في منتصف الطريق من العام ، شهد الربع الرابع لالاقتصاد الأمريكي لا يزال في نمو وL 'الاقتصاد الأوروبي لا يتناقص بعد. ينقل المتشائمون علامة الطرح إلى الربع الحالي ، لكن علينا أولاً أن نفهم أسباب المرونة.
بالنسبة للولايات المتحدة ، قد تكون إحدى الإجابات هي "عدم الرهان أبدًا على الاقتصاد الأمريكي" ، كما حذر وارن بافيت، وهناك أسباب لهذا الإيمان (غير الأعمى). لكن بالنسبة للاقتصاد الأوروبي؟ ما أسباب المرونة (بصرف النظر عن الخطة التي تحمل اسمها والتي لا تزال قيد الإنشاء)؟
يكمن السبب الأول ، على جانبي المحيط الأطلسي ، في استقرار التوظيف وتراجع البطالة (بما في ذلك بطالة الشباب في هذا الجانب) ، والتي تدعمها بدورها إنفاق الأسرة والأعمال. بالنسبة للعائلات على المستويين الأوروبي والإيطالي ، لا يزال هناك "كنز" من المدخرات المتراكمة خلال الوباء عندما لم يكن من الممكن إنفاقها ، وكان الدخل مدعومًا بالإعانات والمرطبات. بالنسبة للشركات ، يتم إجراء الاستثمارات "مدفوعًا" من خلال التحولات المستعرضة: الأخضر والطاقة والرقمي.
في التاريخ الاقتصادي كانت هناك أمثلة انتعاش العاطلين عن العمل ("انتعاش البطالة" ، كما في الفترة التي أعقبت ركود عام 2001 في أمريكا) وكان هناك ، تشريح، تعلم العديد من التفسيرات لهذه الظاهرة ، مع عدم ظهور توافق في الآراء. لكن اليوم ، في عالم الحيوانات الظرفية ، نشأت ظاهرة أخرى يمكن أن نسميها جوبفول ركود: اقتصاد يضعف بينما يستمر التوظيف في الارتفاع.
أسباب المرونة والركود الغريب في العمل
والواقع أن نقطة ارتكاز استقرار الاقتصاد تكمن بالتحديد في اتجاه سوق العمل ، على جانبي المحيط الأطلسي. على وجه الخصوص ، فيمنطقة اليورو ندرة المعلومات لدرجة أنه لا يمكن للمرء إلا أن يحاول التخمين (كما حدث لعلماء الكرملين الذين حاولوا أن يفهموا من خلال النظر من خلال الزجاج الأرضي ما كان يحدث في قاعات الطاقة) من معدل البطالة والوظائف الشاغرة حالة العرض والطلب ، وكلا المؤشرين ، بالإضافة إلى ثقة الأسرة ، يظهران أنه لا يوجد نقص في فرص العمل ، إن وجدت من العاملين. في الولايات المتحدة ، من ناحية أخرى ، يحدث الوضع المعاكس: هناك وفرة من الأرقام التي لا تعطي في بعض الأحيان إشارة أحادية ، ويبدأ الجميع في التخمين مرة أخرى.
دعنا نحاول تلخيص البيانات الولايات المتحدة الأميركية: البطالة قريبة من أدنى مستوياتها التاريخية وانخفضت. الوظائف التي تم إنشاؤها في استطلاعات الشركة (من الإحصاءات الرسمية والخاصة) تسجل زيادة في التوظيف لا تزال تفوق تقديرات الخبراء ؛ 47,9٪ من المستهلكين يقولون أن الوظائف وفيرة (وافر) ، وهي نسبة متزايدة ، بينما قال 12,0٪ فقط أنه من الصعب العثور عليهم (من الصعب الحصول على) ، النسبة المئوية ؛ طلبات إعانات البطالة هم يتضاءلون وعند أدنى مستوياتهم. الوظائف الشاغرة تعادل 1,7 ضعف عدد العاطلين عن العمل وتصل إلى مستويات عالية ؛ يشير مؤشر مديري المشتريات في ديسمبر إلى زيادة أخرى في عدد الموظفين ، وإن كان ذلك هامشيًا ؛ لا يزال مستوى الاستقالات الطوعية مرتفعا ، في سلسلة "لست خائفا من نفاد العمل". من ناحية أخرى ، هناك إحصائيات منزلية تشير إلى أن الموظفين كانوا مستقرين منذ مارس وهناك إمكانية لإعادة الحساب بالخفض ، في المراجعة السنوية للموظفين التي أعلنتها الشركات. إنه ليس عملًا تافهًا ، لأنه يؤثر على قرارات FED. فقط من خلال العيش سنتمكن من حلها.
كما قيل في لانسيت في الشهر الماضي ، هناك أيضًا عوامل هيكلية إيجابية تزيد من القدرة على النمو ، خاصة في إيطاليا (التي بدأت من مستوى أدنى) ولكن أيضًا في بلدان أخرى في تلك القارة القديمة التي تحاول تجديد نفسها. وعلى الرغم من أن ملف رقم PNRR لا يزال في طور الإعداد ، وتساعد آثاره على التوقعات. فيما يتعلق بـ PNRR الإيطالية ، يجب أن تكون الأولوية الأولى لحكومة ميلوني هي اتباع نصيحة أبراهام لنكولن الحكيمة: "بعد ثماني ساعات لقطع شجرة ، من الأفضل قضاء ست ساعات لشحذ الأحقاد". والفأس الذي يجب شحذه يكمن في إجراءات الترخيص بالإنفاق ، وإصلاح البيروقراطية وإزالة الأفخاخ والأفخاخ ، حتى على حساب استخدام طريقة الإسكندر الأكبر في فك العقدة الشهيرة ...
في مواجهة العوامل الإيجابية الداعمة للوضع الاقتصادي ، تبرز عزيمة البنوك المركزية في سحقالتضخم مع التشديد النقدي ، حتى على حساب تأجيج نزعات الركود. وهنا يمكن للعامل الإيجابي - مرونة الاقتصاد - أن يأكل ذيله ، بمعنى تشجيع البنوك على الاستمرار في رفع أسعار الفائدة ، لأن الاقتصاد متماسك ...
دوامة سعر الأجور ومعضلات البنوك المركزية
والاقتصاد الذي يستمر في الصمود يشجع مطالب الأجور ويشكل معضلة أخرى للبنوك المركزية: خنق دوامة المهد أسعار الأجور يجب أن نأمل أن لا تواكب الأخيرة السابقة. باختصار ، يأمل بنك الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي أن يفقد العمال القوة الشرائية ، مما سيؤدي إلى تباطؤ الاقتصاد. يواجه البنك المركزي الأوروبي المعضلة بشكل مباشر ، حيث رفض موظفوه في فرانكفورت عرض زيادة الرواتب بنسبة 4,07٪ (أقل من نصف معدل التضخم في ديسمبر) وهناك شائعات عن إضراب ...
من ناحية أخرى ، إذا كان من الممكن إرجاع الأسباب المؤدية إلى التضخم إلى الزيادات في أسعار المواد الخام ، فإن هذه الزيادات تؤدي إلى إفقار حتمي لجميع البلدان التي تستوردها ، أي مواطنيها ، والعمال هم ماجنا بارس من الجنسيات. وقد تدخلت الحكومات للتخفيف من المعاناة ، لا سيما الأشخاص الأكثر تضررا من هذه الزيادات في الأسعار ، والذين هم أيضا الأكثر فقرا. كل هذا لا يمكن تجاهله في مطالبات الأجور ، أي الفقر الحتمي والمساعدات الحكومية.
ومع ذلك ، لا يمكننا أن نتوقع دعمًا نشطًا للاقتصاد من السياسة النقدية ، ولكن الدعم السلبي فقط ، بمعنى أن أسعار الفائدة الحقيقية تظل سلبية ، حتى باستخدام التعريف النواة من أسعار المستهلك. ومع ذلك ، في حساب أكثر دقة ، يجب مقارنة معدلات اليوم ، والتي ستنضج ثمارها في المستقبل ، مع تضخم الغد ، ويجب فهم ذلك في توقعات المشغلين ، التي ليست معصومة من الخطأ (سأخطئ في تقدير الإنسانية…) ، وهو أقل من معدل تضخم الأمس. على سبيل المثال ، في الولايات المتحدة ، تشير توقعات المستهلكين إلى زيادة بنسبة 5,0٪ في أسعار المستهلك في الاثني عشر شهرًا القادمة ، مقابل 6,5٪ في الاثني عشر شهرًا الماضية. في منطقة اليورو ، نفس المقارنة 5,0٪ مقابل 9,2٪. الأسواق المالية ، الأقل استقراءًا (أي أنها تتطلع إلى الأمام من خلال كونها أقل تأثرًا بآخر مقياس تضخمي) وأكثر تخمينًا (بمعنى أنها تراقب المستقبل من خلال تلسكوب جميع المعلومات المتاحة) أكثر تفاؤلاً: اعتبارًا من 13 بلغ معدل التضخم لشهر يناير 2,0٪ في الولايات المتحدة الأمريكية و 3,4٪ في ألمانيا ، مقابل 9,6٪ في ديسمبر.
وماذا عن السياسة المالية؟ هنا الأخبار حول العمل لدعم الاقتصاد هو أفضل: لا يزال في سبتمبر التوقعات العجز العام لعام 2023 أعطوا الموقف المالي (يُعرَّف بأنه التغيير في الرصيد الأولي الهيكلي صافي الدعم للقطاع المالي والمساهمات للجيل القادم من الاتحاد الأوروبي) التقييد (+0,7 من الناتج المحلي الإجمالي) ، في حين أن تقديرات الشهر الماضي من قبل البنك المركزي الأوروبي ترى أنه توسعي ، وإن كان ضيقًا ، في عام 2023 ( -0,3 نقطة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي).
بعد قولي هذا ، دعنا نراجع بعض أوراق الشاي المعتادة المستخدمة لقياس ديناميكيات العرض والطلب. لنبدأ بالأوامر ، التي تعبر عن الطلب الحالي والإنتاج المستقبلي لتلبية ذلك: ديناميكيتها هي دائمًا واحدة من الانكماش ، ولكن يمكن ملاحظة انخفاض طفيف في سرعة السقوط.
من ناحية أخرى ، يستمر الإنتاج في التراجع في التصنيع ، ولكن بوتيرة ثابتة لأربعة أشهر الآن على المستوى العالمي (وإن كان ذلك مع وجود اختلافات بين المجالات الكلية) وأيضًا في الخدمات الخاصة ، فقد استقر الانخفاض بوتيرة غير مقلقة. وإذا أضفنا القطاع العام يصبح هذا التراجع مثيرًا للضحك.
ثم هناك "توبة فعلية" للقادة الصينيين ، ليس فقط تجاه الحرب Covid (مع تحول مؤلم من "كل فرد في المنزل" إلى "أكثر الناس هشاشة") ، ولكن أيضًا في لعبة شد الحبل الدولية: مع الحرب الفعلية الدائرة في أوروبا ، والولايات المتحدة تستعرض عضلاتها العسكرية والمالية (اقرأ "كرم" لتعزيز قوتها الصناعية) ، فقد حسبوا في بكين أن الانفراج يصب في مصلحتهم. هذا يعني فقط أنهم سيحاولون دعم اقتصادهم ، وكذلك لمنع الحداد على فقدان الأعضاء المسنين من الأسر يجب أن يضيفوا إلى تدهور الظروف المعيشية ؛ وإلا فإن الازدهار المشترك يعني خفض النمو ، بدلاً من تقليل عدم تكافؤ النمو ، كما هو الحال مع النية المعلنة.
الآن من الضروري حساب عناوين ونصوص لانسيت في العام الماضي. هل أخطأنا في الإفراط في التشاؤم عندما رأينا الانهيار الاقتصادي الوشيك؟ بعد فوات الأوان اليوم ، بالتأكيد. في الواقع ، مع الأخذ في الاعتبار التدريس البارع لاقتصادي ذكي ، مثل إنزو سيبوليتا ، يجب أن نتفق على أن أفضل التوقعات ليست تلك التي تتحقق ولكن تلك التي تقود الأفراد والحكومات إلى التصرف من أجل منعها من أن تتحقق. والإنذار الذي تم إطلاقه منذ ما يقرب من عام كان له ما يبرره حتى لو نظر إليه للخلف. لا يسعنا إلا أن نفرح لأنه تم تجنب الأسوأ حتى الآن بفضل الإجراءات المضادة المعتمدة ، والتي تشمل المدخرات الخاصة والدعم العام.
التضخم
La درجة حرارة السعر الجو بارد. وأسرع مما كان متوقعا. بفضل درجة حرارة أخرى ، والتي ظلت مرتفعة بدلاً من ذلك ، درجة حرارة الأرصاد الجوية. الخريف والشتاء معتدل جدا خفضت بشكل كبير من الطلب على وقود التدفئة. علاوة على ذلك ، حالت سياسات تعبئة الاحتياطي وتنويع المصادر دون تركيز الطلب في النصف "الأكثر برودة" من العام من التدفق إلى السوق بحثًا عن الهيدروكربونات النفيسة والمتقلبة. أخيرًا ، تغلب الاتحاد الأوروبي على المقاومة الأخيرة لأولئك الذين عارضوا سقف سعر الغاز، مرغوبة بشدة من قبل الحكومات الإيطالية ، في الماضي والحاضر. والنتيجة المجمعة لكل هذه العوامل هي أن سعر الغاز قد انكمش ووصل إلى أدنى مستوياته في آب (أغسطس) 2021.
يمكن قول الشيء نفسه زيت خام (أقل بمقدار الثلث عن فبراير الماضي) ، ديزل وبنزين. من وجهة النظر هذه ، فإن الجدل حول القضاء على حكومة ميلوني قطع رسوم الإنتاج، التي قدمتها حكومة دراجي للتخفيف من الزيادات السابقة ، فهي ضارة أكثر من كونها عديمة الفائدة. في الواقع ، أسعار المضخات أقل بكثير اليوم مما كانت عليه عندما كان هذا التخفيض ساري المفعول ، للأسباب المذكورة أعلاه. ورئيس الوزراء ميلوني (معذرة إذا استخدمنا المؤنث، لكننا نعتقد أنه ملف المزيد وليس أ ناقص) كان على حق في وضعه التبن في المزرعة للتعامل مع أي حالات طارئة لا تنتهي أبدًا ، مثل الامتحانات.
بالمناسبة ، ارتفعت درجات الحرارة المعتدلة في الخريف والشتاء شوكة كبيرة في الثلج الصغير في الجبال ، ومرة واحدة سقطت البطانية البيضاء على جانبي جبال الألب ، في يأس منظمي الرحلات السياحية النمساويين وخراب أولئك الذين تجمعوا في دافوس للطقوس السنوية المعتادة. في حين أن نفس موقع بلومبرج ، في مقال حديث ، دعا للمضي قدمًا دولوميتي، حيث المناظر الطبيعية مغطاة بعباءة صريحة وحيث لا يوجد مثيل للبانوراما في العالم (وكذلك المرافق والضيافة ، في تحد لسانكت موريتز الذي يدعي أنه القمة ولكنه يحتوي على معدات من أسفل وأعلى ولديه أسعار فقط). إنها مساعدة أخرى ل النمو الإيطالي.
سيستمر الانخفاض في تباين الأسعار السنوي ، وذلك بفضل تأثير المقارنة مع الفترة التي كانت فيها الزيادات أكبر. هذا لا يعني أنه سيكون هناك انخفاض في تكلفة المعيشة وبالتالي سيكون ذلك جيدًا الاهتمام بإفقار العديد من العائلات ومساعدتهم في الغذاء والرعاية الصحية. التباطؤ التضخمي الذي لوحظ حتى الآن هو مجرد معركة منتصرة ، في حين أن صليبية من أجل الاستقرار الأسعار لم تنته ويجب أن تستمر.
Lo الصدام النهائي يكمن دائمًا في المكون التضخمي الرئيسي ، وهو تكلفة العمالة. النقص في العمال بالنسبة للطلب يؤيد زيادة في أجور حقيقيةولكن لكي يكون الأمر كذلك ، فإن تآكل هوامش الربح أمر لا مفر منه ، أو زيادة قوية في الإنتاجية (والعديد منها يعمل على أتمتة مراحل الإنتاج). بالمناسبة ، تؤكد بيانات ديسمبر في الولايات المتحدة هذا التحول: انخفضت أسعار المستهلكين بنسبة 0,1٪ ، وارتفعت الأجور الاسمية بنسبة 0,3٪ ، مع زيادة حقيقية بنسبة 0,4٪ ، مما سيدعم الاستهلاك والطلب وبالتالي التضخم.
جهود محافظي البنوك المركزية لم تنته بعد. وهي فكرة جيدة تنسيق بين المشغلين الاقتصاديين (في إيطاليا كنا أسيادًا ولا يزال بإمكاننا أن نكون كذلك) سيساعدهم كثيرًا.
الحديث عن المكونات: قدم بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك أ تحليل رائع الذي "يفحص" طبقات التضخم مثل البصل. بدون قراء مملين من الناحية الفنية ، لا يزال قلب البصل أعلى بنقطتين مئويتين من ديناميكيات ما قبل الجائحة.
ويتضح هذا أيضًا من مكونات سعر المدخلات والمخرجات في استطلاعات مؤشر مديري المشتريات. كلا من واحد والآخر قيد التنفيذ تطبيع، وهو ما يحدث بالفعل ، أي أن الزيادات تستمر فوق ما شهدناه قبل الجائحة. صحيح أن الضغوط الانكماشية كانت سائدة في ذلك الوقت ، وبالتالي ربما يكون من الجيد عدم العودة إلى تلك القيم ، لكن هذا يعني أن أسعار الفائدة لن تعود منخفضة أيضًا.
الأسعار والعملات
اختتم للتو اجتماع السيرك السنوي للرابطة الاقتصادية الأمريكية في نيو أورلينز. ولم يكن المزاج هو الأفضل. ليس لأنهم كانوا يخشون السيناريوهات القاتمة (التي صممها البعض حتى) ، ولكن بسبب سيطرت الشكوك والعجز. تخلت الشركات ذات الوزن الثقيل عن الأطروحات القديمة: على سبيل المثال ، وزير الخزانة الأمريكي السابق لاري سمرز ، الذي دعا إلى ركود علماني من شأنه أن يبقي المعدلات منخفضة ، يتراجع الآن ؛ لجأ كينيث روجوف ، كبير الاقتصاديين السابق في الصندوق ، إلى الابتذال ("نحن نعيش في زمن العديد من الصدمات - سيكون هذا عامًا فاصلاً بالنسبة للاقتصاد العالمي ..."). فشل المهنة الاقتصادية في التنبؤ أ معدل التضخم الذي تبين أنه أعلى وأكثر ديمومة وخطورة مما كان متوقعا ، والذي يوجه ، كنجم قطبي ، التهمة التقييدية للبنوك المركزية.
التناقض الذي يبدأ في الظهور له آثار كبيرة على السياسة النقدية. في كل من أمريكا وأوروبا ، ترتفع العمالة ، وينخفض معدل البطالة ، حيث تجاوز التضخم ذروته وبدأ في الانخفاض. حتى الآن ، أ سوق عمل ضيق كان ذلك ، بالنسبة للبنوك المركزية ، مبررًا مفيدًا لزيادة الأسعار اللازمة للسيطرة على التضخم. ولكن ، إذا استمر ضيق سوق العمل والتضخم لا يظهر أي علامة على التفاقم - بل على العكس ... - هذا التبرير فشل أيضا. بالتأكيد ، لا يزال من السابق لأوانه تغيير وتيرة أو إشارة القيود النقدية ، لكن حكام العملة لديهم سبب آخر لذلك التقدم بحذر.
بطبيعة الحال ، ليس هناك نقص في الحجج التي يمكن للحكام المذكورين أن يعارضوها: ما يهم مؤشر النواة من الأسعار ، وهذا لا يزال يسجل أ ديناميات متزايدة. وهناك دلائل على أنني أجور، نائمة لفترة طويلة في أوروبا (وخاصة في إيطاليا) ، يمكن أن تبدأ مطاردة التضخم. يمكن للمرء أن يستمر في الحجج المضادة: على سبيل المثال ، المعدل النواة يزيد ، ولكن لماذا لا نستخدم مصفوفة الترابطات الهيكلية لحساب مدى تأثير تكلفة الطاقة على أسعار السلع النواة?
ومع ذلك ، يبدو أن الأسواق تؤمن بتغيير الوتيرة في سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي ، يدفعون أسعار الفائدة للأسفل Bunds و T-Bonds و BTPsالتي فقدت 40-50 إلى 80-90 نقطة أساس مقارنة بأعلى مستوياتها في نهاية ديسمبر. أقوى تخفيض كان بالنسبة لـ i btp، الذي ارتفع عائده ، كما يحدث في أوقات ارتفاع أسعار الفائدة ، أكثر من غيره ، وهو الآن ، بشكل متماثل ، انخفض أكثر من الآخرين ، مما يؤدي إلى الوراء انتشار على مستويات الربيع الماضي ، أقل بكثير من 200 ؛ لقد ساعدت أيضًا "البورتو" الذين يرون أن ألمانيا مواتية لإصدار السندات المشتركة لمواجهة تكاليف الطاقة المرتفعة في أوروبا - تشبه إلى حد ما تلك الخاصة بالجيل القادم ، ولكن دعونا لا نطلق عليها سندات اليورو ، وإلا فإن ألمانيا سيكون لديها أفكار أخرى…. ثم تضاءل الفرق الإيجابي بين سندات السنتين وعشر سنوات (أقل انقلاب منحنى العائد) ، في كل من الولايات المتحدة الأمريكية وألمانيا. بشكل أكثر عمومية ، ضغط المقترضون حول العالم بقوة في الأسابيع الأخيرة علىإصدار سندات، على ثقة من أنهم سيكونون موضع ترحيب مع احتمال انخفاض أسعار الفائدة.
في أسواق العملات ، فإن دولار استمر في فقدان الأرض ، وليس فقط ضدها l'euro: منذ بداية نوفمبر الماضي الدولار خسر نحو 10٪ مقابل اليورو و 8٪ مقابل عملات الاقتصادات المتقدمة. ليس من السهل تسوية الأسباب: ربما فارق النمو - من الواضح في السابق لصالح أمريكا - قد ضاقت ، وربما تتوقع الأسواق ذلك بنك الاحتياطي الفيدرالي انزل إلى نصيحة أكثر اعتدالًا قبل البنك المركزي الأوروبي. أو ، بشكل أكثر بساطة (تم التلميح إلى الشك بالفعل في لانسيت الأخيرة) ، انخفض الدولار لأنه قبل أن يرتفع (كثيرًا) ...
Lo يوان وقد اتبعت مسارًا مشابهًا ، وتعززت أيضًا مقابل اليورو في الأيام الأخيرة. هنا يصعب حل الأسباب: الخراقة الخروج من القيود من "كوفيد-زيرو" سيكون ، في الواقع ، محرجًا ، ولكن على أي حال يساعد على النموجنبا إلى جنب مع خطط لدعم قطاع العقارات في أزمة حادة.
I مركاتي أزيوناري، مثل أولئك الموجودين في السندات ، يؤمنون بنهاية وشيكة لرفع أسعار الفائدة ، أو على الأقل ارتفاع أبطأ. ربما يكونون على حق ، فيما يتعلق بالمعدلات ، لكن ربما لا يأخذون في الاعتبار المحدد الآخر للاقتباسات: مفيد. ال زيادة تكلفة العمالة وتباطؤ الاقتصاد يمكنهم جلب الأخبار السيئة للأسهم. على وجه الخصوص ، فإن قطاع العقارات يشهد انخفاضًا حادًا: المعدل الرئيسي لشراء المنازل من قبل العائلات الأمريكية - الرهن العقاري لمدة ثلاثين عامًا - بلغ 6,4٪ ، وهو أعلى بكثير من التضخم المتوقع: تنخفض التصاريح ومواقع البناء للبناء السكني بشكل حاد. ناهيك عما يمكن أن يحدث لـ قصر الكرملين...
Il معدن أصفر لقد ارتفعت كثيرًا. لماذا؟ نعترف بالجهل. ملاذ من التوترات الجيوسياسية؟ لكن هذه لم تعد متوترة أكثر من ذي قبل. ملاذ من التضخم؟ لكن هذا يتجه نحو الانحدار. باختصار ، يُفترض - أيضًا على أساس حقيقة أن البنوك المركزية تشتري ، ربما من روسيا والصين - الذهب يفسح المجال بشكل أفضل للتحايل على العقوبات. باه ، كما قلنا من قبل فيما يتعلق بشركة أخرى ، "فقط بالعيش سنكون قادرين على حلها".
