In den letzten Tagen haben einige Strategen, die traditionell optimistisch oder zumindest nicht pessimistisch in Bezug auf das Schicksal der Aktienmärkte sind, plötzlich die Bremse gezogen, ihre Besorgnis über die von den Märkten erzielten Bewertungen zum Ausdruck gebracht und ihre Empfehlung bekräftigt, in Cash übergewichtet zu bleiben. Insbesondere die Strategen von Goldman Sachs, die ebenfalls keine Details preisgegeben hatten
Schwankungen während der Stürme im August 2015 und zu Beginn dieses Jahres haben den Index auf die historisch hohen Bewertungen von US-amerikanischen und europäischen Aktien hingewiesen, mit Ausnahme des Finanzsektors.
Auch das Wachstum sei schwächer als erwartet, während die Gewinne weiter nach unten revidiert würden. Auffallend bei diesen Überlegungen ist nicht nur der Tonwechsel, sondern die Tatsache, dass die Jahresendziele (wir meinen hier insbesondere die amerikanische Börse) unverändert auf leicht höherem Niveau gehalten werden als aktuell. Warum all diese strukturellen Bedenken zeigen und die Risiken einer Sommerkorrektur unterstreichen, wenn wir dann zuversichtlich sind, dass sie in relativ kurzer Zeit wieder absorbiert wird? Die Strategen von Goldman Sachs sind jedenfalls bestrebt, ihre Argumente mit einer beachtlichen Menge seriöser Daten zu untermauern.
Andere Häuser gehen viel eiliger vor und sprechen allgemein von einem saisonalen Verkauf im Mai. Ein Rollentausch zwischen Märkten und Strategen liegt also in der Luft. Die Märkte, die Aktienkurssteigerungen lange nicht mochten und immer einen Grund fanden, aus dem Sektor auszusteigen (man denke nur an die Rücknahmen von Aktienfonds im August-September und Februar-März), sind jetzt ruhig und zuversichtlich. Strategen (mit interessanten Ausnahmen wie denen von David Bianco und Chris Potts) erscheinen stattdessen vorsichtiger als in den letzten Jahren.
Versuchen wir also herauszufinden, was den Markt so ruhig und konstruktiv macht. Wir tun dies mit einer Reihe von Porträts von Investoren, deren Namen wir aus offensichtlichen Gründen der Vertraulichkeit geändert haben. Beginnen wir mit Reginaldo, der beruflich oft nach China reist und seit zwei Jahren bares Geld hat, weil er sich Sorgen über die stetig steigende Verschuldung chinesischer Unternehmen macht, die nicht nur den Renminbi, sondern das gesamte Finanzsystem hält. Außerbilanzielle Instrumente von Banken wie Vermögensverwaltungsprodukte erinnern sie mehr und mehr an die Zweckgesellschaften, die 2007-2008 mit minderwertigem Papier gefüllt und bereitwillig verkauft wurden. Reginaldo ist weiterhin strukturell besorgt, musste aber seine Zweifel an der Fähigkeit der chinesischen Regierung hinnehmen, den Aktienmarkt und den Wechselkurs zu stabilisieren und zum x-ten Mal das Wachstum durch Kredite wieder anzukurbeln.
Jetzt glaubt er, dass eine neue Phase der Dollarstärke die Märkte weniger erschrecken wird und dass ein neuer bescheidener Rückgang des Renminbi ohne allzu viele Probleme bewältigt werden kann. Infolgedessen nahm er zum ersten Mal seit einiger Zeit eine kleine Position in globalen Aktien ein. Egberto seinerseits ist es leid, sich sein Leben lang Sorgen über den Anstieg der amerikanischen Zinssätze zu machen. Eine Sache, sagt er, ist eine Fed, die jedes Quartal automatisch straffen will (wie im Januar angenommen), selbst wenn sich die Wirtschaft verlangsamt. Eine andere Sache ist stattdessen eine flexible Fed, die sich mit dem Markt über Zeiten und Methoden einig ist und Momente starker Börsen und vor allem einer wieder anziehenden Wirtschaft wählt, um die Geldpolitik zu normalisieren. Wenn die Zinsen steigen, weil die Wirtschaft gesund und die Inflation moderat ist, ist das ein Zeichen der Stärke, nicht der Gefahr.
Egberto begann daraufhin, amerikanische Bankaktien zu kaufen. Sie sind unterbewertet und werden von einer Zinserhöhung profitieren. Grunilde, die schon immer von der europäischen Idee begeistert war, quält sich seit Wochen mit dem Gedanken an den Brexit. Nachdem er im Februar schlecht verkauft hatte, stellte er seine Position nur teilweise wieder her, aus Angst, dass der 23. Juni den Beginn der Auflösung der Union einläuten würde. Allerdings ist es seit ein paar Tagen ruhiger geworden. Zunächst weisen die Umfragen einen zweistelligen Abstand zugunsten der Remains aus. Zweitens ist der 23. Juni ein bekanntes Unbekanntes, kein schwarzer Schwan, der plötzlich auftaucht. Jeder hatte daher die Möglichkeit, zumindest ein gewisses Risiko in sein Portfolio einzubetten, wodurch es weniger anfällig für negative Ergebnisse wurde. Grunhild kauft daher, was seit Anfang des Jahres noch unter Wasser steht, wie zum Beispiel den Eurostoxx, und ist bereit, in den kommenden Wochen Pfund auf Schwäche zu kaufen.
Agilpert, der in den vergangenen Jahren in Bezug auf Griechenland ausgebrannt war, zögert seit dem Absturz im Februar, an die Börse zu gehen. Aber heute atmet er erleichtert auf. Die unvereinbar scheinenden Positionen des IWF und Deutschlands zur Begleichung der griechischen Schulden haben sich angeglichen und die Tsipras-Regierung hat ihrerseits Sparmaßnahmen beschlossen, die zu anderen Zeiten undenkbar gewesen wären. Bis Ende des Jahres, denkt Agilperto nun, werde Griechenland keine Schlagzeilen mehr machen und der Moment sei gut, um die Gewinne dieser Stunden zu nutzen und griechische Staatsanleihen zu kaufen.
Nächstes Jahr werden wir wieder ganz von vorne sein, aber jetzt können wir entspannter sein. Eine Zeit lang wurde Amalafrida von Öl erregt. Die Erholung dieser drei Monate sei brüchig, dachte er, und eine Konsolidierung bei 5-10 Dollar sei durchaus möglich und könne die schlechte Stimmung an den Aktienmärkten zurückbringen. Aufgrund einer Reihe von Umständen, von den Bränden in Kanada bis hin zu den anhaltenden Produktionsausfällen in Libyen, Nigeria und Venezuela, ist das Rohöl jedoch weiter gestiegen, während die Annullierung vieler großer Förderprojekte endgültig ist und nicht einmal erneut diskutiert wird mit Rohöl bei 60 -70 Dollar.
Amalafrida begann daher, Anleihen von Ölkonzernen und aufstrebenden Förderländern zu kaufen. Drocperto ist ein umsichtiger Mann, aber nicht völlig risikoscheu. Er hat in den letzten Jahren gut an Unternehmensanleihen in Euro verdient, auch wenn ihn der geringe Anteil an Banknachgeordneten zeitweise belastet hat. Allerdings denkt Drocperto nun über den Sprung in Richtung europäischer Aktien nach. Am Tag nach dem britischen Referendum (ein bekanntes Unbekanntes, genau) wird die EZB damit beginnen, hochwertige Unternehmensanleihen zu kaufen und ihre Rendite praktisch auf null zu senken. An diesem Punkt ist die Tasche besser.
Drocpert ist nicht allzu besorgt um seine Untergebenen. Die europäische Wirtschaft läuft gut und generiert keine neuen Forderungsausfälle für die Banken. Jetzt geht es nur noch darum, keine Fehler mehr zu machen und vergangenes Leid intelligent zu bewältigen. Was Walamanno, der seine Positionen an der deutschen Börse reduziert hatte, das Lächeln zurückbrachte, war stattdessen die Tatsache, dass der Euro gegenüber dem Dollar nicht bis auf 1.20 zulegte. Anfang Mai, als Stillschweigen über die US-Zinserhöhung herrschte (viele wetteten darauf, dass dies nie der Fall sein würde), war der Euro aus seiner Handelsspanne ausgebrochen, und die Händler waren bereit, ihn weiter nach oben zu treiben.
Der schwache Dollar erleichterte es der Fed jedoch, die Praxis der Zinserhöhung wiederzubeleben, und der Euro begann sofort wieder zu schwächeln. Die Bedrohung der Wettbewerbsfähigkeit der deutschen Großindustrie hat nachgelassen und Walamanno kauft etwas Dax zurück. Besser sieht es auch für Hildegard aus, die ihre Positionen an der Bovespa in den letzten zwei Jahren widerwillig reduziert hat. Aber jetzt ist der politische Wandel in Brasilien stark und unumkehrbar. Meirelles bewegt sich gut, geht reibungslos voran, wie es sein Stil ist, aber in die richtige Richtung. Echt nicht
großes Potenzial für eine weitere Erholung, aber die aktuelle Rendite brasilianischer Anleihen ist sehr gut. Jetzt kauft Ildegarda Brasilien- und Emerging-Fonds.
Brunrico ist ein desillusionierter Mann. Er liebt oder hasst Aktien nicht, sie sind einfach Kauf- oder Verkaufsgelegenheiten, die anhand der Marktpositionierung bewertet werden müssen. Die Erholung in diesen drei Monaten sei stark gewesen, betont er, aber sie habe mit geringen Volumina stattgefunden. Das bedeutet, dass die Portfolios, die im Februar schlagartig aufgehellt wurden, immer noch zu ausgelaugt sind und sich in der üblen Atmosphäre von Null- oder Negativzinsen auf Bargeld und ohne Risiko wiederfinden. Nach einiger Zeit wird diese Luft unatmbar und wenn die Umstände nicht gerade widrig sind, muss das Geld wieder eingesetzt werden. Dieser zweite Teil der Erholung wird sicherlich nicht so stark sein wie der erste, da die Fed einen großen Teil davon abfangen wird, indem sie die Zinsen im Juni-Juli anhebt und deutlich macht, dass eine weitere Anpassung im Dezember erfolgen könnte.
Die Bedenken der Strategen, fügt er hinzu, seien vollkommen legitim, und eine Überraschung beim Brexit würde alle Spiele wieder eröffnen, aber damit eine erneute Marktkorrektur tiefgreifenden Schaden anrichtet, muss das Pendel zurück in Richtung der Überinvestierten geschwungen sein. Es braucht noch Zeit.
