لقد شهدنا فترتي ركود ، والبعض يقول أنه سيكون هناك فترة أخرى ، هذا ممكن. يحاول إغنازيو فيسكو ، الذي واجه أمس في بوكوني مع نخبة من المال والصناعة ، رفع النبرة فيما يتعلق بالخلافات الصغيرة التي تناقش فيها الأخبار السياسية في هذه "السنوات الصعبة" ، للإشارة إلى عنوان كتابه الأخير. إن الركود الذي ذكره محافظ بنك إيطاليا ليس هو الركود التقني الذي انغمس فيه الاقتصاد الإيطالي ، ولكنه نوع جديد من الظواهر.
ويوضح أن فترات الركود السابقة كانت ذات طبيعة مالية ، وهذا الركود ذو طبيعة حقيقية لأسباب جغرافية سياسية جزئيًا وتكنولوجية جزئيًا. ظاهرة تاريخية تؤثر أيضًا على إيطاليا ، وهي أيضًا معرضة للخطر لأنها ، موضوع اليوم في بوكوني ، تعاني من هشاشة سوق مالية تتمحور حول البنوك بشكل مفرط. "لا تأتي أبدًا للقول - لقد جادل في خطابه أثناء تقديم الدراسة حول سندات الشركات التي قدمها البروفيسور ستيفانو كاسيلي التي روجت لها شركة Equita - بأن محافظ بنك إيطاليا يأتي إلى هنا ليقول إن البنوك لا فائدة منها. لا ، البنوك ضرورية. لكن نظام الائتمان ، رغم كونه مصدرًا أساسيًا للتمويل ، لن يكون قادرًا وحده على دعم نمو الاستثمارات ، لا سيما تلك اللازمة للابتكار والمنافسة في الأسواق الدولية ".
باختصار ، ليس هناك نقص في الأشياء التي يمكن القيام بها. من الأفضل عدم فقد المسار على الرغم من وصول الطوربيدات من مقدمة الأغلبية. على جبهة استقلال البنك المركزي. "أعتقد أن Bankitalia مستقلة ومستقلة ، لا أرى أي هجوم على الحكم الذاتي". ثم يضيف ، مع ذلك ، أن "هناك بدلاً من ذلك رؤية غير مؤكدة للمسؤوليات في بعض الأحيان. هناك من يقول إنه لا يمكن أن يكون هناك استقلال وعدم مسؤولية في نفس الوقت: أوافق ، نحن بحاجة إلى أن نكون مسؤولين ". وفيما يتعلق بمسألة ملكية الذهب المحفوظ في شركة ناسيونالي ، فلا مجال للنقاش لأن "القانون موجود بالفعل".
من الأفضل التحدث عن كيفية بدء الاستثمار ، وهو عنصر أساسي لإعادة تشغيل الاقتصاد الذي "يحافظ على مسار نمو مستقر إذا كانت الشركات قادرة على الاستثمار لتطوير نماذج أعمالها بسرعة وفقًا للتغيرات في الطلب ، في التكنولوجيا ، في التوافر من الموارد ". طريق فاضل فقده حزب بيل بايسي ، حتى قبل الاضطرابات السياسية الحالية: "في تجربة العقود الأخيرة ، كانت هذه القدرة محدودة بشكل عام". النتائج؟ "إن انهيار الاستثمارات الخاصة ، الذي ترافق مع استثمارات لا تقل خطورة في البنى التحتية والأشغال العامة الأخرى ، أظهر صعوبة نظام الإنتاج لدينا في الاستجابة للتحديات التي تفرضها العولمة ، من خلال التأكيد الاستثنائي للتكنولوجيات الجديدة ، حسب الاتجاهات الديموغرافية ". فجوة ظهرت بلا رحمة في سنوات الركود. لقد تفاقمت صعوبات النمو بسبب الركود المزدوج الذي أعقب الأزمة المالية العالمية. بين عامي 2007 و 2013 ، انخفضت الاستثمارات بنسبة 30 في المائة ؛ لا تزال أقل بكثير من مستوى ما قبل الأزمة ".
باختصار ، للخروج من المياه الضحلة ، هناك وصفة واحدة فقط: الاستثمار. ولهذه الغاية ، من الضروري ضمان أن تعمل الشركات في سياق اقتصادي كلي ملائم من حيث مستوى العبء الضريبي ، وأداء سوق العمل ، وتوافر البنى التحتية وكفاءة الإدارة العامة. ومن العوامل الأساسية للاستثمارات توافر الموارد المالية للشركات الملائمة من حيث الكمية والنوعية ".
هل العمل الحكومي يسير في الاتجاه الصحيح؟ يتجنب Visco زيادة التوتر بشكل مفهوم ، ولكنه يسمح لنفسه بإشارة واحدة فقط إلى اختيارات السلطة التنفيذية: كان للتشريع الخاص بـ ACE ، أي مساعدة النمو الاقتصادي ، تأثير في تقليل الضرر المالي لرأس المال المحفوف بالمخاطر بدلاً من الدين ، وتوفير الحوافز لتعزيز رأس مال الشركات ". إنه لأمر مؤسف أن تم إلغاء الحكم بالمناورة لتمويل الضريبة الثابتة. في الواقع ، شدد فيسكو على أن "التدابير لصالح رأس مال المخاطرة المشابهة لتلك المعتمدة في إيطاليا تشكل جزءًا لا يتجزأ من اقتراح توجيه المجتمع بشأن الضرائب المشتركة للشركات" ، بينما "إلغاء ACE هذا العام ، بموجب القانون الميزانية ، مخاطر الذهاب في الاتجاه المعاكس. لا يمكن إجراء تقييم أكثر دقة إلا عندما يتم تشغيل الآلية البديلة التي تربط المنفعة الضريبية بالتمويل الذاتي ، بزيادة الطاقة الإنتاجية والتوظيف ".
ومع ذلك ، هناك خيط مشترك يربط مشاكل اليوم بالخطأ التاريخي المتمثل في الاعتماد المفرط للشركات على البنوك والدور الغالب للديون على رأس مال المخاطرة ”. في وقت مبكر من عشرينيات القرن الماضي ، يتذكر فيسكو ، لاحظ بييرو سيرافا أن التمويل من البنوك في إيطاليا "يمثل ضرورة مطلقة للصناعة". وأشار كارلو أزيجليو شيامبي في كتابه "اعتباراته النهائية" في عام 1984 إلى أن "الإحجام عن البحث عن موارد في سوق رأس المال السهمي ، الذي يمليه الخوف من فقدان السيطرة على الملكية ، كان أصل الأزمات في الشركات التي لا تزال تتمتع بقدرة إنتاجية وبيع جيدة. ، ولكن ضعفت في الهيكل المالي ".
لكن أوجه القصور في النظام الإيطالي أكثر أهمية وعميقة الجذور. من الملح بشكل متزايد تطوير قطاعات التمويل غير المصرفية القادرة على توفير الموارد في أنسب الأشكال ، من ملائكة الأعمال إلى عمليات إعادة الهيكلة ، من رأس المال الاستثماري إلى الوصول إلى أسواق الأسهم والسندات. "من الضروري - كما يؤكد المحافظ - نشر نشاط البنوك الاستثمارية على نطاق أوسع ، مقارنة بالنشاط المحدود للغاية حاليًا". لكن المسار معقد بسبب هيكل نظام الإنتاج نفسه: "إن انتشار المؤسسات الصغيرة والمتوسطة الحجم يتوافق مع الوساطة المصرفية ، في حين أن اللجوء إلى سوق رأس المال محدود تاريخيًا. هذا ليس تكوينًا فعالاً ". كما أن الإرادة لتجهيز نفسها بالأدوات المناسبة للحوكمة والشفافية بما يتماشى مع التحديات الدولية تظهر من أسفل. "من الدلالة - يعلق - حقيقة أن حوالي 500 شركة إيطالية فقط تشارك في برنامج Borsa Italiana الذي يهدف إلى دعم الشركات في تحقيق مشاريع النمو الخاصة بها وتحسين ظهورها مع المستثمرين".
وهكذا تستمر الشركات الإيطالية في التميز بدرجة عالية من الاعتماد على الائتمان المصرفي. على الرغم من انخفاضها بأكثر من 7 نقاط مئوية منذ نهاية عام 2011 ، فإن معدل حدوث القروض المصرفية على إجمالي الدين المالي يقترب الآن من 60 في المائة ، وهي أعلى قيمة بين البلدان الرئيسية في المنطقة ولا تزال أعلى بما يزيد عن 25 و 30 في المائة المائة إلى تلك الخاصة بالولايات المتحدة والمملكة المتحدة. وعلى الرغم من ارتفاع حصة السندات إلى 13 في المائة (قيمة تتماشى مع متوسط منطقة اليورو) ، فإنها لا تزال أقل بحوالي 4 نقاط من حصة المملكة المتحدة وأقل بأكثر من 5 نقطة من حصة الولايات المتحدة. كما أن درجة تطور أسواق الأوراق المالية لا تزال غير كافية: ففي نهاية عام 10 ، كانت رسملة الشركات غير المالية المدرجة تعادل 25 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي ، مقارنة بـ 2017 في المائة في ألمانيا ، وأكثر من 25 في المائة في فرنسا والولايات المتحدة. المملكة وحوالي 60 في الولايات المتحدة.
باختصار ، على الرغم من الابتكارات المختلفة (من إدخال minibonds إلى ولادة Pir) في إيطاليا ، كان الاستبدال بين الائتمان المصرفي وأشكال التمويل الأخرى محدودًا بشكل عام وشمل عددًا محدودًا من الشركات. ومع ذلك ، خلص فيسكو إلى أن "النظام المالي المتنوع يسمح للاقتصاد باحتواء آثار الصدمات المعاكسة. في البلدان التي يكون فيها تمويل السوق أكثر تطوراً ، تم تعويض الانخفاض في الائتمان الناجم عن الأزمة المالية العالمية بسهولة أكبر من خلال لجوء الشركات إلى سوق السندات والوسطاء غير المصرفيين وتم التغلب على الآثار السلبية على الاقتصاد بسرعة أكبر " .
