des Euro spekulieren möchte, ohne zwei Punkte pro Jahr negativen Carry zahlen zu müssen, kann beim Yen short und beim Euro long gehen.
