إلى محرر "لوموند"
إلى مديرة "فرانكفورتر ألجماينه تسايتونج"
نشرت مجموعة من الاقتصاديين الفرنسيين والألمان المؤثرين مؤخرًا في مجلتكم دعوة مشتركة لمبادرة حكوماتهم لإصلاح منطقة اليورو. تستحق الجهود المبذولة لمناقشة كيفية تحسين التكامل الاقتصادي الأوروبي علنًا الثناء والتشجيع.
يسعى المؤلفون في وثيقتهم إلى تحقيق توازن بين تدابير الحد من المخاطر وتدابير تقاسم المخاطر ، وإن كان ذلك مع انتشار الأول على الأخير. من بين المساهمات البناءة العديدة الأخرى ، يتطلب الاقتراحان الأكثر أهمية الواردان في الاستئناف في الواقع تعزيز انضباط السوق والتقارب بين الدول من خلال آلية جديدة لإعادة هيكلة الديون العامة وتطبيق معاملات المخاطر في حساب رأس المال الاحترازي للبنوك. للسندات السيادية المحلية التي يمتلكونها. نحن نتفق تمامًا على أن منطقة اليورو بحاجة إلى إصلاحات لتجنب الوقوع ضحية للصدمات المالية مرة أخرى. ومع ذلك ، نحن مقتنعون بأن المقترحات المطروحة يمكن أن تؤدي إلى نتيجة معاكسة وتجعل الاتحاد النقدي أكثر هشاشة.
أما بالنسبة لآلية إعادة هيكلة الديون ، فمن الصعب نسيان آثار اتفاقية مماثلة توصلت إليها فرنسا وألمانيا في دوفيل في أكتوبر 2010 بشأن مشاركة القطاع الخاص في إعادة هيكلة الديون اليونانية. كان القرار الذي أعقب ذلك هو المفجر للعدوى التي نقلت عدم الاستقرار المالي من اليونان إلى دول أخرى ، حتى ضربت إسبانيا وإيطاليا. اقترب الاتحاد النقدي من الانهيار وغرق العديد من الدول الأعضاء فيه في ركود طويل. لوقف عدم الاستقرار وتجنب تفكك اليورو ، كان من الضروري أن يعلن البنك المركزي الأوروبي ، في يوليو 2012 ، عن استعداده لفعل "كل ما هو ضروري" ، من خلال برنامج التدخل OMT ، ومن ثم تنفيذه. التيسير الكمي ، أي برنامج شراء السندات الحكومية الذي أوقف الأزمة بشكل فعال وأعاد اقتصاد منطقة اليورو إلى مسار الانتعاش المستدام.
إن ما يفشل الاقتصاديون الفرنسيون والألمان في إدراكه عند إحياء مخاوفهم من عدم خدمة الديون السيادية هو أن إدخال آليات مسبقة أو آلية لإعادة هيكلة الديون العامة سيجعل من الصعب على الأسواق التمييز بين مخاطر السيولة والإعسار. بدلاً من تعزيز انضباط السوق ، ستدفع هذه الآليات المستثمرين إلى رحلة متتالية عبر دوامة خوف ذاتية التعزيز. كما قال اللاتين: "أن يخطئ إنسان ، أما المثابرة فهو شيطاني".
الاقتراح الثاني - إدخال معاملات مخاطرة مختلفة في حساب متطلبات رأس مال البنوك للسندات السيادية الوطنية التي تحتفظ بها - يبدو أيضًا أنه يأتي بنتائج عكسية. وليس من قبيل المصادفة أنه تم رفضه من قبل جميع الدول غير الأوروبية في المفاوضات الجارية في مجلس الاستقرار المالي. في الواقع ، بدلاً من جعل البنوك أكثر سلامة ومنع العدوى ، يمكن أن يؤدي هذا الإجراء إلى زيادة التفتت المالي. في الواقع ، في ظل عدم وجود آلية دعم مالي مناسبة لمواجهة أزمات السيولة الخطيرة ووجود أداة آمنة لإدارة السيولة من قبل البنوك ، سيتعين على البنوك تحمل تكاليف التمويل وإعادة التمويل التي تتماشى حتمًا مع تكاليف السندات السيادية لقريتهم. . وبالتالي ، فإن معامل مخاطرة محدد على مختلف السندات السيادية سينتهي به الأمر إلى تعميق تجزئة النظام المالي الأوروبي ، علاوة على أنه سيعزز الرابط العكسي بين الدين العام والميزانيات العمومية للبنوك ، مما يحرم البنوك من الأدوات اللازمة لإدارة السيولة.
في الختام ، نعتقد أن المقترحات الواردة في نداء الاقتصاديين الفرنسيين الألمان لا تمثل حلاً فعالاً لاستكمال الاتحاد النقدي والمصرفي. في الواقع ، يمكن أن تؤدي مثل هذه المقترحات إلى تفاقم خطر حدوث صدمات خاصة من شأنها أن تعرض للخطر مرة أخرى بقاء منطقة اليورو. تتناقض المقترحات مع ثروة من الأدلة التجريبية التي جمعها علماء الاقتصاد حول أسباب الأزمة المالية في 2011-2012. تظهر مثل هذه الأدلة أنه في عالم يتسم بـ "توازنات متعددة" ، يمكن للسياسات غير المناسبة أو غير الصحيحة أن تدفع الاقتصاد نحو توازن "سيء" ، مما يؤدي إلى زعزعة استقرار الأسواق المالية وتقريب منطقة اليورو من الانهيار مرة أخرى.
إن التفكير في مستقبل منطقة اليورو من قبل الاقتصاديين مطيع ومرحب به. من جانبنا ، نحن أكثر من راغبين في المساهمة. ومع ذلك ، لكي يكون أي حل فعالاً ، يفترض مسبقًا تحديد مجموعة متوازنة من التدابير التي تهدف إلى تقليل المخاطر وغيرها من التدابير التي تهدف إلى المشاركة فيها ، وذلك لطمأنة المدخرين والمستثمرين ضد عودة الصدمات الخارجية التي تؤثر على البلدان الأقل سلامة ، مما يضع استمرار الاتحاد النقدي في خطر.
يجب إرفاق إنشاء تأمين مشترك للودائع المصرفية وتوافر آلية دعم مالي مناسبة لصندوق قرار البنك وصندوق تأمين الودائع - ربما تقدمه آلية الاستقرار الأوروبية (EMS) من خلال إصدار الالتزامات الخاصة. ، في البلدان الأكثر هشاشة ، من خلال اعتماد سياسات فعالة ومنهجية لخفض كل من نسبة الدين العام إلى الناتج المحلي الإجمالي وانكشاف البنك على الأوراق المالية العامة الوطنية.
سنكون ممتنين لو تفضلتم بنشر وجهة نظرنا المختلفة فيما يتعلق باقتراح الاقتصاديين الفرنسيين والألمان.
كارلو باستاسين - زميل أول SEP-LUISS ، معهد بروكينغز
بيرباولو بينينو - أستاذ LUISS للاقتصاد ، زميل أول SEP-LUISS
مارسيلوس ميسوري - أستاذ LUISS للاقتصاد ، مدير SEP-LUISS
ستيفانو ميكوسي - مدير عام Assonime ، رئيس SEP-LUISS
فرانكو باساكانتاندو - زميل أول SEP-LUISS ، مجلس إدارة بنك الاستثمار الأوروبي (عضو خبير)
فابريزيو ساكوماني - وزير الاقتصاد والمالية السابق ، زميل أول SEP-LUISS
جياني تونيولو - زميل أول SEP-LUISS ، CEPR ، جامعة ديوك (فخري)
